證券時報網(wǎng)
李志強
2025-09-19 08:00
近期，銅價震蕩上行并創(chuàng)下階段新高。其中，倫敦金屬交易所（LME）銅價最高一度逼近10200美元/噸，滬銅期貨主力合約也觸及今年3月下旬以來新高81530元/噸，不過隨后均回落調(diào)整。
業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲在最新議息會議上開啟今年以來首次降息，符合市場預(yù)期，短期市場處于利多出盡狀態(tài)，銅價或維持區(qū)間震蕩。不過，當(dāng)前宏觀與產(chǎn)業(yè)層面仍對銅價存在支撐。長期而言，銅價受礦端因素影響較大，仍具備上行潛力，但需留意供需格局變化及全球經(jīng)濟(jì)形勢對銅需求的影響。
內(nèi)外盤銅價沖高回落
文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，近期，LME銅價一度突破10000美元/噸大關(guān)，9月15日盤中最高觸及10192.5美元/噸，刷新2024年6月以來的新高；滬銅期貨主力合約也呈現(xiàn)震蕩上行走勢，9月16日最高觸及81530元/噸，刷新今年3月下旬以來新高。不過，隨后兩者均出現(xiàn)回落調(diào)整，截至北京時間9月18日17:12，最新價分別報9957美元/噸、79620元/噸。
正信期貨高級分析師張杰夫表示，此前美聯(lián)儲開始出現(xiàn)調(diào)整貨幣政策框架的動機，不再將通脹控制作為主要目標(biāo)，市場對美聯(lián)儲9月降息預(yù)期顯著升溫。市場認(rèn)為在美國經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯回落的背景下，重啟降息將會推高通脹，這一邏輯刺激了金銀銅等抗通脹商品價格上行。不過，美聯(lián)儲在最新議息會議上開啟今年以來首次降息，符合市場預(yù)期，短期市場處于利多出盡狀態(tài)。
“美聯(lián)儲降息對銅價的影響，關(guān)鍵并不在于降息這一動作本身，而在于降息的原因以及后續(xù)的降息路徑安排。”廣發(fā)期貨研究所金融組組長葉倩寧表示，目前，美聯(lián)儲采取的是預(yù)防式降息策略，在本次降息政策兌現(xiàn)后，預(yù)計美元指數(shù)逐步筑底，短期內(nèi)對銅價的持續(xù)提振作用較為有限。
宏觀產(chǎn)業(yè)交織營造偏暖氛圍
從宏觀角度來看，市場更為關(guān)注的是后續(xù)美聯(lián)儲降息路徑能否保持平穩(wěn)。
“倘若后續(xù)美國的通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強化美聯(lián)儲降息預(yù)期，銅價仍有望從中受益。此外，還需留意后續(xù)海外宏觀市場的交易邏輯是否會發(fā)生切換?！比~倩寧表示，對于銅而言，最有利的宏觀環(huán)境組合是“美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱而不衰態(tài)勢+美聯(lián)儲降息預(yù)期逐步改善”。若市場交易邏輯切換至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向，銅價重心有望進(jìn)一步上移。
中信建投期貨有色金屬高級研究員張維鑫表示，美國經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)降溫跡象，但仍具備一定韌性。薪資通脹螺旋式降溫進(jìn)一步鞏固了市場對后市美聯(lián)儲降息的預(yù)期。與此同時，國內(nèi)市場仍高度關(guān)注短期消費政策的提振作用，以及“十五五”目標(biāo)規(guī)劃，宏觀氛圍整體偏樂觀。
“此前市場的主要博弈點在于美聯(lián)儲降息動機，及其獨立性所面臨的考驗?！睆埥芊虮硎荆诿绹?jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)快速回落的背景下，市場預(yù)期美聯(lián)儲將通過連續(xù)降息來刺激通脹回升，而通脹預(yù)期升溫則進(jìn)一步帶動了銅價走高。
