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陳景河講話的“含金量”，還在不斷提升。

6月30日早盤(pán)，紫金礦業(yè)公告，公司計(jì)劃以12億美元的價(jià)格，將在產(chǎn)的哈薩克斯坦Raygorodok大型金礦（以下簡(jiǎn)稱“RG金礦”）收入囊中。

這是繼加納Akyem金礦之后，紫金礦業(yè)年內(nèi)所展開(kāi)的另一筆黃金礦產(chǎn)資源并購(gòu)。根據(jù)公告，RG金礦終端產(chǎn)品為金錠，2024年產(chǎn)量達(dá)6噸，項(xiàng)目礦山現(xiàn)金成本為796美元/盎司（不含堆浸）。

以上收購(gòu)，有跡可循。今年3月召開(kāi)的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，紫金礦業(yè)董事長(zhǎng)陳景河曾經(jīng)指出，“黃金是未來(lái)投資并購(gòu)非常重要的一個(gè)方向。”

加上對(duì)藏格礦業(yè)控股權(quán)的收購(gòu)，上半年公司外部并購(gòu)金額已超220億元。

前期，紫金礦業(yè)與陳景河所強(qiáng)調(diào)的市值管理工作，在股權(quán)激勵(lì)、分拆黃金資產(chǎn)港股上市等資本運(yùn)作之下，上半年股價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高。

截至半年度收官之際，美股上市的南方銅業(yè)、自由港麥克莫蘭年內(nèi)分別上漲14.19%和15.68%，同期紫金礦業(yè)漲幅則達(dá)到30.85%，總市值站上5000億元門(mén)檻的同時(shí)，較去年末增長(zhǎng)超過(guò)千億元。

“收購(gòu)—盈利—再收購(gòu)”

無(wú)論是前兩年的鋰，還是今年的黃金，紫金礦業(yè)的收購(gòu)動(dòng)作都非常迅速。

“隨著地緣政治的影響越發(fā)擴(kuò)大，各國(guó)央行印了非常多的錢(qián)，但也導(dǎo)致貨幣的‘錨’掉了，黃金節(jié)節(jié)高升。因此，黃金是未來(lái)投資并購(gòu)非常重要的一個(gè)方向。”陳景河今年3月指出。

短期內(nèi)，國(guó)際金價(jià)雖然有所回調(diào)，但是顯然不足以改變公司給出的既定并購(gòu)方向。

6月29日，紫金礦業(yè)旗下的新加坡子公司金哈礦業(yè)與Cantech簽署協(xié)議，計(jì)劃以12億美元的價(jià)格收購(gòu)RG金礦項(xiàng)目100%權(quán)益。

該項(xiàng)目位于哈薩克斯坦北部的Akmola州，交通便利，同時(shí)項(xiàng)目本身屬于在產(chǎn)礦山，具備供水、供電、通訊等生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，RG金礦項(xiàng)目產(chǎn)金分別為2噸、5.9噸和6噸。2024年，項(xiàng)目礦山現(xiàn)金成本為796美元/盎司（不含堆浸）。

“2024年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.73億美元、凈利潤(rùn)2.02億美元，項(xiàng)目盈利能力較強(qiáng)，并購(gòu)當(dāng)年即可為公司貢獻(xiàn)產(chǎn)量和利潤(rùn)?！弊辖鸬V業(yè)表示。

6噸/年的產(chǎn)金量，也不是RG金礦的產(chǎn)能極限。

根據(jù)紫金礦業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)初步研究，通過(guò)露采境界優(yōu)化、選礦工藝流程調(diào)整等改進(jìn)措施，項(xiàng)目產(chǎn)量及經(jīng)濟(jì)效益有望進(jìn)一步提高。

而就在宣布上述收購(gòu)項(xiàng)目前不久，今年4月公司剛剛完成了對(duì)加納Akyem金礦項(xiàng)目的并購(gòu)，后者2024年黃金產(chǎn)量為6.4噸。

對(duì)比紫金礦業(yè)已有項(xiàng)目，以上兩大新購(gòu)金礦的體量較為可觀，5噸以上的年產(chǎn)量可以排至公司旗下金礦的前五位。

而隨著上述金礦項(xiàng)目的收購(gòu)，短期內(nèi)有望為紫金礦業(yè)帶來(lái)12噸左右的黃金增量，幫助其年度85噸年度生產(chǎn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。中期，隨著RG金礦的改擴(kuò)建、Akyem金礦的后續(xù)勘探增儲(chǔ)，也會(huì)為公司“2028年礦產(chǎn)金100噸—110噸”目標(biāo)的達(dá)成帶來(lái)更多支撐。

