券商中國
胡飛軍
2025-10-15 14:59
當?shù)貢r間10月14日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在美國賓夕法尼亞州費城舉行的美國國家商業(yè)經(jīng)濟學會（NABE）第67屆年會上發(fā)表題為《理解美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表》的講話，系統(tǒng)闡述了美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表在貨幣政策體系中的作用、疫情以來的經(jīng)驗教訓、當前縮表進展以及未來政策取向。
圖片來源：美聯(lián)儲官網(wǎng)
鮑威爾表示，當公眾理解美聯(lián)儲的行為及其原因時，貨幣政策將更為有效。他指出，資產(chǎn)負債表作為中央銀行的重要工具，在危機應對和金融體系穩(wěn)定中發(fā)揮了關鍵作用，“雖然這一話題被戲稱為‘去看牙醫(yī)’，但其重要性不可低估”。
談資產(chǎn)負債表
在發(fā)言中，鮑威爾梳理了當前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)。截至10月8日，美聯(lián)儲總負債為6.5萬億美元，其中，聯(lián)邦儲備券（即實物貨幣）約2.4萬億美元、商業(yè)銀行在聯(lián)儲持有的準備金約3萬億美元、財政部一般賬戶（TGA）約8000億美元，三大部分合計占比約95%。資產(chǎn)端，美聯(lián)儲主要持有4.2萬億美元的美國國債和2.1萬億美元的機構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）。
回顧2020年新冠疫情初期，鮑威爾指出，美聯(lián)儲在金融市場幾近凍結(jié)的情況下，迅速采取了前所未有的流動性措施。
美聯(lián)儲推出多項緊急貸款工具，并通過大規(guī)模資產(chǎn)購買穩(wěn)定國債和信貸市場。2020年3月至6月，其資產(chǎn)購買速度高達每月1200億美元。這一政策支撐了家庭與企業(yè)信貸流動，并在低利率環(huán)境下營造了寬松的金融條件。
鮑威爾坦言，疫情復蘇期間的資產(chǎn)購買規(guī)模和時點確實值得反思，“我們也許應該更早結(jié)束資產(chǎn)購買”。但他強調(diào)，當時的延續(xù)決策是出于“防范下行風險的保險考慮”，并借鑒了2013年“縮減恐慌”等市場動蕩的教訓。
鮑威爾認為，資產(chǎn)購買的效應主要通過市場對未來資產(chǎn)負債表規(guī)模與持續(xù)時間的預期實現(xiàn)，而非當下的購買量?！把芯颗c經(jīng)驗表明，我們今后可以更加靈活地使用資產(chǎn)負債表工具，并通過溝通引導市場形成合理預期”。
針對外界質(zhì)疑繼續(xù)購買MBS的合理性，鮑威爾解釋稱，MBS購買的主要目的與國債購買相同，是在政策利率受限時放寬總體金融條件，而非針對特定行業(yè)刺激。
談準備金體系
鮑威爾表示，準備金是銀行體系中最安全、流動性最高的資產(chǎn)，也是由美聯(lián)儲獨家創(chuàng)造的貨幣基礎。充足的準備金供應對于維護支付系統(tǒng)的韌性、保障銀行體系穩(wěn)健運行以及確保整個經(jīng)濟的穩(wěn)定具有至關重要的作用。
鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲的“充足準備金框架”運行良好，在擴表與縮表階段均保持了對短期利率的有效控制。
自2022年6月起，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模已縮減2.2萬億美元，占GDP比重從35%降至不足22%。鮑威爾表示，F(xiàn)OMC計劃在準備金水平略高于“充足”標準時停止縮表，并正密切監(jiān)測回購利率和市場流動性指標。
“我們的目標是避免重演2019年9月貨幣市場的緊張局面。”鮑威爾說。
鮑威爾還指出，資產(chǎn)負債表“正?；辈⒉灰馕吨氐揭咔榍八?。未來資產(chǎn)規(guī)模將由公眾對聯(lián)儲負債的需求決定，隨著經(jīng)濟和銀行體系擴張，對準備金的需求也將相應上升。
他強調(diào)，向準備金支付的利息并非由納稅人承擔。盡管近期美聯(lián)儲因高利率環(huán)境暫時出現(xiàn)凈虧損，但自2008年以來，仍累計向財政部上繳利潤超過9000億美元?！耙坏┩浕芈?、利率下降，我們將很快恢復正收益”。
鮑威爾明確警告，若取消對準備金支付利息的機制，美聯(lián)儲將失去利率控制權(quán)，被迫通過大量拋售證券壓縮準備金，屆時可能引發(fā)市場動蕩、推高收益率并損及金融穩(wěn)定。
談經(jīng)濟前景
在講話最后部分，鮑威爾簡要回顧了當前經(jīng)濟形勢。他表示，盡管部分數(shù)據(jù)因政府關門推遲公布，但最新信息顯示，經(jīng)濟增長可能略強于預期，而勞動力市場呈現(xiàn)降溫跡象。
8月數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率維持低位，但新增就業(yè)顯著放緩，移民減少與勞動參與率下降成為關鍵因素。鮑威爾指出，企業(yè)招聘難度下降、家庭對就業(yè)機會感受轉(zhuǎn)弱，顯示就業(yè)下行風險上升。
物價方面，8月核心PCE同比上漲2.9%，略高于年初，主要受關稅推動的商品價格上升影響，而非全面通脹壓力。長期通脹預期依然錨定在2%。
在此背景下，美聯(lián)儲在9月會議上決定進一步向“中性政策立場”靠攏。鮑威爾稱：“政策沒有無風險路徑，我們必須在就業(yè)和物價目標之間進行權(quán)衡。”
委員們的預測分歧反映了政策環(huán)境的不確定性。鮑威爾強調(diào)，“我們不會沿預設路徑行事，而將根據(jù)經(jīng)濟前景和風險平衡的變化來調(diào)整政策?！?/p>
鮑威爾的這場演講被業(yè)內(nèi)視為一次全面回顧與前瞻的政策信號釋放：一方面，美聯(lián)儲縮表已進入接近“充足準備金”臨界點的關鍵階段，未來節(jié)奏或?qū)⒎啪彛涣硪环矫?，通脹回落與就業(yè)放緩使貨幣政策取向出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變，“中性化”成為關鍵詞。
