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近日，盟科藥業(yè)-U（688373.SH）股東大會(huì)高票審議通過對(duì)南京海鯨藥業(yè)股份有限公司（下稱“海鯨藥業(yè)”）10.33億元定增預(yù)案，標(biāo)志著海鯨藥業(yè)入主計(jì)劃塵埃落定。根據(jù)定增方案，交易完成后，海鯨藥業(yè)持股比例將達(dá)20%，成為上市公司控股股東，盟科藥業(yè)也得以告別長期以來無實(shí)際控制人的狀態(tài)，治理結(jié)構(gòu)將實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。

不僅如此，定增引入產(chǎn)業(yè)資本，也意味著雙方將在銷售、生產(chǎn)及研發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域展開深度合作，助力盟科藥業(yè)突破商業(yè)化瓶頸，實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值重估。

管線臨床價(jià)值突出，康替唑胺市場有待突破

作為一家專注于抗感染藥物研發(fā)的企業(yè)，盟科藥業(yè)在多重耐藥菌治療領(lǐng)域擁有深厚的積淀和技術(shù)優(yōu)勢，這無疑是其作為“抗生素第一股”的價(jià)值根基。

據(jù)了解，盟科藥業(yè)創(chuàng)始人袁征宇早年參與創(chuàng)辦的Vicuron Pharmaceuticals，以19億美元高價(jià)于2005年被輝瑞收購。而此后袁征宇在“抗感染領(lǐng)域”的深耕并未停止，盟科藥業(yè)歷經(jīng)十四年研發(fā)，其核心產(chǎn)品康替唑胺（商品名：優(yōu)喜泰）在2021年作為國內(nèi)首個(gè)自研的國產(chǎn)噁唑烷酮類抗生素獲批上市。國產(chǎn)“超級(jí)抗生素”的落地打破了外資巨頭長期的技術(shù)壟斷，也成為醫(yī)藥行業(yè)的重要里程碑。

康替唑胺更突出的臨床價(jià)值，在于其對(duì)傳統(tǒng)藥物臨床痛點(diǎn)的突破。世衛(wèi)組織（WHO）指出，細(xì)菌耐藥性已成為全球性的重大公共衛(wèi)生威脅，若不采取行動(dòng)，預(yù)計(jì)到2050年抗菌藥耐藥性將導(dǎo)致全球1000萬人死亡，超過癌癥。而在針對(duì)耐藥細(xì)菌的“超級(jí)抗生素”領(lǐng)域，現(xiàn)有抗菌藥物（如萬古霉素、利奈唑胺）因腎毒性、骨髓抑制等毒副作用和耐藥性問題，臨床使用受限，醫(yī)界對(duì)更安全、有效的新型抗菌藥存在巨大的未滿足臨床需求。

光大證券指出，一些臨床研究證實(shí)在骨髓抑制、神經(jīng)毒性等方面，康替唑胺體現(xiàn)出相較目前主流“超級(jí)抗生素”利奈唑胺更出色的安全性和療效穩(wěn)定性。而骨髓抑制是噁唑烷酮類藥物臨床應(yīng)用的主要障礙，康替唑胺的安全性優(yōu)勢為其打開了更廣闊的臨床應(yīng)用場景。

盡管如此，自2021年獲批上市以來，康替唑胺的市場滲透率仍有較大提升空間。公司半年報(bào)披露，2025年上半年該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6696.98萬元，同比增長10.26%，已覆蓋全國580家醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)正式準(zhǔn)入及批量臨采醫(yī)院180家。相較于利奈唑胺年超20億元的年銷售額，康替唑胺作為后發(fā)創(chuàng)新藥，市場潛力尚未充分釋放。

不僅限于這一個(gè)產(chǎn)品，盟科藥業(yè)的在研管線同樣具備高商業(yè)化潛力。MRX-4是康替唑胺的水溶性前藥，其注射劑型解決了口服制劑無法覆蓋重癥感染患者的局限，有望與口服制劑形成協(xié)同效應(yīng)，用于治療復(fù)雜性皮膚和軟組織感染的注射用MRX-4已獲得NDA受理，其序貫康替唑胺片治療糖尿病足感染的國際多中心Ⅲ期臨床試驗(yàn)已獲準(zhǔn)在中國及海外超20個(gè)國家開展。而另一針對(duì)“超級(jí)細(xì)菌”的注射用多黏菌素類藥物MRX-8中國Ⅰ期臨床試驗(yàn)順利完成，新型苯并硼唑類抗生素MRX-5也處于臨床階段，兩類藥物均瞄準(zhǔn)耐藥菌感染治療的未滿足需求，市場空間廣闊。尤其是MRX-5已獲得FDA孤兒藥認(rèn)證，海外臨床試驗(yàn)若順利完成，有望顯著提升公司價(jià)值。

