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國(guó)都證券正卷入一起“天價(jià)”債券違約糾紛。

近日，國(guó)都證券（870488.NQ）突發(fā)公告稱，因“20福晟01”債券違約，五礦國(guó)際信托有限公司（簡(jiǎn)稱“五礦信托”）將債券發(fā)行人福建福晟集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“福晟集團(tuán)”）及國(guó)都證券告上法庭，索賠金額高達(dá)4.75億元。

值得注意的是，不久前，國(guó)都證券交出浙商證券（601878.SH）“入主”后的首份半年報(bào)。在上半年券商業(yè)績(jī)普遍較好的背景下，國(guó)都證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，營(yíng)收凈利雙降，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.49億元，同比下降4.42%；歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比下降8.1%。

據(jù)接近兩家券商的人士表示，該案若后續(xù)裁定國(guó)都證券需承擔(dān)部分賠償，不僅將加劇國(guó)都證券未來的盈利壓力，還可能對(duì)浙商證券形成一定“牽連”，畢竟浙商證券已成為國(guó)都證券的控股股東。

案涉?zhèn)鞒袖N商國(guó)都證券應(yīng)擔(dān)責(zé)幾何？回顧過往債券違約案例，中介機(jī)構(gòu)有不擔(dān)連帶責(zé)任的，有按過錯(cuò)擔(dān)10%或其他比例責(zé)任的，也有因參與欺詐發(fā)行擔(dān)全部連帶責(zé)任的。

例如，在2021年全國(guó)首例公司債欺詐發(fā)行“五洋債”案中，德邦證券因直接參與財(cái)務(wù)造假、隱瞞關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，被判與發(fā)行人共擔(dān)7.4億元全額賠償，開創(chuàng)了中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶責(zé)任的先河。

受訪律師認(rèn)為，參考近年同類案例的判決邏輯，國(guó)都證券可能承擔(dān)10%—30%的連帶賠償責(zé)任。從公開信息看，國(guó)都證券被訴理由為“未發(fā)現(xiàn)巨額債務(wù)違約和重大訴訟”，尚未涉及主動(dòng)參與造假的指控，故全額賠償4.75億元可能性較低。

承銷債券違約被起訴

9月初，國(guó)都證券發(fā)布訴訟公告稱，因福晟集團(tuán)未能按期兌付債券本息，投資人五礦信托以“證券虛假陳述”為由，起訴福建福晟時(shí)任相關(guān)責(zé)任人許幼農(nóng)、潘偉明、郭陽春，第三人福建福晟以及主承銷商國(guó)都證券。

五礦信托向法院請(qǐng)求，判令四被告就原告投資的“20福晟01”投資損失承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。暫計(jì)算至2025年6月22日，原告訴訟請(qǐng)求金額為4.75億元。

其中，國(guó)都證券作為案涉?zhèn)鞒袖N商，被指控未盡勤勉義務(wù)以致未能發(fā)現(xiàn)巨額債務(wù)違約和重大訴訟，應(yīng)當(dāng)對(duì)五礦信托的投資損失承擔(dān)連帶責(zé)任。

國(guó)都證券則在公告中回應(yīng)表示，公司目前整體經(jīng)營(yíng)情況正常，上述事項(xiàng)暫未對(duì)公司財(cái)務(wù)產(chǎn)生重大不良影響。公司將積極應(yīng)訴，爭(zhēng)取協(xié)商解決相關(guān)糾紛，并按照法律法規(guī)的相關(guān)要求及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

目前，福州市中級(jí)人民法院清算與破產(chǎn)審判庭已依法受理該案件，尚未開庭審理。

回顧來看，2020年6月，福晟集團(tuán)非公開發(fā)行規(guī)模10億元、期限2年的公司債券“20福晟01”，票面利率7.50%。原告五礦信托代表其管理的信托計(jì)劃于2020年6月29日購入該債券4億元。此后2022年6月，債券持有人會(huì)議通過議案，同意調(diào)整本息兌付安排，約定此展期不構(gòu)成違約。2022年11月22日，福晟集團(tuán)未能按展期協(xié)議支付利息。

2023年2月，債券持有人會(huì)議宣布案涉?zhèn)铀俚狡冢蟾ｊ杉瘓F(tuán)立即清償全部債券本金及全部未支付的利息。然而，發(fā)行人福晟集團(tuán)至今未履行兌付義務(wù)，導(dǎo)致本案訴訟。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，福晟集團(tuán)為閩系房企，債券“20福晟01”發(fā)行后，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了一輪下行周期，企業(yè)的盈利能力和償債能力受到重大不利影響，房企債券違約潮涌，福建福晟也未能幸免。

