證券時報
胡可
2025-09-19 12:56
“港藥”股價巨震，指數(shù)基金為何“受傷”？
9月16日，港股藥捷安康股價坐上“過山車”，全天振幅接近124%。該只股票在不久前被納入港股通標(biāo)的，一部分南下資金通過港股通買入了該股。此外，跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的多只ETF（交易型開放式指數(shù)基金）申贖清單中也出現(xiàn)了該股。不過，國證指數(shù)官網(wǎng)目前暫未披露9月15日的季度樣本調(diào)整詳情，也未提前公布將該股納入相關(guān)指數(shù)。
此后兩個交易日，多只港股通創(chuàng)新藥ETF場內(nèi)價格領(lǐng)跌同類產(chǎn)品。截至9月18日收盤，藥捷安康股價再次劇烈波動，收盤下跌12.43%。
由于指數(shù)基金只能被動買入指數(shù)成分股，因此此次事件引發(fā)業(yè)內(nèi)質(zhì)疑：一方面，為何該新股能夠被“破格”納入指數(shù)？另一方面，為何相關(guān)公司未提前公布，導(dǎo)致相關(guān)指數(shù)基金“躺槍”？
相股價大幅波動
上半年末登陸港交所的創(chuàng)新藥公司藥捷安康，很快在二級市場激起一片波瀾。
自9月8日起，藥捷安康的股價一改此前的“平靜”，開啟超級暴漲模式。短短7個交易日，股價最高翻了10倍。9月16日，藥捷安康早盤漲幅一度達(dá)到63.73%，股價來到679.5港元/股。但隨后，股價迅速出現(xiàn)極為夸張的“跳水”，收盤下跌53.73%，從679.5港元/股掉落至192港元/股，全天股價振幅接近124%。
9月17日，藥捷安康股價收漲8.96%。但在9月18日，其股價再次劇烈波動，收跌12.43%。短短數(shù)個交易日，藥捷安康的投資者便經(jīng)歷了從暴漲到暴跌的過山車式行情。
深交所官網(wǎng)顯示，藥捷安康于9月8日被調(diào)入港股通標(biāo)的，與股價大幅波動的起始日恰好吻合。
信息來源：深交所
對于股價的異常波動，藥捷安康在9月16日發(fā)布公告稱，公司董事會注意到，股價及成交量近期出現(xiàn)異常變動，概不知悉股價及成交量異常變動的任何原因。董事會確認(rèn)集團(tuán)的業(yè)務(wù)營運維持正常，且集團(tuán)的業(yè)務(wù)營運及財務(wù)狀況并無重大變動。
公開資料顯示，藥捷安康是一家以臨床需求為導(dǎo)向、處于注冊臨床階段的生物制藥公司，專注于發(fā)現(xiàn)及開發(fā)腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病小分子創(chuàng)新療法。
相關(guān)創(chuàng)新藥ETF領(lǐng)跌
就在9月16日藥捷安康股價發(fā)生暴跌后，投資者注意到多只港股通創(chuàng)新藥ETF在9月17日和18日的場內(nèi)價格也出現(xiàn)了較大波動。
Wind數(shù)據(jù)顯示，9月16日，有2只跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的ETF單日大跌均超過2%，位居當(dāng)日跨境ETF跌幅榜前二；9月17日，同樣有2只跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的ETF單日跌幅超2%，位居同類跌幅榜前二。
眾多業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，藥捷安康自9月15日起出現(xiàn)在了多只跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的ETF申贖清單中。他們認(rèn)為，藥捷安康已經(jīng)被納入了國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)。
藥捷安康9月15日出現(xiàn)在了多只跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的ETF的申贖清單中。并認(rèn)為，藥捷安康已經(jīng)被納入了國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)。
然而，根據(jù)國證指數(shù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的最新樣本更新日期為8月29日，藥捷安康未在列，并且也未在9月15日季度樣本調(diào)整生效前提前公告。因此，通過國證指數(shù)官網(wǎng)無法查詢，藥捷安康何時被納入國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)。截至9月18日，國證指數(shù)官網(wǎng)暫未更新9月15日樣本調(diào)整生效后的具體成分股信息。
信息來源：國證指數(shù)官網(wǎng)
