國際金融報
顏凌康
2025-09-10 16:31
國債市場迎來大拋盤！
9月10日午后，銀行間主要利率債收益率午后加速上行，10年期國債活躍券收益率上行1.5BP報1.81%，時隔五個月重回1.8%上方。30年期國債收益率上行逾2BP，創(chuàng)該債券上市以來新高。30年期主力合約一度大跌0.82%，創(chuàng)3月24日以來新低。
那么，究竟發(fā)生了什么？分析人士認為，一方面，與今天發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)有關(guān)。8月PPI同比下降2.9%，為今年3月份以來首次收窄；另一方面，可能與權(quán)益市場持續(xù)向好存在關(guān)系。
數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，中國國債市場規(guī)模為12.4萬億元（年度發(fā)行量），托管余額未直接披露但可推算約占債券市場總托管余額177萬億元的7%。那么，國債在當(dāng)前格局之下，究竟會如何演繹？
國債加速下跌
9月10日，國債迎來一輪下跌。午后，國債期貨跌幅持續(xù)擴大，30年期主力合約一度大跌0.82%報114.81元，創(chuàng)3月24日以來新低。銀行間30年期國債收益率上行逾2BP，創(chuàng)該債券上市以來新高。10年期國債活躍券收益率亦于午后加速上行1.5BP報1.81%，時隔五個月重回1.8%上方。
分析人士認為，國債持續(xù)下跌可能與兩大原因有關(guān)：
第一，今天公布的通脹數(shù)據(jù)。8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7個百分點，為今年3月份以來首次收窄。通脹數(shù)據(jù)走強，通常利空債市。
國家統(tǒng)計局城市司首席統(tǒng)計師董莉娟表示，除受上年同期對比基數(shù)走低影響外，我國加緊實施更加積極有為的宏觀政策，一些行業(yè)價格呈現(xiàn)積極變化。一是國內(nèi)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化帶動相關(guān)行業(yè)價格同比降幅收窄；二是發(fā)展新動能穩(wěn)步成長帶動相關(guān)行業(yè)價格同比回升；三是升級類消費需求增加拉動部分行業(yè)價格同比上漲。
第二，與權(quán)益近期強勢有關(guān)。7月初以來，A股市場持續(xù)走強。而30年國債期貨趨勢性走強，目前已經(jīng)顯現(xiàn)出空頭排列的格局。隨著市場風(fēng)險偏好的提升，資金可能從國債流向了股市。
何時可止跌？
從交易層面來看，國債期貨整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢。
國泰君安期貨認為，市場情緒受政策預(yù)期、流動性及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際變化影響較大，當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)預(yù)期偏弱，但交易邏輯更多圍繞政策與流動性的動態(tài)展開。資金面顯示，短期利率略有分化，隔夜利率上行，而7天利率下行，反映市場對短期流動性的關(guān)注度提升?，F(xiàn)券市場方面，國債與信用債收益率曲線普遍上行，表明市場對債券資產(chǎn)的配置意愿有所減弱。
從宏觀層面來看，9月3日，財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議，就金融市場運行、政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作和完善離岸人民幣國債發(fā)行機制等議題進行深入研討。
據(jù)上周的交易情況，9月1日至9月7日，資金面整體均衡偏松，央行再次釋放1萬億元的3個月期大額買斷式逆回購，平穩(wěn)對沖到期量，DR007基本穩(wěn)于1.44%。但債市方面，收益率呈現(xiàn)顯著的“V”形震蕩走勢，機構(gòu)做多情緒相對謹慎，逢高止盈的特征明顯。
長城證券認為，結(jié)合當(dāng)前股債情緒波動加劇、市場需求趨于審慎的現(xiàn)實，央行重啟國債買賣操作的市場需求或許正在加強，一是穩(wěn)定債券價格，調(diào)節(jié)利率曲線，防范理財資金大規(guī)模贖回引發(fā)的負反饋循環(huán)，在當(dāng)前股強債弱的格局中提供一定緩沖；二是相對于每月一次的買斷式逆回購操作，買賣國債工具寬松的力度效果更進一步且操作更加靈活。四季度或迎來重啟國債買賣。
民生證券分析師徐亮也指出，隨著財政政策與貨幣政策協(xié)同增強，央行流動性管理能力提升，即便年內(nèi)政府債供給增加，對債市沖擊有限。當(dāng)前央行表內(nèi)國債規(guī)模下降，被動回籠流動性接近6000億元，若市場供需格局改善，國債買賣操作具備重啟條件。
校對：趙燕
