期貨日報
劉威魁
2025-07-29 07:53
7月24日，國務院新聞辦公室舉行的一場新聞發(fā)布會引發(fā)了醫(yī)藥行業(yè)領域高度關注。國家醫(yī)保局相關負責人明確表示，新一輪藥品集采規(guī)則已優(yōu)化，“錨點”計算不再簡單以最低報價為準，報價最低企業(yè)要公開說明報價的合理性，并承諾不低于成本報價。
2024年第十批國家組織藥品集采被稱為史上最“卷”而引發(fā)公眾熱議以來，無論是藥企還是投資者，一直對集采規(guī)則優(yōu)化抱有極大的期待。此次國新辦發(fā)布會圍繞藥品集采及支付方式改革等一系列政策導向，均旨在防止過度內卷，確保降幅溫和合理化。
集采政策轉向落地，“反內卷”成新主旋律
政策的轉向迅速在市場發(fā)酵，不僅限于仿制藥范疇，“內卷”嚴重的高值醫(yī)用耗材板塊同樣得到投資者高度關注。發(fā)布會次日，南微醫(yī)學、安杰思等在“低價內卷”中受到較大影響的企業(yè)，股價均收獲了較好的表現(xiàn)。
從短期市場變化向產業(yè)邏輯延伸，集采規(guī)則的此次優(yōu)化絕非孤立事件，而是高值耗材集采政策系統(tǒng)化調整的新篇章。過去幾年，在醫(yī)?？刭M以及“騰籠換鳥”支持創(chuàng)新藥發(fā)展的迫切需求下，“低價中標”為我國醫(yī)療體系創(chuàng)新改革提供了有力支撐，然而隨著集采的常態(tài)化推進，“內卷”弊端凸顯，尤其在2024年第十批集采引發(fā)輿論熱議后，政策優(yōu)化迫在眉睫。
此次藥品集采政策的轉向，折射出國家層面的深思熟慮：加強集采評估、推動規(guī)范化常態(tài)化，已成為高層共識。在高值耗材領域，2022年轉向溫和的冠脈支架集采續(xù)標規(guī)則便是體現(xiàn)。冠脈支架是高值耗材領域首個集采的品種，首輪集采“地板價”對中標企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)造成了巨大的沖擊；而在二輪續(xù)標中，醫(yī)保局不再追求“內卷”競價，只要低于最高申報價798元/個即可中標，并主動增設了伴隨服務費。首次國家組織冠脈支架集采第一名的藍帆醫(yī)療(002382)就曾指出，“本次續(xù)標旨在更有針對性地解決上一輪集采實施過程中的實際問題，預期能夠更好地調動相關方的積極性，為保障供應、更好地服務于臨床需求發(fā)揮重要作用?！钡诙喖蓪嵸|已開始“反內卷”，使得國內企業(yè)得以從低價競爭的困境中脫身。作為國產心腦血管醫(yī)療器械的頭部企業(yè)，藍帆醫(yī)療在兩輪冠脈支架集采的挑戰(zhàn)與機遇下，也憑借自身扎實的產品競爭力實現(xiàn)了市場份額的大幅提升。
在藥品集采政策導向變化的推動下，與冠脈支架類似的變化有望在更多藥品及器械領域“復制”。政策導向的變化，不僅有望為企業(yè)帶來更良好的市場競爭環(huán)境，更昭示高值耗材集采進入“后降價時代”，高質量發(fā)展的重要性進一步得到重視。
藍帆醫(yī)療心腦血管把握政策機遇，板塊估值修復曙光乍現(xiàn)
作為在心腦血管高值耗材深耕多年的企業(yè)，藍帆醫(yī)療在“反內卷”的推動下，有望實現(xiàn)心腦血管業(yè)務更為突出的業(yè)績表現(xiàn)。