國證指數(shù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前共有5家公募基金公司旗下合計5只ETF跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，最大1只ETF規(guī)模超過百億元，5只ETF規(guī)模合計超350億元。其中，有4只ETF已經(jīng)上市交易。9月16日和17日單日大跌超2%的ETF合計共有3只。
由于指數(shù)基金需要被動買入指數(shù)成分股，上述多只ETF被動買入藥捷安康時，指數(shù)公司并未提前告知該股已被納入指數(shù)，且正好發(fā)生在股價劇烈波動前夕。因此，有投資者感慨，沒想到買入指數(shù)基金也能成為高位“接盤俠”。
指數(shù)編制待完善
對于個股被納入指數(shù)后的股價波動，以及指數(shù)基金的被動“受傷”，業(yè)內(nèi)人士最大的質(zhì)疑是：為什么相關(guān)上市公司能夠如此迅速地被納入指數(shù)？
根據(jù)國證指數(shù)官網(wǎng)對國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)編制的選樣空間要求，入選的公司需具備以下條件：具備互聯(lián)互通標(biāo)的資格；公司最近一年無重大違規(guī)、財務(wù)報告無重大問題；公司最近一年經(jīng)營無異常、無重大虧損；考察期內(nèi)股價無異常波動等。選樣方法為：首先剔除選樣空間內(nèi)最近一年日均成交金額低于1000萬港元的股票；然后，對選樣空間剩余股票按照最近一年日均總市值從高到低排序，選取前50只股票作為指數(shù)樣本股。
可見，盡管相關(guān)公司符合創(chuàng)新藥企業(yè)的基本特征，但僅從上市時間這一項來看，就不滿足“最近一年日均成交金額”的要求。
指數(shù)投資近期熱議不斷，除了以ETF為代表的指數(shù)基金規(guī)模暴漲外，行業(yè)龍頭公司因股價大漲導(dǎo)致“權(quán)重超標(biāo)”，指數(shù)公司對樣本進(jìn)行調(diào)整的影響也備受市場關(guān)注。
一位基金業(yè)內(nèi)人士向《國際金融報》記者表示，基金公司在設(shè)計指數(shù)產(chǎn)品時，會著重考量一些指數(shù)的編制方法，尤其注重個股的盈利穩(wěn)定性、流動性等指標(biāo)。至于指數(shù)如何納入成分股，通常主要由編制指數(shù)的公司來決定。不過，如果是與基金公司共同開發(fā)的指數(shù)，那么在成分股的納入方面則會采納基金公司的意見。
“未來，一些指數(shù)的設(shè)計應(yīng)該有更完善的考慮?！痹撊耸勘硎?，如果某些個股將被納入指數(shù)，編制指數(shù)的公司一般會提前公告，給指數(shù)基金的管理人一定緩沖期去調(diào)倉。有些指數(shù)基金規(guī)模高達(dá)幾百億元，如果未提前告知，短期被動買入可能會迅速抬高股價。如果提前公告，指數(shù)基金肯定不會短期迅速配滿，各家調(diào)倉節(jié)奏也不同。如何確保指數(shù)跟蹤誤差最小，也是衡量各家機(jī)構(gòu)指數(shù)投研水平的一大參考。
指基如何應(yīng)對
當(dāng)指數(shù)中的成分股股價出現(xiàn)劇烈波動時，泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋告訴記者，基金經(jīng)理會嚴(yán)格遵循基金合同約定，在平衡指數(shù)復(fù)制精度與交易摩擦成本的前提下，通過以下技術(shù)手段實現(xiàn)資產(chǎn)配置優(yōu)化：
第一，事件驅(qū)動型預(yù)調(diào)倉?；谥笖?shù)成分股調(diào)整預(yù)告（如中證指數(shù)公司提前10日公示），運用量化模型測算沖擊成本，在正式生效日前分批建倉。
第二，交易執(zhí)行精細(xì)化。采用VWAP算法拆單交易，降低市場沖擊；對新納入成分股使用股指期貨替代持倉，逐步置換為現(xiàn)貨。
第三，動態(tài)誤差控制，實時監(jiān)控跟蹤偏離度。
對于市場擔(dān)心大規(guī)模指數(shù)基金被動買入成分股會被其他資金“盯上”，從而導(dǎo)致被動“接盤”的問題，韓瑋認(rèn)為，當(dāng)前市場對被動基金的配置行為存在認(rèn)知偏差，“接盤”風(fēng)險總體可控。
“第一，指數(shù)納入機(jī)制具有很強(qiáng)的客觀性。成分股調(diào)整嚴(yán)格遵循指數(shù)公司透明化規(guī)則，基金管理人僅履行跟蹤義務(wù)，不具備主動擇股權(quán)。第二，寬基指數(shù)的風(fēng)險緩釋能力很強(qiáng)。‘旗艦型’基金多跟蹤滬深300等寬基指數(shù)，單一股權(quán)重上限小于10%，流動性非常充足。第三，需警惕微盤股指數(shù)基金的沖擊風(fēng)險和部分機(jī)構(gòu)利用指數(shù)調(diào)整進(jìn)行過度套利現(xiàn)象?！表n瑋表示。
