券商中國
張達
2025-09-03 14:16
8月最后一個交易周，美股市場未能延續(xù)上漲態(tài)勢，標普500指數(shù)在尾盤遭遇拋售，結(jié)束了連續(xù)三周的升勢。進入9月，市場焦點迅速轉(zhuǎn)向即將公布的美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。該報告不僅被視為評估經(jīng)濟健康狀況和影響美聯(lián)儲利率決策的重要依據(jù)，也被認為是美股能否再度沖擊新高的關(guān)鍵。
美聯(lián)儲會否在9月如期降息？美國經(jīng)濟是否正在滑向衰退？在AI概念推高科技巨頭估值之際，美股是否正在形成新一輪泡沫？圍繞這些問題，美國耶魯大學(xué)高級研究員、前摩根士丹利亞洲區(qū)主席斯蒂芬·羅奇接受了21世紀經(jīng)濟報道的專訪。
談及降息預(yù)期，羅奇指出，美聯(lián)儲不會迫于政治壓力而急于調(diào)整政策。但另一方面，勞動力市場的脆弱性，加之關(guān)稅因素的擾動，可能促使美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向更為寬松的立場。雖然當前風險已出現(xiàn)變化，但幅度尚不劇烈，其后續(xù)發(fā)展仍將依賴于未來數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。
羅奇還表示，美國經(jīng)濟已顯示出放緩跡象，消費增速僅為過去幾年平均水平的一半。此外，AI領(lǐng)域的投資熱潮隱藏泡沫風險，美股“七巨頭”的市值集中度甚至已超過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的水平?！耙虼宋艺J為，美股在未來六個月內(nèi)很可能出現(xiàn)一定程度的市場修正?！彼f。
美聯(lián)儲將謹慎行事
南方財經(jīng)：市場預(yù)期美聯(lián)儲將在9月降息，然而，當前通脹依然頑固，GDP增長和就業(yè)則顯示出走弱的跡象。所以在你看來，美聯(lián)儲是否存在過早轉(zhuǎn)向?qū)捤傻娘L險？如果是，這會對全球資本流動和新興市場產(chǎn)生怎樣的影響？
斯蒂芬·羅奇：我不認為美聯(lián)儲會迫于政治壓力而調(diào)整政策。然而，正如鮑威爾在近期的杰克遜霍爾講話中所強調(diào)，美聯(lián)儲正在密切關(guān)注風險狀況的變化，尤其是勞動力市場出現(xiàn)的初步走弱跡象，這可能意味著未來幾個月失業(yè)率上升。與此同時，他認為關(guān)稅等因素雖然會推高通脹，但這種影響更可能是暫時性的，而非持久性的。這一判斷也與美聯(lián)儲近期偏向?qū)捤傻恼吡鱿嘁恢?。至于寬松的具體幅度，則仍將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。
對市場而言，這并不算是一個重大意外。早在鮑威爾杰克遜霍爾講話之前，期貨市場就已經(jīng)開始消化一輪較為激進、多次降息的預(yù)期路徑。而在他講話之后，市場對于這一結(jié)果的可能性有了更強的信心。
南方財經(jīng)：那么你預(yù)測2025年剩下的時間里會有多少次降息？
斯蒂芬·羅奇：我不會具體預(yù)測降息的次數(shù)和幅度。我的看法與美聯(lián)儲主席的結(jié)論一致——風險平衡確實發(fā)生了變化，但并非劇烈轉(zhuǎn)變，并且最終仍將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)，無論是來自勞動力市場還是通脹指標。
美聯(lián)儲確實有可能適度下調(diào)政策利率，但我認為他們在操作時會極為謹慎。這主要出于兩方面原因：其一，美聯(lián)儲歷來秉持審慎態(tài)度，不會僅憑個別數(shù)據(jù)就做出重大決策；其二，若在此時采取過于激進的行動，可能會引發(fā)市場對“美聯(lián)儲受到政治壓力”的猜測，而這是當前美聯(lián)儲最希望避免的局面。
美國經(jīng)濟正在放緩
南方財經(jīng)：你曾提到過美國經(jīng)濟很可能會在2026年面臨一次重大的衰退風險，你是否仍然堅持這一觀點？如果是，是什么因素強化了你的擔憂？
斯蒂芬·羅奇：經(jīng)濟周期不可能永遠持續(xù)下去，擴張與收縮總會交替出現(xiàn)。當前美國經(jīng)濟正處于增速放緩階段，這一點已幾乎沒有爭議。