在2025年半年度業(yè)績預告中公司指出，得益于公司新產品持續(xù)放量，心腦血管事業(yè)部2025年半年度實現(xiàn)銷售收入超過6.9億元，較去年同期增長超過20%，銷售費用率、管理費用率進一步下降，經營層面不僅實現(xiàn)扭虧，而且貢獻了顯著利潤。
自2018年收購柏盛國際進入心腦血管醫(yī)療器械領域后，藍帆醫(yī)療逐步搭建起覆蓋低值到高值耗材的產品矩陣。2021年實施的冠脈支架的首輪集采，雖幫助公司實現(xiàn)了國內市場份額的顯著提升，但中標價格仍顯著沖擊了業(yè)績表現(xiàn)；但從今天集采“反內卷”正式落地來看，藍帆醫(yī)療在首次冠脈支架國采中憑借最低報價一舉獲得的兩千多家醫(yī)院網絡也是其他企業(yè)再難復制的“時代機遇”。
創(chuàng)新驅動也成為藍帆醫(yī)療在高值耗材領域的“必選項”，讓得來不易的渠道煥發(fā)切實的價值貢獻。據統(tǒng)計，2018年至2024年，公司研發(fā)投入累計20億元。創(chuàng)新醫(yī)療器械前期高研發(fā)投入，近年來進入密集收獲期。國內首款莫司類藥物涂層球囊BA9?藥球獲批國家創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查后，2024年國內銷量同比增長120%。近一年來，國內IVL沖擊波球囊、新一代雷帕霉素類藥物涂層球囊、心鎧冠脈乳突球囊及海外BioMC?冠狀動脈微導管、RISE?SC PTCA球囊、新一代可回收經導管主動脈瓣置換術輸送系統(tǒng)等多款創(chuàng)新醫(yī)療器械均陸續(xù)獲批上市，為公司后續(xù)增長提供了有力支撐。近日，國家醫(yī)保局為落實《支持創(chuàng)新藥高質量發(fā)展的若干措施》召開的座談會介紹了醫(yī)保價格政策賦能藥械創(chuàng)新的新舉措，也表明了國家醫(yī)保局“真支持創(chuàng)新、支持真創(chuàng)新、支持差異化創(chuàng)新”的鮮明態(tài)度，對企業(yè)的產品創(chuàng)新提供了政策層面的支持。
而隨著政策導向變化，未來集采規(guī)則優(yōu)化落地后，藍帆醫(yī)療旗下已被納入集采范疇的產品，也有望實現(xiàn)更出色的市場表現(xiàn)，從而進一步推動心腦血管業(yè)務收入及利潤的增長。
業(yè)績支撐之下，估值修復已非紙上談兵。藍帆醫(yī)療市值從年報披露前的約45億元攀升至7月24日約65億元，7月單月漲幅超15%，資金正快速回補因過往集采壓制的板塊，疊加公司創(chuàng)新醫(yī)療器械進入收獲期，公司或正在經歷估值的持續(xù)修復。
藍帆醫(yī)療的市場表現(xiàn)，無疑是高值耗材市場、政策環(huán)境變化的縮影。類似的回暖，還發(fā)生在三友醫(yī)療、南微醫(yī)學等高值耗材企業(yè)。受惠于運動醫(yī)學集采執(zhí)行后覆蓋30省區(qū)，三友醫(yī)療產品入院速度提速，推動營收增速高于行業(yè)均值；南微醫(yī)學則因消化介入耗材納入集采優(yōu)化名單，受益于政策邊際緩和解鎖新品放量潛力。
隨著我國醫(yī)療行業(yè)政策改革的穩(wěn)步推進，市場或可以預期，國新辦發(fā)布會上“反內卷”的定調并非空洞的口號，對于高值耗材而言，更是行業(yè)回暖的加速器——從政策底到業(yè)績底，藍帆醫(yī)療領銜的復蘇敘事正演繹估值修復邏輯，并以心腦血管業(yè)務的持續(xù)放量，推動公司加速突破。
