券商中國
張達
2025-09-03 14:16
在人工智能算力需求持續(xù)擴張的背景下，寒武紀(jì)（SH688256，股價1372.10元，市值5740億元）在2025年上半年迎來了爆發(fā)式的業(yè)績拐點。據(jù)寒武紀(jì)8月26日晚間披露的報告，2025年上半年，公司實現(xiàn)營收28.81億元，同比增長43倍；歸母凈利潤10.38億元，同比扭虧。
每日經(jīng)濟新聞
寒武紀(jì)長期以來因“高研發(fā)、高投入、長期虧損”而備受質(zhì)疑，業(yè)績的轉(zhuǎn)正，似乎讓公司從研發(fā)投入向商業(yè)落地完成了一次關(guān)鍵跨越。然而，收入驟增背后的可持續(xù)性有待市場檢驗。
同時，在半年報的風(fēng)險提示中，寒武紀(jì)也直言近期股價上漲背后存在市場不實傳言，并提醒投資者理性看待股價波動。8月20日，寒武紀(jì)股價突破1000元大關(guān)，25日最高沖至1391元。8月27日盤中，寒武紀(jì)股價最高上摸1464.98元，一度超過貴州茅臺（SH600519，股價1448.61元，市值1.82萬億元），成為A股股價最高的個股。
盈利和現(xiàn)金流雙轉(zhuǎn)正
2025年上半年，寒武紀(jì)實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，同比增長43倍；歸母凈利潤10.38億元，而上年同期為虧損5.33億元。同時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.11億元，較上年同期的-6.31億元顯著改善。
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，寒武紀(jì)在2025年上半年，似乎擺脫了長期以來“高研發(fā)、高虧損”的困境，更在短期內(nèi)實現(xiàn)了盈利和現(xiàn)金流的雙轉(zhuǎn)正。
寒武紀(jì)在財報中表示，2025年上半年，人工智能算力需求持續(xù)增長，公司憑借人工智能芯片產(chǎn)品的核心優(yōu)勢，持續(xù)深化與大模型、互聯(lián)網(wǎng)等前沿領(lǐng)域頭部企業(yè)的技術(shù)合作。公司憑借卓越的產(chǎn)品適配能力和開放合作的務(wù)實態(tài)度，以技術(shù)合作促進應(yīng)用落地，以應(yīng)用落地拓展市場規(guī)模，營業(yè)收入實現(xiàn)了顯著增長。
研發(fā)投入層面，2025年上半年，寒武紀(jì)的研發(fā)費用為4.56億元，同比增長2.01%。不過，在營收大幅增長后，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例由上年同期的690.92%驟降至15.85%。
在資本層面，寒武紀(jì)正在積極謀劃新的資金補充。報告披露，公司已向交易所提交了向特定對象發(fā)行A股的申請，擬募集不超過39.85億元資金。其中，20.54億元用于面向大模型的芯片平臺項目，14.52億元用于面向大模型的軟件平臺項目，4.79億元用于補充流動資金。
寒武紀(jì)方面表示，此次擬開展的募投項目將增強公司面向大模型的芯片技術(shù)和產(chǎn)品綜合實力，提升公司在智能芯片產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的長期競爭力。同時，將構(gòu)建面向大模型的軟件平臺，進一步提升公司軟件生態(tài)的開放性和易用性；補充的流動資金將滿足公司營運資金需求。
增長可持續(xù)性待檢驗
這種爆發(fā)式的增長是否具有可持續(xù)性，依舊有待市場檢驗。
從資產(chǎn)負債表來看，2025年上半年，寒武紀(jì)存貨余額達到26.9 億元，較上年末增長51.64%，占總資產(chǎn)的比例超過三成，寒武紀(jì)方面表示，存貨的增加主要是由于報告期內(nèi)產(chǎn)成品增加。不過，存貨壓力明顯加大，也對寒武紀(jì)后續(xù)銷售轉(zhuǎn)化提出了考驗。
此外，2025年上半年，寒武紀(jì)合同負債達5.43億元，相比上年末的88.62萬元，大幅增加600多倍。
盡管實現(xiàn)了凈利潤的正向釋放，但寒武紀(jì)也在半年報中提示了多方面的不確定性。
寒武紀(jì)在報告中明確表示，公司綜合毛利率可能受產(chǎn)品售價、原材料及封裝測試成本、生產(chǎn)工藝水平、產(chǎn)品組合等因素影響而出現(xiàn)波動，同時與市場競爭程度、國家政策調(diào)整、全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定等情況高度相關(guān)。這意味著當(dāng)前的盈利表現(xiàn)并不能完全代表未來趨勢，毛利率可能存在一定波動，進而影響經(jīng)營成果和業(yè)績表現(xiàn)。
與此同時，外部環(huán)境的挑戰(zhàn)依然存在。寒武紀(jì)采用Fabless模式（設(shè)計公司+外部代工），供應(yīng)商包括IP（具有商業(yè)價值的創(chuàng)意內(nèi)容或品牌）授權(quán)廠商、服務(wù)器廠商、晶圓制造廠和封裝測試廠等。由于集成電路整個行業(yè)鏈?zhǔn)菍I(yè)化分工且技術(shù)門檻較高，加之公司及部分子公司已被列入“實體清單”，這將對公司供應(yīng)鏈的穩(wěn)定造成一定風(fēng)險。在全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈博弈日趨復(fù)雜的背景下，這類風(fēng)險對國內(nèi)芯片企業(yè)而言是普遍問題。
關(guān)于近期的股價波動，寒武紀(jì)也在風(fēng)險提示中表示，公司股價持續(xù)上漲積累了較多的獲利調(diào)整風(fēng)險。公司關(guān)注到網(wǎng)上傳播的關(guān)于公司新產(chǎn)品規(guī)格、送樣及潛在客戶、在某廠商預(yù)定大量載板訂單、收入預(yù)測、供應(yīng)鏈等相關(guān)信息，均為誤導(dǎo)市場的不實信息，提醒投資者理性看待股價波動。
