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與以往美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”造成的局部影響不同，筆者認(rèn)為，此次“停擺”通過“數(shù)據(jù)真空”“信心崩塌”“政策失焦”三重傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)全球資產(chǎn)定價(jià)體系造成了系統(tǒng)性擾動(dòng)。

大宗商品：分化中的震蕩與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

作為全球定價(jià)的核心資產(chǎn)類別，大宗商品市場(chǎng)在此次美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”危機(jī)中呈現(xiàn)出顯著的分化特征：美元信用弱化與經(jīng)濟(jì)預(yù)期惡化的雙重作用，疊加不同商品的供需基本面差異，構(gòu)成了當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)的核心邏輯。

貴金屬市場(chǎng)顯現(xiàn)避險(xiǎn)屬性。數(shù)據(jù)顯示，全球央行在2025年第三季度延續(xù)了強(qiáng)勁的購(gòu)金勢(shì)頭，成為黃金需求端最穩(wěn)定、最重要的支撐。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，自2022年以來(lái)，全球央行每年的黃金凈購(gòu)買量均超過1000噸，遠(yuǎn)高于2008年至2022年年均500噸的購(gòu)買水平。同時(shí)，36萬(wàn)億美元的債務(wù)規(guī)模及年均超過1萬(wàn)億美元的利息支出讓美元信用坍塌的壓力加大，從而進(jìn)一步強(qiáng)化了黃金的避險(xiǎn)屬性。

能源市場(chǎng)陷入多空博弈的震蕩格局。美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”導(dǎo)致美國(guó)能源信息署推遲發(fā)布原油庫(kù)存數(shù)據(jù)，市場(chǎng)被迫依賴私營(yíng)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)研判供需情況。目前看，原油的利空因素主要來(lái)自供給端，OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)與俄羅斯原油出口增加形成雙重壓力。同時(shí)，全球貿(mào)易摩擦再度升溫，令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，拖累能源需求預(yù)期。中東局勢(shì)暫時(shí)緩和，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，也使原油價(jià)格失去部分上漲支撐。

同樣，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)也在遭遇“數(shù)據(jù)真空”+“需求疲軟”雙重打擊。受“停擺”影響，美國(guó)農(nóng)業(yè)部暫停發(fā)布大豆、玉米等關(guān)鍵作物的庫(kù)存與產(chǎn)量報(bào)告，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)作物的供需情況失去判斷依據(jù)。不過，需求端有一張“明牌”——中國(guó)作為全球最大買家，今年至今未購(gòu)入一船美國(guó)大豆，進(jìn)一步加劇了美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的庫(kù)存壓力。

工業(yè)金屬市場(chǎng)呈現(xiàn)“美元驅(qū)動(dòng)型”上漲態(tài)勢(shì)。美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”期間，銅價(jià)持續(xù)上漲的核心邏輯在于美元指數(shù)階段性走弱，這說明銅價(jià)與美元指數(shù)具有顯著的負(fù)相關(guān)性。不過，美國(guó)制造業(yè)PMI仍處于榮枯線下方，市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)上漲的可持續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度。

整體來(lái)看，美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”對(duì)大宗商品市場(chǎng)的沖擊，既體現(xiàn)在整體信心層面的侵蝕，也表現(xiàn)為板塊間的顯著分化，其政治博弈的軌跡直接映射在資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)中。

歷史鏡鑒：美國(guó)政治極化下的市場(chǎng)新邏輯

無(wú)論是2013年因“奧巴馬醫(yī)改”引發(fā)的16天僵局，還是2018年年底至2019年年初因美墨邊境墻資金問題導(dǎo)致的史上最長(zhǎng)35天“停擺”，其核心邏輯都是一方試圖利用政府“關(guān)門”的巨大社會(huì)經(jīng)濟(jì)代價(jià)，來(lái)脅迫另一方在彼此關(guān)切的議題上作出讓步。但是，這讓預(yù)算審批這一本應(yīng)是檢驗(yàn)政府治理能力的常規(guī)程序，徹底淪為黨派斗爭(zhēng)最激烈的角斗場(chǎng)。長(zhǎng)此以往，此次“停擺”讓美國(guó)兩黨的信任機(jī)制完全崩塌，妥協(xié)空間幾乎為零，使市場(chǎng)難以簡(jiǎn)單復(fù)制歷史經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)更是難以預(yù)料。