放緩的趨勢不僅體現(xiàn)在GDP和就業(yè)數(shù)據(jù)上，在我看來，更關(guān)鍵的是消費者需求顯著減弱——目前美國的消費增速僅約為過去幾年平均水平的一半。令我擔憂的是，勞動力市場、消費者需求以及整體GDP可能面臨進一步下行的風險，而這一風險源于多重因素的疊加：既有關(guān)稅政策帶來的沖擊，也可能包括大型AI企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施上過度投資所引發(fā)的泡沫。
目前，人工智能相關(guān)領(lǐng)域雖仍被視為支撐美國經(jīng)濟的重要行業(yè)，但我認為其中已積聚了大量的產(chǎn)能過剩，其情形類似于上世紀90年代金融服務(wù)業(yè)在數(shù)據(jù)處理能力上的盲目擴張。我預(yù)計，未來幾年該領(lǐng)域也很可能迎來一輪出清與調(diào)整。
市場在AI上下注過多
南方財經(jīng)：現(xiàn)在美股依然接近歷史高點，但估值越來越集中在大盤科技股上。你認為美股是否正在進入泡沫區(qū)間？這會對全球市場帶來怎樣的影響或潛在溢出風險？
斯蒂芬·羅奇：是的，我認為當前美國股市確實存在估值過高的問題。我尤其擔憂的是，市場過度集中于少數(shù)與人工智能相關(guān)的股票，即所謂的“七巨頭”。這些公司目前約占標普500總市值的35%左右。據(jù)我估算，當前市場集中化風險的程度，已達到2000年3月互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時期的約六倍。市場在人工智能領(lǐng)域押注過高。我并不否認AI技術(shù)革命的潛力，但我認為許多投資者和企業(yè)可能在追逐這一浪潮時過于激進。因此，我預(yù)計市場在未來不可避免地會出現(xiàn)修正。
南方財經(jīng)：展望未來，比如接下來的六個月甚至更長，你認為AI浪潮是否仍會繼續(xù)推動市場上漲？
斯蒂芬·羅奇：很難準確預(yù)測一次劇烈市場修正的具體時點，尤其是在當前特朗普政府不斷釋放政策噪音的背景下——這包括突如其來的關(guān)稅威脅、其他政策方向的急劇轉(zhuǎn)變，以及試圖干預(yù)美聯(lián)儲決策等行為。這些因素都可能成為市場調(diào)整的催化劑。但從基本面來看，我尤其擔憂消費者需求疲軟，以及AI相關(guān)股票估值過度擴張的風險。因此，我認為在未來六個月內(nèi)，市場可能會出現(xiàn)某種形式的修正。
南方財經(jīng)：如果股市出現(xiàn)調(diào)整，或者經(jīng)濟面臨重大衰退風險，你對美元和美國國債的前景怎么看？
斯蒂芬·羅奇：債券市場受到多種因素的復(fù)雜影響。若經(jīng)濟出現(xiàn)顯著放緩，我認為市場將迎來美聯(lián)儲更為激進的降息路徑，這通常會導(dǎo)致美元走弱。然而，債券收益率卻未必會如以往衰退期中那樣下降，主要原因有兩個：第一，美聯(lián)儲當前面臨顯著的政治壓力。第二，隨著“大而美”法案的推出，美國的長期財政預(yù)算路徑需要進行重大重估。該法案可能導(dǎo)致財政赤字和公共部門債務(wù)規(guī)模遠高于此前水平，從而抑制債券市場在衰退中的傳統(tǒng)上漲行情。
美聯(lián)儲獨立性受到挑戰(zhàn)
南方財經(jīng)：說到美聯(lián)儲面臨的政治壓力，最近，美國總統(tǒng)特朗普表示，他想要罷免美聯(lián)儲理事麗莎·庫克。這對美聯(lián)儲獨立性是一種威脅嗎？
斯蒂芬·羅奇：這當然是一種威脅，美聯(lián)儲具有獨立性，特朗普最終能否如愿解雇庫克這一高級官員，還需交給法院的裁決。截至目前司法部尚未正式對庫克提起刑事指控。
值得注意的是，特朗普對庫克的主要指控（稱其涉嫌住房抵押貸款欺詐），發(fā)生在她于2022年就任美聯(lián)儲理事之前。此舉（解雇美聯(lián)儲官員）是對美聯(lián)儲獨立性的挑戰(zhàn)，是美國總統(tǒng)對央行人事前所未有的干預(yù)，在歷史上尚無先例。關(guān)于總統(tǒng)權(quán)力邊界，美國最高法院在近期的一項裁決中雖然擴大了總統(tǒng)對部分聯(lián)邦機構(gòu)的權(quán)力（允許特朗普政府推進削減聯(lián)邦勞動力和解散聯(lián)邦機構(gòu)的計劃），但明確將美聯(lián)儲排除在外，強調(diào)其應(yīng)保持獨立性。但我預(yù)計，特朗普政府很可能將繼續(xù)推動挑戰(zhàn)這一界限。