定增突破商業(yè)化與資金瓶頸，筑牢“抗生素第一股”地位

一邊是已上市產(chǎn)品潛力巨大但放量節(jié)奏緩慢，另一邊是在研產(chǎn)品加速邁向商業(yè)化階段，如何將出色的臨床價(jià)值充分轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢，是盟科藥業(yè)接下來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破的關(guān)鍵。此次以定增引入海鯨藥業(yè)，正是上市公司優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，突破商業(yè)化與資金瓶頸的關(guān)鍵舉措。

回顧過去盟科藥業(yè)經(jīng)營管理情況。自2022年上市以來，盟科藥業(yè)始終處于無控股股東、無實(shí)際控制人狀態(tài)，市場觀點(diǎn)認(rèn)為，高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司戰(zhàn)略決策周期長、執(zhí)行效率低，在商業(yè)化推進(jìn)等關(guān)鍵事項(xiàng)上難以形成合力。而更為緊迫的是資金壓力對(duì)研發(fā)的制約，2024年及2025年上半年公司研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)3.69億元及1.16億元，分別是當(dāng)期營收的2.83倍及1.74倍，高研發(fā)投入加大了公司的資金壓力，截至2025年6月末資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)59.45%。在此背景下，海鯨藥業(yè)的入主成為破解困局的關(guān)鍵。

作為產(chǎn)業(yè)投資人，海鯨藥業(yè)的業(yè)務(wù)布局與盟科藥業(yè)形成互補(bǔ)。公開資料顯示，海鯨藥業(yè)聚焦制劑業(yè)務(wù)，擁有40個(gè)制劑藥品注冊批件、5個(gè)原料藥生產(chǎn)批件，覆蓋維生素及呼吸領(lǐng)域產(chǎn)品，其中在維生素D2處方藥領(lǐng)域占據(jù)主要市場份額。在藥學(xué)研究與CDMO領(lǐng)域，海鯨藥業(yè)也有深厚積累，子公司艾格生物已為超過100家企業(yè)提供200余項(xiàng)研發(fā)服務(wù)。而盟科藥業(yè)此前全部產(chǎn)品均委托代工，生產(chǎn)與研發(fā)委外成本較高，海鯨藥業(yè)的產(chǎn)能與技術(shù)支撐將顯著降低其生產(chǎn)成本。

此次定增落地同期，雙方的戰(zhàn)略合作也已明確多維度協(xié)同路徑。具體而言，在產(chǎn)品商業(yè)化層面，雙方將結(jié)合各省份具體市場情況，充分利用好公司現(xiàn)有已入院市場及戰(zhàn)略投資者多年儲(chǔ)備的大量商業(yè)化渠道資源，不僅將加速康替唑胺終端滲透率的提升，更有望為上市公司后續(xù)產(chǎn)品的市場開拓提供有力支撐。公司指出，若資源整合順利，2026年至2028年產(chǎn)品銷售收入目標(biāo)將分別達(dá)2.60億元、3.88億元和6.00億元，較2024年實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長。

此外，海鯨藥業(yè)長期專注于原料藥開發(fā)等業(yè)務(wù)，其在化學(xué)原料藥的路線設(shè)計(jì)、工藝優(yōu)化及生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大等方面積累的成熟經(jīng)驗(yàn)，能幫助盟科藥業(yè)降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，提升整體盈利能力。

與此同時(shí)，10.33億元募集資金將全部用于研發(fā)持續(xù)投入與補(bǔ)充營運(yùn)資金，使公司賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備增至15億元，不僅能保障在研管線順利推進(jìn)，更能優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

從行業(yè)視角看，此次合作恰逢抗菌藥市場升級(jí)窗口期。隨著耐藥菌感染問題日益嚴(yán)峻，國家對(duì)抗感染創(chuàng)新藥的政策支持力度持續(xù)加大，而盟科藥業(yè)的產(chǎn)品管線與海鯨藥業(yè)的產(chǎn)業(yè)能力結(jié)合，有望在細(xì)分賽道建立競爭壁壘。隨著定增落地，雙方在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等多個(gè)層面展開全方位的合作，公司“研發(fā)+生產(chǎn)+銷售”全鏈條閉環(huán)也將形成，估值體系將從純研發(fā)型藥企向“研發(fā)+生產(chǎn)+商業(yè)化”轉(zhuǎn)型，價(jià)值重估邏輯清晰。