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2025年上半年，化工產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變、能源價(jià)格波動(dòng)及終端需求分化的多重影響下，呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性特征。從多家化工上市公司半年報(bào)數(shù)據(jù)來看，煉化一體化與化纖兩大核心板塊普遍面臨經(jīng)營(yíng)壓力，但板塊內(nèi)部分化加劇，部分頭部企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)鏈布局、技術(shù)優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)管理能力實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。政策端“反內(nèi)卷”“設(shè)備更新”“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”等持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

板塊內(nèi)部分化加劇 部分龍頭企業(yè)逆勢(shì)突圍

按申萬行業(yè)劃分，2025年上半年煉化一體化板塊總營(yíng)業(yè)收入同比下降8.80%，歸母凈利潤(rùn)總額同比大幅下滑15.95%。這一趨勢(shì)在頭部企業(yè)中表現(xiàn)尤為一致，中國(guó)石化、中國(guó)石油、榮盛石化、恒力石化等營(yíng)收與凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度下滑。

對(duì)此，廣發(fā)期貨分析師苗揚(yáng)認(rèn)為，盡管煉油業(yè)務(wù)受益于成品油剛性需求和價(jià)格機(jī)制，毛利率保持穩(wěn)健，但宏觀需求走弱及乙烯、丙烯等大宗化工品價(jià)格下跌，對(duì)化工板塊造成系統(tǒng)性沖擊，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致行業(yè)整體進(jìn)入“減收減利”階段。

與煉化一體化板塊的普遍下滑不同，化纖板塊呈現(xiàn)“整體承壓、內(nèi)部分化”的特征。2025年上半年化纖板塊整體營(yíng)收同比下降約3%，歸母凈利潤(rùn)總額降幅達(dá)16.47%，盈利能力顯著下滑，但企業(yè)間差異明顯：新鳳鳴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，皖維高新、華西股份等利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁；而三房巷、神馬股份、南京化纖等錄得大額虧損，華峰化學(xué)等利潤(rùn)也出現(xiàn)顯著下滑。

“這種分化源于企業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本控制與抗風(fēng)險(xiǎn)能力上的差距?！泵鐡P(yáng)表示，化纖企業(yè)普遍面臨成本傳導(dǎo)失效和終端需求疲軟的雙重困境，許多企業(yè) “增收不增利”——營(yíng)收增長(zhǎng)但滌綸長(zhǎng)絲等產(chǎn)品價(jià)差收窄，利潤(rùn)反而下降，同時(shí)原料價(jià)格波動(dòng)帶來庫(kù)存減值壓力。而具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、精細(xì)化管理能力的企業(yè)，能更好地抵御市場(chǎng)波動(dòng)，在分化中脫穎而出。

在行業(yè)整體承壓的背景下，巨化股份、新鳳鳴等龍頭企業(yè)憑借獨(dú)特優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)逆勢(shì)高增長(zhǎng)，走出兩條截然不同的成功路徑。

據(jù)苗揚(yáng)介紹，巨化股份的業(yè)績(jī)爆發(fā)，源于其精準(zhǔn)捕捉了氟化工領(lǐng)域的“政策周期紅利”。該公司憑借全球領(lǐng)先的氟制冷劑生產(chǎn)工藝，充分享受政策制造的結(jié)構(gòu)性牛市紅利，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)高增。

新鳳鳴身處產(chǎn)能錯(cuò)配、價(jià)格承壓的滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)，卻通過“產(chǎn)業(yè)鏈一體化+期貨套保”的組合策略實(shí)現(xiàn)突圍。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，在橫向高質(zhì)量布局的同時(shí)，新鳳鳴努力完善上游產(chǎn)業(yè)鏈，積極推進(jìn)PTA項(xiàng)目配套建設(shè)。截至目前，公司PTA產(chǎn)能已達(dá)到770萬噸。在有效自供PTA原料的基礎(chǔ)上，其靈活把握部分PTA對(duì)外銷售的量，從而更好地對(duì)接、了解PTA市場(chǎng)行情，優(yōu)化庫(kù)存管理、降低生產(chǎn)成本、擴(kuò)大盈利空間。另一方面，新鳳鳴已建立“原料—成品—庫(kù)存”全鏈條動(dòng)態(tài)風(fēng)控體系，并通過期貨市場(chǎng)優(yōu)化采購(gòu)、鎖定利潤(rùn)、對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

新鳳鳴的半年報(bào)顯示，2025年公司看準(zhǔn)趨勢(shì)、踩準(zhǔn)節(jié)奏、靈活應(yīng)對(duì)，實(shí)時(shí)跟蹤上下游裝置波動(dòng)、開工率變化等信息，優(yōu)化各項(xiàng)模型數(shù)據(jù)庫(kù)，持續(xù)深化對(duì)宏觀大局與行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的預(yù)測(cè)研判，推動(dòng)公司持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3349112.66萬元，較上年同期增長(zhǎng)7.10%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)70918.03萬元，較上年同期增長(zhǎng)17.28%。

期貨衍生工具成為化工企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理重要抓手

通過半年報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，面對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)等多重風(fēng)險(xiǎn)，越來越多的化工企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)管理納入核心經(jīng)營(yíng)策略，把期貨衍生工具當(dāng)作重要抓手，恒力石化、新鳳鳴等企業(yè)的實(shí)踐頗具代表性。