從產(chǎn)業(yè)角度來看，張杰夫表示，供給端方面，目前銅冶煉企業(yè)的利潤狀況依舊承受較大壓力。銅礦產(chǎn)量保持低速增長態(tài)勢，但冶煉端產(chǎn)能卻在持續(xù)擴(kuò)張，這使得利潤更多地流向了銅礦采選行業(yè)。
供需方面，張維鑫表示，9月上旬市場需求尚未全面回暖，且銅價持續(xù)走強，下游企業(yè)仍以消化前期產(chǎn)成品庫存為主，但現(xiàn)貨供應(yīng)明顯偏緊；原料端方面，印尼Grasberg地下礦山因安全事故暫停了全部采礦作業(yè)；冶煉端方面，9月至10月中旬，國內(nèi)進(jìn)入密集檢修期，銅市供需總體呈現(xiàn)出供應(yīng)偏緊、需求溫和的緊平衡結(jié)構(gòu)。
長期仍具備上行潛力
短期來看，張維鑫表示，美聯(lián)儲降息帶來的利多因素已被市場充分交易，在政策“靴子”落地后，市場資金面臨見頂回落風(fēng)險，市場交易邏輯已轉(zhuǎn)向?qū)ξ磥砻缆?lián)儲降息路徑的預(yù)測上。
就今年剩余時間來看，張杰夫認(rèn)為，銅價將維持區(qū)間波動運行態(tài)勢。短期而言，需重點關(guān)注美聯(lián)儲降息后美國經(jīng)濟(jì)周期的變化情況，基本面則要留意銅市場貿(mào)易再平衡的進(jìn)程，尤其要關(guān)注美國銅市場創(chuàng)歷史新高的庫存是否會再度流向國際市場。
葉倩寧也認(rèn)為，在美國尚未出現(xiàn)明確的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的情況下，銅價至少能維持震蕩走勢。而要開啟新的上行周期，則需要滿足美聯(lián)儲降息路徑平穩(wěn)以及銅市場需求進(jìn)入強勁的現(xiàn)實階段兩個條件。目前，市場預(yù)期降息路徑基本保持平穩(wěn)，但國內(nèi)銅市場的下游需求表現(xiàn)相對疲弱。后續(xù)需重點關(guān)注旺季時庫存的變化情況以及美聯(lián)儲降息路徑的動態(tài)調(diào)整。
從長期來看，張杰夫認(rèn)為，銅價受礦端因素影響較大，價格中樞處于抬升趨勢，且產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利潤分配更傾向于上游環(huán)節(jié)，礦產(chǎn)資源豐富的權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)或繼續(xù)優(yōu)于商品價格。
張維鑫也認(rèn)為，銅價長期仍具備上行潛力。從康波周期角度來分析銅價的估值空間，當(dāng)前正處于第五輪長波蕭條的尾聲與長波上行初期的切換階段。倘若第五輪技術(shù)跨越能夠帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號，量產(chǎn)或設(shè)備更新需求將會對銅的供需關(guān)系形成更大的缺口。從資源品供給彈性來看，未來全球銅礦山的新增量仍有限。不過，若巴拿馬銅礦山在今年年底或明年復(fù)產(chǎn)，那么短期內(nèi)銅的供需短缺局面大概率會被逆轉(zhuǎn)為過剩。從全球經(jīng)濟(jì)形勢對需求潛力的影響來看，海外方面，美國總統(tǒng)特朗普提出的“大而美”法案，試圖通過消費與減稅刺激經(jīng)濟(jì)，能夠在短期內(nèi)為美國經(jīng)濟(jì)帶來提振。然而，不斷增長的財政赤字會推高利率，進(jìn)而帶來再通脹風(fēng)險，從長期來看對美國經(jīng)濟(jì)存在潛在的反噬作用。國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)與政策具有較強的韌性，在“十五五”規(guī)劃推動下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能值得期待。