其間，作為紓困方之一的世茂集團(tuán)，曾協(xié)調(diào)多家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合收購發(fā)行人地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)，完成對(duì)發(fā)行人董事會(huì)改組。然而，福晟集團(tuán)復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)，并沒有因?yàn)槭烂娜刖?，而得到真正重組與清理。最終，“20福晟01”債券還是發(fā)生了違約。

天眼查信息顯示，目前，福晟集團(tuán)共有5條失信被執(zhí)行人信息、33條被執(zhí)行人信息且累計(jì)金額高達(dá)90億元，以及5條限制消費(fèi)令、117起終本案件和540條相關(guān)股權(quán)凍結(jié)信息。

主承銷商國(guó)都證券擔(dān)責(zé)幾何？

在債券發(fā)行過程中，券商等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)著盡職調(diào)查、信息披露等關(guān)鍵職責(zé)，一旦被判定在這些環(huán)節(jié)存在疏忽，便可能承擔(dān)相應(yīng)賠償責(zé)任。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，2020年以來受市場(chǎng)下行周期沖擊，房地產(chǎn)企業(yè)債券違約案例日漸增多。在地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)出清步入深水區(qū)后，債權(quán)人追償時(shí)通常會(huì)將發(fā)行人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)一并列為被告提起訴訟。

自2021年債券市場(chǎng)首次發(fā)生中介機(jī)構(gòu)因“五洋債”欺詐發(fā)行案被訴判承擔(dān)連帶責(zé)任后，“示范效應(yīng)”日漸顯現(xiàn)，券商等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)投資者賠償責(zé)任的案例逐年增多。

近年來，監(jiān)管對(duì)中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)的處罰趨嚴(yán)，債券市場(chǎng)現(xiàn)存較多違約案件，正在“沖擊”部分案涉中介機(jī)構(gòu)。在類似案件中，中介機(jī)構(gòu)擔(dān)責(zé)的邊界已成為市場(chǎng)各方關(guān)注的重點(diǎn)。

比如，2021年9月，全國(guó)首例公司債欺詐發(fā)行“五洋債”案中，德邦證券因直接參與財(cái)務(wù)造假、隱瞞關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，被判與發(fā)行人共擔(dān)7.4億元全額賠償，開了債券違約中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶責(zé)任的先河，給判決中介機(jī)構(gòu)連帶擔(dān)責(zé)提供了可參照的司法判例。

2023年11月，在“16寧遠(yuǎn)高”債券違約案中，國(guó)融證券作為主承銷商和受托管理人，被判決對(duì)案涉?zhèn)鶆?wù)本金1287.2萬元在10%的范圍內(nèi)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，即承擔(dān)128.72萬元。

2023年12月，國(guó)海證券作為勝通集團(tuán)“16勝通01”等債主承銷商，因未勤勉盡責(zé)、未察覺發(fā)行人財(cái)務(wù)造假，遭證監(jiān)會(huì)罰沒1858萬元，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫某同時(shí)被采取5年證券市場(chǎng)禁入措施。

北京京師（成都）律師事務(wù)所劉誠(chéng)冬律師在接受記者采訪時(shí)分析稱，本案按一定比例承擔(dān)連帶責(zé)任概率較高，國(guó)都證券可能承擔(dān)10%—30%的連帶賠償責(zé)任。參考近年同類案例的判決邏輯，國(guó)都證券的責(zé)任比例需根據(jù)過錯(cuò)程度與履職瑕疵進(jìn)行綜合判斷。

“若法院認(rèn)定國(guó)都證券存在未勤勉盡責(zé)存在過失，參照“16寧遠(yuǎn)高”案中國(guó)融證券承擔(dān)10%的責(zé)任，若國(guó)都證券未能對(duì)發(fā)行人相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行合理核查，可能會(huì)對(duì)原告的投資損失承擔(dān)10%—20%的連帶賠償責(zé)任?！眲⒄\(chéng)冬表示。

同時(shí)，劉誠(chéng)冬表示，本案也有可能會(huì)出現(xiàn)責(zé)任減免情形。若國(guó)都證券能證明已對(duì)募集說明書中的債務(wù)數(shù)據(jù)履行了合理核查義務(wù)，五礦信托作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，未對(duì)公開風(fēng)險(xiǎn)提示盡到注意義務(wù)，則會(huì)減免國(guó)都證券責(zé)任。