值得注意的是，受益于過(guò)去幾年銅、金價(jià)格的大幅上漲，紫金礦業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入規(guī)模持續(xù)放大。

定期報(bào)告顯示，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為286.8億元，到2024年時(shí)已經(jīng)增加至488.6億元，其間公司資產(chǎn)負(fù)債率亦從59.33%回落至55.19%。

這為公司的高強(qiáng)度資本開(kāi)支，提供了必要資金基礎(chǔ)和“加杠桿”空間。

即便拋開(kāi)2024年已經(jīng)啟動(dòng)收購(gòu)的Akyem金礦不算，公司上半年已經(jīng)完成或宣布的外部收購(gòu)（RG金礦+藏格礦業(yè)控股權(quán)）金額已經(jīng)超過(guò)220億元。

此外，結(jié)合紫金礦業(yè)的中期產(chǎn)量目標(biāo)，與當(dāng)前主營(yíng)產(chǎn)品銅、金所處的周期位置與公司現(xiàn)有較好的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，以上“收購(gòu)—盈利—再收購(gòu)”的滾雪球式擴(kuò)張，仍將延續(xù)。

在RG金礦收購(gòu)?fù)瓿?，甚至是未完成以前，紫金礦業(yè)均可能會(huì)展開(kāi)新的資源并購(gòu)。

周期股or成長(zhǎng)股？

以上持續(xù)不斷的外部并購(gòu)，可能會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)紫金礦業(yè)的估值邏輯。

今年3月召開(kāi)的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，陳景河曾經(jīng)指出，“從同業(yè)來(lái)說(shuō)，跟海外的南方銅業(yè)、自由港比，那我們業(yè)績(jī)肯定比他們好很多，但是我們的市值比他們還低……”

為此，上半年紫金礦業(yè)對(duì)公司股價(jià)亦是倍加呵護(hù)。

從4月初市場(chǎng)波動(dòng)引發(fā)的“閃電回購(gòu)”，到分拆黃金資產(chǎn)港股上市尋求價(jià)值重估，再到員工持股計(jì)劃中陳景河主動(dòng)“減薪”換股票，公司向外界釋放出了非常明顯的市值管理信號(hào)。

而就上半年市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，紫金礦業(yè)的漲幅超越美股南方銅業(yè)，二者間的市值差距已經(jīng)開(kāi)始縮小。

截至6月30日收盤(pán)，南方銅業(yè)、自由港年內(nèi)漲幅分別為14.19%、15.68%，同期紫金礦業(yè)漲幅則達(dá)到30.85%，與南方銅業(yè)的市值差距縮小至660億元左右。

只是，站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)上，又該如何看待紫金礦業(yè)的投資價(jià)值？將其看作業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)的周期股，還是更應(yīng)注重陳景河此前提及的公司“成長(zhǎng)性”？

上述問(wèn)題無(wú)法獲得一個(gè)明確答案，不同比較維度下的結(jié)論不同，不同時(shí)期左右公司業(yè)績(jī)的主導(dǎo)因素也不相同。

只能說(shuō)，因?yàn)樽辖鸬V業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的礦端，具備非常高的經(jīng)營(yíng)安全邊際，理論上只要主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，公司確實(shí)存在通過(guò)外部并購(gòu)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的可能。

而就當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，公司正處于“量?jī)r(jià)雙增”的增長(zhǎng)階段。

一方面，公司主營(yíng)產(chǎn)品銅、金價(jià)格均處歷史高位，甚至不排除后續(xù)進(jìn)一步上漲的可能，這會(huì)拉高紫金礦業(yè)的利潤(rùn)率與利潤(rùn)規(guī)模。另一方面，公司還處于產(chǎn)量提升階段，銅、金等產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，又會(huì)增厚上市公司的營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模。

根據(jù)wind賣(mài)方一致盈利預(yù)測(cè)，2025年紫金礦業(yè)的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到3538億元和407億元，分別較上年同期增長(zhǎng)16.54%和27.07%，所對(duì)應(yīng)的每股收益相應(yīng)增加至1.53元。

市值更高的南方銅業(yè)最新價(jià)則達(dá)到102.51美元，按照公司2025年度最新盈利預(yù)期值計(jì)算，其估值接近25倍。

如若不考慮A股、美股的估值差異，直接對(duì)標(biāo)南方銅業(yè)，紫金礦業(yè)依舊具備非?？捎^的市值提升空間。

如若后續(xù)公司股價(jià)繼續(xù)上漲，打開(kāi)行業(yè)空間，對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)等國(guó)內(nèi)同業(yè)公司也是一個(gè)不錯(cuò)的消息。