其中，值得警惕的是“數(shù)據(jù)真空”對(duì)政策決策的干擾。雖然歷史上美聯(lián)儲(chǔ)曾有多次應(yīng)對(duì)“數(shù)據(jù)真空”的情況，但當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“高利率、低通脹、弱復(fù)蘇”的敏感階段，缺乏官方數(shù)據(jù)將使美聯(lián)儲(chǔ)面臨“盲操作”的風(fēng)險(xiǎn)，政策誤判的概率有可能會(huì)顯著上升，進(jìn)而引發(fā)全球金融市場(chǎng)的新一輪調(diào)整。

本次美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”更為深遠(yuǎn)的影響是全球金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)信用體系的可持續(xù)性產(chǎn)生懷疑。作為全球重要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”直接沖擊美元的信用基礎(chǔ)。2013年“停擺”期間，標(biāo)普就曾下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，而此次“停擺”是發(fā)生在36萬(wàn)億美元債務(wù)的背景下，債務(wù)利息支出已占美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政收入的15%。若“停擺”與債務(wù)上限問題疊加，可能引發(fā)全球?qū)γ涝Y產(chǎn)的拋售潮。

在上述背景下，國(guó)際資本流動(dòng)與貨幣格局正在發(fā)生深刻變化。對(duì)全球金融市場(chǎng)而言，此次危機(jī)加劇了對(duì)美國(guó)政策的憂慮，這一點(diǎn)從新興市場(chǎng)股市的表現(xiàn)可以看出，其呈現(xiàn)出分化特征：依賴美元融資的東南亞市場(chǎng)下跌，而大宗商品出口國(guó)的股市上漲，反映出不同經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”的敏感度差異。中國(guó)股市表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，一方面得益于國(guó)內(nèi)政策托底，另一方面也與中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。

向左還是向右：短期波動(dòng)與長(zhǎng)期重構(gòu)的十字路口

美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”引發(fā)的市場(chǎng)震蕩，本質(zhì)上是美國(guó)政治極化與經(jīng)濟(jì)脆弱疊加的產(chǎn)物。對(duì)大宗商品市場(chǎng)而言，這種震蕩不僅是短期交易機(jī)會(huì)的來(lái)源，也揭示了長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性重構(gòu)的方向——美元定價(jià)體系的松動(dòng)，可能為區(qū)域性大宗商品定價(jià)中心的崛起提供契機(jī)。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)看，此次“停擺”只是美國(guó)財(cái)政與政治體系深層矛盾的一次集中爆發(fā)。36萬(wàn)億美元的債務(wù)規(guī)模、45%的社保醫(yī)保支出占比，美國(guó)兩黨在國(guó)家治理邏輯上的根本分歧，將使“停擺”危機(jī)可能成為一種常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)全球投資者而言，這意味著資產(chǎn)配置需要完成從“默認(rèn)美國(guó)信用”向“定價(jià)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)”的轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前，全球金融市場(chǎng)正站在短期波動(dòng)與長(zhǎng)期重構(gòu)的十字路口。未來(lái)，無(wú)論美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”危機(jī)何時(shí)落幕，其對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響都將持續(xù)發(fā)酵——美元信用的裂痕、政策預(yù)期的紊亂、資產(chǎn)定價(jià)的重構(gòu)，將在未來(lái)數(shù)月甚至數(shù)年深刻影響全球金融市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯。（作者系中國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)）

責(zé)任編輯：史海山 審核：一未