對(duì)此，苗揚(yáng)介紹說，根據(jù)申萬行業(yè)分類，在提取的石油化工板塊樣本共10家上市公司中，5家在報(bào)告期內(nèi)長(zhǎng)期披露了套期保值信息，套保公司占比50%。對(duì)2021—2025年的中報(bào)和年報(bào)共9個(gè)時(shí)點(diǎn)的銷售毛利率做簡(jiǎn)單歸納，可以發(fā)現(xiàn)套保并未顯著抬高長(zhǎng)期毛利的絕對(duì)水平，但通過降低谷底、縮小波動(dòng)，使現(xiàn)金流與產(chǎn)能利用率更平滑，經(jīng)營(yíng)可預(yù)測(cè)性更好。其中，在綜合穩(wěn)定性與盈利韌性上，恒力石化與東方盛虹的套保效果較好，其次是榮盛石化；華錦股份毛利雖波動(dòng)較大，但仍好于多數(shù)未套保同業(yè)。

恒力石化在半年報(bào)中披露，報(bào)告期內(nèi)通過參與原油、聚酯產(chǎn)品相關(guān)期貨交易，“合理規(guī)避價(jià)格大幅波動(dòng)帶來的不利影響，有效管理風(fēng)險(xiǎn)”，最終實(shí)現(xiàn)21762.66萬元的損益正向影響。公司制定完善的期貨套保管理制度，明確組織機(jī)構(gòu)、審批流程與風(fēng)險(xiǎn)控制措施，通過嚴(yán)格內(nèi)控形成完整風(fēng)險(xiǎn)控制體系，確保套保業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)規(guī)模匹配，不盲目投機(jī)，僅以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)。

新鳳鳴在半年報(bào)中也披露，為規(guī)避產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)給公司銷售帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步鎖定公司未來現(xiàn)金流入，同時(shí)跟蹤原材料行情，以及應(yīng)對(duì)公司銷售出口業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算、部分原材料進(jìn)口需支付外匯的情況，公司開展了相關(guān)商品期貨及遠(yuǎn)期結(jié)售匯套期保值業(yè)務(wù)，且達(dá)到預(yù)期效果，降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和匯率波動(dòng)給公司經(jīng)營(yíng)帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

在此前的采訪中，記者了解到，在優(yōu)化原料采購(gòu)上，新鳳鳴通過期貨后點(diǎn)價(jià)模式，與供應(yīng)商約定以“期貨合約+基差”的方式采購(gòu)，可在期貨低位時(shí)點(diǎn)價(jià)以降低采購(gòu)成本，同時(shí)會(huì)擇機(jī)開展遠(yuǎn)期期貨合約對(duì)沖，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品銷售端，公司會(huì)根據(jù)不同品種特性制定差異化銷售方案，較好實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。

國(guó)投期貨化工首席分析師龐春艷表示，企業(yè)套期保值的核心價(jià)值在于“穩(wěn)定”而非“盈利”——通過鎖定成本或收入，平滑盈利波動(dòng)，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性，為企業(yè)長(zhǎng)期規(guī)劃提供穩(wěn)定財(cái)務(wù)環(huán)境。對(duì)涉及進(jìn)出口的企業(yè)，期貨與遠(yuǎn)期結(jié)售匯結(jié)合，還能同時(shí)對(duì)沖價(jià)格與匯率風(fēng)險(xiǎn)，成為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性的核心能力。

供需再平衡關(guān)鍵期化工行業(yè)底部回暖信號(hào)漸顯

展望2025年下半年及未來，化工產(chǎn)業(yè)正處在“供需再平衡”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，整體呈現(xiàn)“謹(jǐn)慎樂觀、底部回暖”的趨勢(shì)。

截至記者發(fā)稿時(shí)，2025年石化行業(yè)上市公司三季度正式財(cái)務(wù)快報(bào)尚未發(fā)布，絕大多數(shù)企業(yè)將在10月下旬集中披露。根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和Wind的數(shù)據(jù)， 2025年三季度國(guó)內(nèi)石化行業(yè)仍處于盈利筑底階段，多數(shù)子行業(yè)實(shí)際盈利未見明顯改善，部分環(huán)節(jié)甚至環(huán)比承壓。

“盡管地產(chǎn)鏈需求復(fù)蘇緩慢、部分產(chǎn)品供給過剩及外部風(fēng)險(xiǎn)仍是主要壓力，但積極因素正在積聚?！泵鐡P(yáng)表示，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)、老舊產(chǎn)能淘汰加速，緩解產(chǎn)能過剩壓力；成本端，能源價(jià)格趨穩(wěn)，企業(yè)成本壓力有所緩解；需求端，國(guó)內(nèi)“大力提振消費(fèi)”政策發(fā)力，需求韌性逐步顯現(xiàn)。

“長(zhǎng)期看，產(chǎn)業(yè)升級(jí)將成為核心主線?！饼嫶浩G認(rèn)為，石化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)將逐步推進(jìn)，行業(yè)盈利能力差的老舊裝置或?qū)⑼顺鍪袌?chǎng)，老舊產(chǎn)能可能會(huì)強(qiáng)制進(jìn)行升級(jí)改造，實(shí)現(xiàn)減排增效。石化企業(yè)也將加速推進(jìn)一體化布局、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)，行業(yè)將從“低水平內(nèi)卷”向“高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)型?！罢w看，產(chǎn)業(yè)政策傾向于解決石化行業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這將有利于石化行業(yè)盈利能力的修復(fù)?！饼嫶浩G稱。

從化工上市公司的半年報(bào)不難看出，2025年上半年產(chǎn)業(yè)雖面臨短期壓力，但長(zhǎng)期向好的基本面未變。在政策引導(dǎo)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重推動(dòng)下，具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、技術(shù)壁壘與風(fēng)險(xiǎn)管理能力的企業(yè)，將在行業(yè)變革中占據(jù)先機(jī)，推動(dòng)化工產(chǎn)業(yè)向更高質(zhì)量、更可持續(xù)的方向發(fā)展。