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市場(chǎng)又有新變化！

10月16日早盤，A股市場(chǎng)上漲“面積”再度萎縮。早盤，全市場(chǎng)上漲個(gè)股一度不到1500只。從風(fēng)格上來看，科技和紅利皆有不錯(cuò)漲幅。反而小盤股再顯異常低迷。這意味著，資金在向核心資產(chǎn)集中。

與此同時(shí)，市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力也有大變化。首先，M1、M2同比分別增長(zhǎng)7.2%、8.4%，對(duì)應(yīng)預(yù)期值為6.0%、8.5%，二者剪刀差較8月進(jìn)一步收窄。其次，中國(guó)電商物流指數(shù)按月續(xù)升，繼續(xù)刷新年內(nèi)新高。那么，這些變量將如何演繹，對(duì)市場(chǎng)又有怎樣的影響？

兩大驅(qū)動(dòng)力的變化

從內(nèi)生動(dòng)力來講，A股市場(chǎng)的上漲動(dòng)力正在發(fā)生變化。

首先，2025年9月金融數(shù)據(jù)顯示，新增社融和人民幣貸款雖同比小幅下滑，但整體仍高于市場(chǎng)預(yù)期，反映出信貸端在銀行發(fā)力下具備一定韌性。2025年9月M2增速小幅回落至8.4%，較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；M1則快速回升至7.2%，較前值上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。從A股的上漲邏輯來看，M1回升，一般都對(duì)應(yīng)著權(quán)益市場(chǎng)上漲。

但從金融數(shù)據(jù)變化的原因來看，國(guó)泰海通認(rèn)為，M2回落主因政府債發(fā)行放緩削弱財(cái)政對(duì)貨幣總量的支撐，疊加人民幣升值預(yù)期邊際降溫，企業(yè)結(jié)匯意愿下降。M1上漲則主要受低基數(shù)效應(yīng)影響，2024年同期財(cái)政投放偏弱及存款定期化導(dǎo)致M1基數(shù)偏低；其次，化債背景下企業(yè)流動(dòng)性改善，結(jié)匯意愿增強(qiáng)，對(duì)企業(yè)存款形成支撐。此外，此前“存款搬家”趨勢(shì)趨緩，部分資金回流銀行體系，居民存款同比多增7600億元，亦推動(dòng)M1回升。

另一方面，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布9月份中國(guó)電商物流指數(shù)。中國(guó)電商物流指數(shù)按月續(xù)升，繼續(xù)刷新年內(nèi)新高。9月份中國(guó)電商物流指數(shù)為112.7點(diǎn)，較8月上升0.4點(diǎn)，再創(chuàng)年內(nèi)新高。9月份，電商物流總業(yè)務(wù)量指數(shù)為132.5點(diǎn)，較8月上升1.1點(diǎn)。這意味著經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力仍在增強(qiáng)。

分地區(qū)看，除東部地區(qū)外，其他地區(qū)均有所回升，中部地區(qū)漲幅最大，電商物流總業(yè)務(wù)量指數(shù)較8月上升3.5點(diǎn)。隨著縣鄉(xiāng)村三級(jí)物流寄遞體系的不斷完善，農(nóng)村電商物流業(yè)務(wù)量今年也持續(xù)上升，9月份電商物流農(nóng)村業(yè)務(wù)量指數(shù)升幅明顯。9月份，農(nóng)村電商物流業(yè)務(wù)量指數(shù)為132.7點(diǎn)，按月回升1.0點(diǎn)，也創(chuàng)年內(nèi)新高。

趨勢(shì)是否還有變化？

那么，M1的漲勢(shì)能否持續(xù)？

從年初以來的增量視角觀察，2025年1—9月M1增1.82萬億，與2021—2023同期平均值1.79萬億較為接近（納入個(gè)人活期存款）。而2024年同期這一數(shù)字為-4.44萬億，主要是因?yàn)楫?dāng)年的禁止手工補(bǔ)息推動(dòng)大量存款從銀行轉(zhuǎn)移至理財(cái)，造成的M1低基數(shù)影響或持續(xù)至今年9月。

華西證券認(rèn)為，10月M1同比增速或因基數(shù)抬升出現(xiàn)放緩。另外，6—8月銀行居民、企業(yè)定期存款增幅分別為6843億、2678億元，均低于近五年同期均值（16587億、11106億元），這也對(duì)銀行負(fù)債的穩(wěn)定性造成困擾。然而流失的定期存款并沒有顯著轉(zhuǎn)化為活期存款，6—8月居民、企業(yè)新增活期存款規(guī)模為7875億、3362億元，僅略高于近五年同期均值（5047億、1181億元）。1—8月，無論是居民還是企業(yè)存款，活期占比多集中在26%—28%區(qū)間，暫未出現(xiàn)系統(tǒng)性上移趨勢(shì)。對(duì)此現(xiàn)象，一個(gè)相對(duì)合理的解釋或是，存款低利率背景下，對(duì)收益訴求更強(qiáng)的定存資金轉(zhuǎn)而流向了銀行理財(cái)?shù)却婵钐娲a(chǎn)品。

另外，來自太平洋證券的數(shù)據(jù)顯示，上周A股市場(chǎng)資金呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢(shì)，合計(jì)凈流入663.36億元，其中兩融資金凈流入476.18億元，ETF凈申購(gòu)298.7億元，顯示市場(chǎng)交投活躍度提升。全A成交額達(dá)5.21萬億元，換手率為4.26%，均較前一周有所上升，表明市場(chǎng)參與度增強(qiáng)，資金供給端表現(xiàn)積極。

不過，近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)也有暴露。

國(guó)泰海通認(rèn)為，市場(chǎng)在關(guān)稅等外部沖擊下常引發(fā)投資者情緒波動(dòng)，導(dǎo)致非理性操作，如“追漲殺跌”和“踏空焦慮癥”。這些行為容易造成“割在地板上，套在山頂上”的困境，不僅削弱投資收益，還可能帶來永久性損失。尤其在波動(dòng)加劇時(shí)，“基本面無視癥”和“杠桿賭徒心態(tài)”更容易集中爆發(fā)，使投資者偏離價(jià)值投資理念，轉(zhuǎn)向短期情緒博弈，從而增加風(fēng)險(xiǎn)暴露。面對(duì)不確定性，建議投資者建立一套能夠平滑波動(dòng)并捕捉長(zhǎng)期收益的投資體系。

排版：羅曉霞

校對(duì)：劉榕枝