證券時報網(wǎng)
黃翔
2025-09-15 21:10
日前，證券時報特邀浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超做客時報會客廳。李超就經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)政策，以及資本市場等多個方面的熱點話題分享了相關(guān)看法。
在節(jié)目中，李超認(rèn)為，過去幾年制造業(yè)投資一直保持比較高的增速，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極變化。
對于目前A股市場行情的特點，李超認(rèn)為，目前是結(jié)構(gòu)性牛市，而不是全面牛，行情主要是由流動性驅(qū)動的。
此外，他還提到信息杠桿一詞。他認(rèn)為，信息杠桿會使投資者入市速率變快。
證券時報記者：咱們先從8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)聊起。8月PMI環(huán)比上升了0.1個百分點，您如何解讀當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢，哪些主要因素在支撐這一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)？
李超：其實對于刻畫當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，我們更希望用經(jīng)濟(jì)發(fā)展這樣的詞匯來描述，而不是簡單地用經(jīng)濟(jì)增速這樣的詞匯。8月PMI數(shù)據(jù)盡管有0.1個點的環(huán)比回升，但并沒有完全回到擴(kuò)張性區(qū)間。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，我們更加注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，用通俗的語言講，就是告別房地產(chǎn)，擁抱制造業(yè)。我們的增長模式在發(fā)生非常大的變化，這些都是積極向好的一些信號，我們?nèi)绻リP(guān)注制造業(yè)PMI指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，其中的訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)實際上都有一定的修復(fù)和改善，這些數(shù)據(jù)都表征著，從制造業(yè)拉動經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，仍然還是相對強(qiáng)勁的。
證券時報記者：市場上有一種看法，即上半年中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出消費優(yōu)于投資、外需強(qiáng)于內(nèi)需的特點，您的看法是什么？
李超：消費強(qiáng)于投資，過去幾年間都可以看到這樣一個特征。當(dāng)然，也不能對消費特別樂觀，這里面國家政策起到了非常重要的作用，比如說以舊換新政策。從投資的角度來看，地產(chǎn)和基建這兩個方向相對偏弱一些，尤其在地產(chǎn)這個方向上。但制造業(yè)投資一直保持比較高的增速，這體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極變化。從外需和內(nèi)需的對比來看，外需方面我們更多是具有出口優(yōu)勢，我把它稱之為性價比紅利，即中國當(dāng)前的出口產(chǎn)品質(zhì)量很好，價格又不貴。這樣的優(yōu)勢使得我們即便處在貿(mào)易摩擦的背景下，出口仍然比較強(qiáng)勁。
證券時報記者：構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，已經(jīng)深入人心。就目前國內(nèi)大循環(huán)來說，內(nèi)需不足一直都是經(jīng)濟(jì)運行面臨的比較突出的挑戰(zhàn)，您認(rèn)為這背后的主要原因是什么？有什么系統(tǒng)性的破解方法？
李超：消費跟收入密切相關(guān)，總體來看，我們保持了跟經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的居民收入增速。我們看到近些年來一直存在超額儲蓄的問題，這可能與我們?nèi)狈Ρ容^好的投資方向有一定關(guān)系，當(dāng)然與部分居民對未來收入預(yù)期下降也有一定關(guān)系。我們處在一個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的調(diào)整期，在這個過程中，傳統(tǒng)行業(yè)因為不是未來經(jīng)濟(jì)主要發(fā)展方向，如果你在傳統(tǒng)賽道，可能面臨未來收入預(yù)期下降的問題。這種情況下，一些居民的邊際消費傾向可能就出現(xiàn)下滑，從而更傾向于儲蓄，而不是消費。在這個過程中，我們看到國家采取了非常積極的措施，包括消費品以舊換新，而且政策范疇也在不斷變化，比如說過去是以綠色化為主，未來可能以智能化為主，甚至從長遠(yuǎn)來看，可能還會逐漸擴(kuò)展到服務(wù)性消費，這些都在引導(dǎo)消費行為出現(xiàn)更積極的變化，以促進(jìn)總體經(jīng)濟(jì)增長。
證券時報記者：您如何看待新舊動能轉(zhuǎn)換，以及未來的趨勢？
李超：我們過去的經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)增長模式，某種程度上被房地產(chǎn)“綁架”，市場此前對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可能是缺乏信心的。但杭州出現(xiàn)“六小龍”等創(chuàng)新型企業(yè)，釋放出很重要的信號，即我們可能在從0到1的突破上沒那么強(qiáng)，但在從1到N方面還是有很強(qiáng)的技術(shù)突破能力，這使得大家在中國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，包括拉動力上，看到了很大的希望。
證券時報記者：這段時間大家常常提到慢牛行情，您對目前A股市場行情特點有何看法？
李超：基本面維度我覺得沒有發(fā)生太大的變化，目前的A股市場是結(jié)構(gòu)性牛市，而不是全面牛，行情主要是由流動性驅(qū)動的。在流動性驅(qū)動過程中，我們觀察目前還是以專業(yè)投資者、場內(nèi)資金、兩融資金加杠桿為主，作為流動性的重要補充，但還沒有出現(xiàn)大規(guī)模的居民儲蓄存款搬家進(jìn)入股票市場的現(xiàn)象。我們也看到一些中長期積極因素，包括中長期資金入市，比如保險資金等。
證券時報記者：您近期提到信息杠桿一詞。請問您所說的信息杠桿是什么意思？它對目前市場有什么影響？
李超：這里提到信息杠桿，是因近年金融市場中出現(xiàn)傳播速率變快的現(xiàn)象。舉例作下說明，比如電視上說牛市以及互聯(lián)網(wǎng)上說牛市，大家可能已經(jīng)沒有很明顯的反應(yīng)，但如果晚上吃飯的時候，聽張三說賺了30%，李四說賺了50%，你可能就會在內(nèi)心想，“我也得抓緊進(jìn)入股市了”，這個其實就是一種信息杠桿。
中國往往在牛市中后期會出現(xiàn)一種現(xiàn)象，即散戶開始大量找回密碼。這種現(xiàn)象說明一些長期不怎么操作的投資者也開始投資，這是行情演繹到中后段的一種現(xiàn)象，這個中后段到底是比較緩慢地演進(jìn)，還是速率比較快地“偏陡”地反應(yīng)，值得觀察。在信息杠桿下傳播速率曲線仍有可能“偏陡”，主要就是微信群，朋友圈等發(fā)展起來之后，熟人和熟人之間甚至也不需要吃飯，信息的傳播速度比以往更快了?？偟膩碚f，信息杠桿之下，傳播速率變快，也會使投資者入市速率變快。
責(zé)編：葉舒筠
校對：楊舒欣
