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吳永芳
2025-10-09 10:03
在價值投資中，最重要的工作之一，就是分析商業(yè)、理解企業(yè)。如果一個價值投資者不懂商業(yè)、不懂企業(yè)，那么幾乎可以說，他不會是一個合格的價值投資者。
但是，這并不意味著價值投資者與企業(yè)家是一類人，并不是說價值投資者既然懂了商業(yè)，那么他自己去管理一個企業(yè)，也能管理好。
反之，對于企業(yè)家群體來說，他們和價值投資者之間的區(qū)別也不小。所以，盡管中國有許多成功的企業(yè)家，但是他們?nèi)绻胍D行做投資，卻也不那么容易。
那么，價值投資者與企業(yè)家之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在哪些方面呢？下面，就讓我來一一總結。
企業(yè)家需要更強的行動力
首先，價值投資者和企業(yè)家之間最大的區(qū)別，就是企業(yè)家需要非常強烈的行動力，而有沒有行動力對價值投資者來說，并不太重要。
舉例來說，當一個企業(yè)家管理了1億凈資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)時，他每天需要解決的事務，幾乎可以說是無窮無盡的。
今天這批原材料品質有問題，要管；明天某個員工鬧脾氣，要調解；后天政府部門前來現(xiàn)場檢查，要應對；大后天客戶抱怨產(chǎn)品過時，要及時處理。
可以說，幾乎每一個成功的企業(yè)家，都需要極強的行動力，來處理企業(yè)發(fā)展中的各種問題。尤其對于中小企業(yè)來說，企業(yè)家更可以說事必躬親，每天工作十幾個小時、全年無休，簡直是家常便飯。
但是，如此強大的行動力，對于價值投資者來說，卻不是必選項。管理1億投資組合的基金經(jīng)理的工作量，和管理100萬元或者100億元的投資者，并沒有太大的區(qū)別。巴菲特管理了那么大的規(guī)模，總部員工也不到二十個人。
也就是說，價值投資者更需要的是對企業(yè)的理解，而不是行動力。從這個角度來說，價值投資更適合懶人，但是懶人做企業(yè)是沒有勝算的。
價值投資者需要在兩個要點上更懂企業(yè)
在對于企業(yè)的理解上，價值投資者與企業(yè)家有很多共性。比如，都要理解企業(yè)的產(chǎn)品銷售態(tài)勢，都要理解企業(yè)的現(xiàn)金回款質量，都要理解企業(yè)的資產(chǎn)負債情況等。
但是，在兩個要點上，價值投資者需要比企業(yè)家更多的判斷力。這兩個要點分別是：企業(yè)的競爭格局，企業(yè)的長周期發(fā)展格局。
沒錯，雖然價值投資者既不是企業(yè)的創(chuàng)始人、也不是企業(yè)的運營者、一般來說也不是企業(yè)的實際控制人，但是他們在上述的兩點上，反而需要比企業(yè)家更懂企業(yè)。
首先，價值投資者需要比企業(yè)家更懂企業(yè)的競爭格局。
對于企業(yè)家來說，自己的企業(yè)是無法退出的，因此無論競爭格局是否有利，他們唯一的選擇就是努力做到最好。所以，理解自己的企業(yè)是否有競爭優(yōu)勢，雖然是一件好事，但是對于企業(yè)家來說，并不是一個必選項。
但是，價值投資者可以在不同的企業(yè)之間，進行優(yōu)中選優(yōu)。如果一家企業(yè)沒有競爭優(yōu)勢，那么大可以把股票一賣了之，換一家更有競爭優(yōu)勢的企業(yè)。這個理由雖然聽起來有些冷血，但卻是大實話。
其次，價值投資者要能看清企業(yè)在長遠的發(fā)展，但是企業(yè)家則不那么需要。原因還是那個：企業(yè)家不能離開自己的企業(yè)，但是價值投資者可以。
對于企業(yè)家來說，每天面對的都是企業(yè)的生死存亡，讓企業(yè)正常運轉已經(jīng)消耗了大量精力。由于無法離開企業(yè)，因此企業(yè)家只要能把三年之內(nèi)的事情安排好，就已經(jīng)不錯，三年之外的事情現(xiàn)在去想，很可能太早了。
但是價值投資者不一樣，一方面三年以內(nèi)的事情也不需要他親力親為，根本不會占用精力，另一方面只要發(fā)現(xiàn)企業(yè)在五年、十年的長周期上有問題，那么現(xiàn)在就可以一走了之，換一家長期發(fā)展前景更好的企業(yè)。
因此，價值投資者和企業(yè)家雖然都很懂企業(yè)，但是在企業(yè)的競爭優(yōu)勢、長期發(fā)展這兩個要點上，卻有不同的側重：價值投資者需要在這兩個要點上，比企業(yè)家更懂企業(yè)。
價值投資者更理解金融市場
如果說企業(yè)家的主戰(zhàn)場是商業(yè)和企業(yè)，那么價值投資者的主戰(zhàn)場則是金融市場。在金融市場里，價值投資者比企業(yè)家擁有更多的知識和技巧。
比如，價值投資者會更懂金融市場的無效性，更懂這些無效性可能產(chǎn)生的大風大浪，以及這些風浪可能對投資組合產(chǎn)生的巨大短期影響；
在遇到各種金融工具，比如杠桿、衍生品的時候，價值投資者不會被看似美好的利潤前景迷惑，他們會更明白美國詩人奧利弗˙溫德爾˙霍姆斯那句名言的意義：“年輕人懂得規(guī)則，而老年人懂得例外”；
在遇到各種可供選擇的資產(chǎn)時，價值投資者更理解短期價格波動的毫無意義，明白短期波動帶來利潤的不可靠，他們比企業(yè)家更能承受資本市場的誘惑；
在遇到資本市場波動而產(chǎn)生的巨大機會時，價值投資者更能理解這種機會的可貴，能在市場最恐慌的時候，下最大的重注抓住機會，這種逆人性的思考方式是價值投資者的專長，而非企業(yè)家的必備技巧。
以上的三點，即企業(yè)家需要更強的行動力、價值投資者需要在競爭優(yōu)勢和長期發(fā)展這兩個點上更懂企業(yè)、價值投資者更理解金融市場，就是價值投資者和企業(yè)家的三點最主要的區(qū)別。
這三點區(qū)別的存在，導致價值投資者很難自己運營好一家企業(yè)，而企業(yè)家也很難自己管好金融投資。價值投資者和企業(yè)家只有彼此成全，才能創(chuàng)造更多的財富：這也正是我們這個社會如此多姿多彩的原因。
作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官
（本文內(nèi)容僅代表作者個人觀點）
