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國慶節(jié)前，銅價(jià)因大幅上漲“火出圈”。節(jié)后，銅價(jià)又將如何演繹？

節(jié)前最后一個(gè)交易日（9月30日），銅現(xiàn)貨和期貨價(jià)格大漲，其中滬銅期貨主力合約創(chuàng)出自去年5月31日以來的階段新高，達(dá)到83820元/噸，A股相關(guān)股票也大幅上漲。國慶節(jié)期間，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)也漲勢不俗，創(chuàng)出逾16個(gè)月新高，累計(jì)漲幅超過3%。

國信期貨首席分析師顧馮達(dá)對第一財(cái)經(jīng)稱，近期銅價(jià)快速上行并創(chuàng)出多月新高，是宏觀政策、供需基本面與市場情緒多重利好共振的結(jié)果。

銅礦供應(yīng)緊張是市場關(guān)注的一大焦點(diǎn)。華聞期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長程小勇稱，供應(yīng)緊張已經(jīng)在礦產(chǎn)得到體現(xiàn)，盡管部分銅礦受高價(jià)格提振而擴(kuò)產(chǎn)，但干擾因素導(dǎo)致很難實(shí)際達(dá)產(chǎn)。尤其是全球巨頭Freeport-McMoRan位于印尼的Grasberg銅礦已宣布不可抗力，進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張。同時(shí)，供應(yīng)偏緊可能正向精煉銅傳導(dǎo)。

關(guān)于銅價(jià)后續(xù)行情，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受外盤銅價(jià)上漲影響，節(jié)后開盤首日滬期銅上漲概率大，但也要警惕節(jié)后高位回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，四季度銅價(jià)有望延續(xù)偏強(qiáng)震蕩格局，企業(yè)可通過套期保值對沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)緊張助推銅價(jià)大漲

9月份，銅價(jià)呈現(xiàn)先窄幅震蕩、后大幅拉升的走勢。

根據(jù)長江有色金屬網(wǎng)信息，9月份，長江現(xiàn)貨1#銅月均價(jià)報(bào)80775元/噸，日均上漲167.73元/噸，環(huán)比8月均價(jià)上漲2.11%；同比2024年9月均價(jià)上漲7.99%。其中，9月30日，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)大漲，長江現(xiàn)貨1#銅價(jià)報(bào)83140元/噸，漲760元。

期貨市場也存在類似情況，滬銅期貨主力合約自9月25日開始大幅拉升3.4% ，在26日和29日小幅回調(diào)之后，30日再度大幅上漲，盤中創(chuàng)出自去年5月31日以來階段性新高83820元/噸，收盤報(bào)83110.00元/噸，上漲1040元，漲幅為1.27%。

外盤，LME銅價(jià)在國內(nèi)“十一”假期也漲勢不俗，10月1日～3日連續(xù)上漲后，于10月6日創(chuàng)出去年5月23日以來新高10800美元/噸，達(dá)到逾16個(gè)月新高，接近前期高點(diǎn)11104.5美元/噸。之后維持在10700美元上下窄幅波動(dòng)。截至10月8日上午10點(diǎn)30分，國慶節(jié)期間LME銅價(jià)漲幅超過3%。COMEX銅也走出一波上漲行情。

全球銅礦供應(yīng)干擾頻繁是市場焦點(diǎn)。南華期貨分析稱，早前的印度尼西亞Grasberg銅礦事故，對今明兩年的全球供應(yīng)預(yù)期急劇收緊。此外，智利等地的銅礦也出現(xiàn)減產(chǎn)事件，共同加劇了銅精礦供應(yīng)偏緊的局面。

“供應(yīng)緊張已傳導(dǎo)至冶煉環(huán)節(jié)，加工費(fèi)處于低位，部分國內(nèi)煉企因虧損計(jì)劃在10月進(jìn)行檢修，預(yù)計(jì)精煉銅產(chǎn)量將環(huán)比下滑?！蹦先A期貨稱，美銀美林上調(diào)2026～2027年銅價(jià)重心，將2026年銅價(jià)預(yù)期，從每噸10188美元上調(diào)至11313美元，2027年預(yù)期進(jìn)一步上調(diào)至13500美元/噸。

程小勇說，銅礦供應(yīng)自去年以來持續(xù)緊張，銅礦長單加工費(fèi)連續(xù)兩年大幅下降，而銅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)自今年2月以來跌至負(fù)值，這意味著礦山不僅不給銅冶煉廠加工費(fèi)補(bǔ)貼，冶煉廠反而要給礦山倒貼加工費(fèi)。