劉誠(chéng)冬指出，“五洋債”案之后，司法實(shí)踐已針對(duì)債券虛假陳述案件形成清晰的責(zé)任認(rèn)定體系，“精準(zhǔn)問責(zé)”的制度導(dǎo)向在其中得以充分貫徹，主要有兩點(diǎn)：

第一，通過責(zé)任比例與過錯(cuò)程度認(rèn)定責(zé)任承擔(dān)。法院已建立“故意、重大過失、一般過失”責(zé)任認(rèn)定體系：故意造假則全額承擔(dān)連帶責(zé)任；如果是重大過失，主承銷商通常承擔(dān)10%—30%責(zé)任；一般過失，則承擔(dān)責(zé)任比例可降至5%以下。

第二，舉證責(zé)任由中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)，中介機(jī)構(gòu)需自證履職合規(guī)，否則推定存在過錯(cuò)。2023年證監(jiān)會(huì)處罰案例顯示，對(duì)未履行穿透式核查的中介機(jī)構(gòu)，最高可處業(yè)務(wù)收入5倍罰款。

并購成效尚未兌現(xiàn)

作為證券行業(yè)并購浪潮中的標(biāo)桿案例之一，浙商證券確立在國(guó)都證券的控股地位后，兩家券商并表后的首份半年報(bào)備受關(guān)注。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，與國(guó)聯(lián)民生（601456.SH）及國(guó)泰海通（601211.SH）業(yè)績(jī)上半年“爆發(fā)”相比，浙商證券控股國(guó)都證券后的“疊加效應(yīng)”尚未在財(cái)報(bào)上得到體現(xiàn)，兩家公司業(yè)績(jī)?nèi)源孑^大改善空間，業(yè)務(wù)整合進(jìn)程還需進(jìn)一步提速加力。

具體來看，在上半年券商業(yè)績(jī)普遍較好的背景下，2025年上半年，浙商證券雖實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.49億元，同比增長(zhǎng)46.49%，但營(yíng)業(yè)收入僅為61.07億元，同比下降23.66%。而在42家上市券商中，營(yíng)收下降的僅有5家，浙商證券便是其中之一。

今年上半年，國(guó)都證券業(yè)績(jī)同樣表現(xiàn)不佳，營(yíng)收凈利雙降，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.49億元，同比下降4.42%；歸母凈利潤(rùn)為3.58億元，同比下降8.10%，主要因公允價(jià)值變動(dòng)收益下降。除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可之外，公司自營(yíng)、投行、資管等業(yè)務(wù)條線全面承壓。

拆解不同業(yè)務(wù)條線來看，國(guó)都證券上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為1.25億元，同比增6.73%；自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入為5.04億元，同比下滑18.66%；利息凈收入為0.29億元，同比下滑202.32%；投行業(yè)務(wù)凈收入為0.03億元，同比下滑20.71%；資管業(yè)務(wù)凈收入為0.01億元，同比下滑58.3%；其他業(yè)務(wù)凈收入僅為24.77萬元，同比增506.32%，較低基數(shù)難以改變公司整體業(yè)績(jī)。

值得注意的是，除上述“20福晟01”債券違約案件，國(guó)都證券半年報(bào)還披露了兩起千萬級(jí)訴訟，截至半年報(bào)披露日，相關(guān)案件均在審理中。

一起是國(guó)都創(chuàng)投合同糾紛相關(guān)訴訟、仲裁，涉及私募基金份額轉(zhuǎn)讓事宜，晨鳴紙業(yè)拖欠公司6255萬元轉(zhuǎn)讓價(jià)款；另一起是與國(guó)都證券承銷“19成龍01”債券相關(guān)訴訟，國(guó)都證券作為中介機(jī)構(gòu)之一被訴虛假陳述責(zé)任糾紛，訴訟請(qǐng)求賠償合計(jì)金額為5088萬元。

對(duì)于國(guó)都證券而言，此次債券違約糾紛訴訟，或?qū)?duì)其盈利、聲譽(yù)等方面產(chǎn)生影響。而市場(chǎng)更期待兩家券商妥善處理后續(xù)相關(guān)訴訟，進(jìn)一步推進(jìn)業(yè)務(wù)整合、兌現(xiàn)并購成效，最終實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)。