顧馮達(dá)也稱，銅市呈現(xiàn)“供應(yīng)收緊、需求韌性”的緊平衡格局。根據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）最新數(shù)據(jù)，9月中國電解銅產(chǎn)量為112.10萬噸，環(huán)比下降4.31%，降幅明顯，主因冶煉廠集中檢修及陽極板供應(yīng)緊張持續(xù)制約生產(chǎn)。10月產(chǎn)量預(yù)計(jì)進(jìn)一步降至108.25萬噸，供應(yīng)端收縮趨勢強(qiáng)化。與此同時(shí)，全球顯性庫存處于歷史偏低水平，國內(nèi)“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季疊加產(chǎn)業(yè)政策扶持，使得電網(wǎng)投資、新能源及家電等領(lǐng)域?qū)︺~的剛性需求形成支撐。

宏觀層面也是一大助推因素。顧馮達(dá)分析稱，2025年下半年以來，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推升資源品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而國內(nèi)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》等政策持續(xù)發(fā)力，通過穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需及發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，系統(tǒng)性改善產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，強(qiáng)化了市場對銅價(jià)中長期偏強(qiáng)的預(yù)期。

除了上述因素外，程小勇認(rèn)為，銅的金融屬性發(fā)力，也是此次銅價(jià)上漲的原因之一，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)在9月份降息之后，市場擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)陷入新一輪滯脹，投機(jī)買盤不斷攀升。回顧上個(gè)世紀(jì)70年代滯脹期，銅價(jià)在1971～1974年、1977～1980年分別上漲13.9%和112.4%。

這次上漲有何不同？

在這之前，銅價(jià)也有過幾輪上漲行情，此次上漲又有何不同？

程小勇認(rèn)為，以往銅價(jià)上漲主要是需求驅(qū)動(dòng)，例如2003～2007年、2009～2010年、2020～2022年，分別受益于中國城鎮(zhèn)化加速、四萬億財(cái)政刺激和疫情帶來的出口提振。

“此輪，銅價(jià)上漲分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段受益于新能源帶來的消費(fèi)需求的增長，第二個(gè)階段很大可能受供應(yīng)偏緊（銅礦）和投資需求驅(qū)動(dòng)，并非傳統(tǒng)的消費(fèi)需求大幅增長帶來的。類似于上個(gè)世紀(jì)70年代滯脹期。”程小勇對第一財(cái)經(jīng)說。

在顧馮達(dá)看來，此次銅價(jià)上行凸顯出“海外通脹韌性”與“國內(nèi)政策主動(dòng)作為”交織的新特征?；仡櫄v史，2020年銅價(jià)上漲，主要受全球流動(dòng)性寬松與疫后復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)，2021年則更多由新能源預(yù)期主導(dǎo)。

“此輪上漲除受全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、資源民族主義抬頭等結(jié)構(gòu)性因素支撐外，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策對供給側(cè)形成有效托底，同時(shí)對‘反內(nèi)卷’與綠色轉(zhuǎn)型的強(qiáng)調(diào)，使價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯更趨多元化。尤其值得注意的是，當(dāng)前銅市的金融屬性顯著強(qiáng)化，期貨市場在CTA資金及期現(xiàn)聯(lián)合體的參與下波動(dòng)加劇，使得價(jià)格對政策預(yù)期及宏觀情緒的變化更為敏感。”顧馮達(dá)說。

銅價(jià)上漲之下，節(jié)前最后一個(gè)交易日相關(guān)上市公司股價(jià)大漲。那么，此次銅價(jià)格上漲對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)影響幾何？

“銅價(jià)持續(xù)上漲將對上下游企業(yè)帶來差異化影響。”顧馮達(dá)說，一般而言，擁有自有礦源、產(chǎn)業(yè)鏈完整且成本控制能力強(qiáng)的銅企（如國內(nèi)頭部上市銅企）將最為受益。這些企業(yè)不僅能直接享受價(jià)格上漲帶來的利潤增厚，還可憑借規(guī)模與資源優(yōu)勢在加工費(fèi)談判中占據(jù)主動(dòng)。相反，以外購原料為主的銅加工企業(yè)，則面臨原料成本上升與利潤空間收窄的壓力。

程小勇也分析稱，此輪銅價(jià)上漲，受益的還是礦山，或者擁有礦山資源的銅企業(yè)，利潤集中在上游，中下游受加工費(fèi)下降和原材料成本攀升影響，利潤受到擠壓。

對資本市場而言，顧馮達(dá)認(rèn)為，銅價(jià)上漲通常利好資源類上市公司估值重估，但投資者需甄別企業(yè)盈利能力與成本轉(zhuǎn)嫁能力，重點(diǎn)關(guān)注資源自給率高、現(xiàn)金流穩(wěn)健的行業(yè)龍頭。

漲勢會(huì)否延續(xù)？

節(jié)前上漲之后，節(jié)后銅價(jià)是否會(huì)延續(xù)漲勢？

南華期貨認(rèn)為，受外盤銅價(jià)上漲影響，開盤首日上海期銅跳空高開概率較大。主力合約有望踏入84000~86000元/噸區(qū)間波動(dòng)。但高銅價(jià)下的產(chǎn)業(yè)接貨意愿存疑，是需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。若節(jié)后消費(fèi)端未能有效跟進(jìn)，銅價(jià)可能存在高位回調(diào)的壓力。

“預(yù)計(jì)節(jié)后滬期銅開盤漲超3%，恢復(fù)交易后存在高位回落的可能性，但考慮強(qiáng)基本面，短期回落均為較好的買入機(jī)會(huì)?！弊辖鹛祜L(fēng)期貨有色研究總監(jiān)周小鷗稱，整體看，銅市依然充滿復(fù)雜性。對投資者和產(chǎn)業(yè)鏈而言，不應(yīng)因單一事件影響自身判斷，需要同時(shí)關(guān)注基本面和宏觀政策的雙重影響。

程小勇也認(rèn)為，漲勢尚未結(jié)束，尤其是海外財(cái)政和貨幣雙發(fā)力，銅的投資屬性會(huì)助推期價(jià)再創(chuàng)新高。

展望四季度行情，顧馮達(dá)認(rèn)為，四季度銅價(jià)仍將延續(xù)偏強(qiáng)震蕩格局，滬銅主力合約核心運(yùn)行區(qū)間有望上移至79000～85000元/噸，并有沖擊年內(nèi)新高的可能。

“支撐銅價(jià)十月保持強(qiáng)勢的核心邏輯在于：其一，供應(yīng)瓶頸短期難解，銅精礦加工費(fèi)長協(xié)談判在即，海外礦端干擾頻發(fā)與國內(nèi)冶煉產(chǎn)能受限（如陽極板緊張）共同制約供給彈性；其二，政策托底需求，國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望在傳統(tǒng)淡季后繼續(xù)發(fā)力，電網(wǎng)、新能源車等領(lǐng)域消費(fèi)韌性可期；其三，地緣風(fēng)險(xiǎn)與美元流動(dòng)性環(huán)境對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的推升仍在延續(xù)。”顧馮達(dá)說。

銅價(jià)波動(dòng)之下，企業(yè)和投資者有何應(yīng)對之策？

“對于企業(yè)而言，要積極采取措施防止銅價(jià)給經(jīng)營帶來不利影響。尤其是下游企業(yè)，如家電、汽車和電纜等，需要積極運(yùn)用銅期貨和期權(quán)對沖價(jià)格上漲帶來的成本攀升的風(fēng)險(xiǎn)?！背绦∮抡f。

顧馮達(dá)也建議，下游企業(yè)按需采購、結(jié)合期貨工具進(jìn)行買入保值，以規(guī)避原料進(jìn)一步上漲風(fēng)險(xiǎn)。

對于中上游企業(yè)而言，程小勇認(rèn)為，銅價(jià)大漲背后意味著高波動(dòng)，如果上游企業(yè)銷售節(jié)奏和價(jià)格上漲節(jié)奏沒有匹配好，銷售利潤和存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，需要做好賣出保值策略；中游加工企業(yè)主要賺取加工費(fèi)，但也需要踩準(zhǔn)節(jié)奏，做好原材料采購和產(chǎn)品銷售的保值。

投資者方面，“可關(guān)注回調(diào)后的多頭布局機(jī)會(huì)，但需警惕短期宏觀數(shù)據(jù)擾動(dòng)、海外貨幣政策變動(dòng)及美國銅貿(mào)易政策可能引發(fā)的雙向劇烈波動(dòng)?！鳖欛T達(dá)認(rèn)為，中長期看，銅作為能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵金屬，在“十五五規(guī)劃”政策導(dǎo)向下具備戰(zhàn)略配置價(jià)值，但市場參與需嚴(yán)格風(fēng)控，避免追高殺跌。