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9月4日，近期爆火的光模塊（CPO）、光芯片等概念股大幅回調(diào)，受此影響，滬深三大指數(shù)調(diào)整，滬指失守3800點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板跌超4%，“急剎車”的行情讓投資者們?cè)凇暗管嚱尤恕边€是“行情結(jié)束”的判斷里左右為難。

多家公募基金指出，4日的下挫是正常的調(diào)整，無(wú)需恐慌。復(fù)盤歷史上多輪行情，市場(chǎng)的上行趨勢(shì)往往不是一路坦途，而是“進(jìn)二退一”的螺旋式上升；在快速積累一定漲幅后，當(dāng)下的回撤正是交易風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程。

雖然多家公募研判行情整體仍舊樂(lè)觀，但在部分板塊領(lǐng)跑多日甚至達(dá)到歷史高位之際，資金的“高低切”依舊是投資者在擇股時(shí)需要關(guān)注的重點(diǎn)。因此，低位滯漲且基本面扎實(shí)的標(biāo)的或?qū)㈥P(guān)注度提升，如出海概念、消費(fèi)板塊以及估值合理的新質(zhì)生產(chǎn)力概念等。

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對(duì)于4日的行情，多家公募指出，當(dāng)下市場(chǎng)下挫是正常的調(diào)整，無(wú)需恐慌。

博時(shí)基金表示，一方面，前期漲幅較大的科技板塊面臨技術(shù)性調(diào)整壓力，部分龍頭品種自高點(diǎn)回落幅度較大，或加速獲利資金的兌現(xiàn)了結(jié)。另一方面，外部不確定因素增加，美國(guó)總統(tǒng)特朗普罷免美聯(lián)儲(chǔ)理事事件引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，疊加9月議息會(huì)議臨近，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月降息后的政策路徑仍有分歧，全球避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)升溫。

泓德基金指出，復(fù)盤中國(guó)2005年以來(lái)A股市場(chǎng)，在主要指數(shù)短期漲幅快速超過(guò)30%后，市場(chǎng)均會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，而本輪也不意外。

“即便是史詩(shī)級(jí)的行情，中途也可能出現(xiàn)多次遠(yuǎn)超1%的回撤?！比A夏基金回顧過(guò)往牛市規(guī)律時(shí)表示，市場(chǎng)的上行趨勢(shì)往往不是一路坦途，而是“進(jìn)二退一”的螺旋式上升。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去6輪牛市中，階段性跌破20日均線并不罕見(jiàn)，一共99次。震蕩調(diào)整正是交易風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程，過(guò)熱情緒有所平復(fù)，整體來(lái)看A股下行風(fēng)險(xiǎn)不大。

華夏基金復(fù)盤過(guò)去五輪大漲行情中回撤的情況，主要有五類促發(fā)因素（宏觀流動(dòng)性、微觀流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)政策、突發(fā)事件、基本面下行），目前來(lái)看這幾方面都沒(méi)有出現(xiàn)收緊信號(hào)和風(fēng)險(xiǎn)事件，目前需要關(guān)注的就是微觀流動(dòng)性的變化。

泓德基金介紹稱，任何一輪大級(jí)別的反彈或是反轉(zhuǎn)，通常會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：第一階段，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者和受到賺錢效應(yīng)吸引的投資者，觸發(fā)市場(chǎng)的大幅上漲。

而在市場(chǎng)上漲的第二階段，市場(chǎng)會(huì)圍繞具有“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景”的板塊展開結(jié)構(gòu)性行情，板塊間漲跌幅分化會(huì)有所加大，且市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)有所上升。

而在第三階段，經(jīng)歷過(guò)第二階段上漲后，大部分板塊估值已然不低（甚至局部出現(xiàn)泡沫）。此時(shí)，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力發(fā)生根本轉(zhuǎn)變：主導(dǎo)因素不再是基本面修復(fù)或盈利預(yù)期，而是亢奮的市場(chǎng)情緒和洶涌的增量流動(dòng)性，技術(shù)面呈現(xiàn)“跌不下去”態(tài)勢(shì)，任何回調(diào)都被洶涌的買盤迅速拉起，資產(chǎn)價(jià)格被推向令人瞠目的高度。而這個(gè)階段，是純粹的“資金驅(qū)動(dòng)型泡沫”階段。

上行動(dòng)能仍在

多家公募基金指出，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)，市場(chǎng)基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。

泓德基金分析稱，當(dāng)前市場(chǎng)還處在行情的第二個(gè)階段。首先從市場(chǎng)估值來(lái)看，雖然整體估值均較此前有所上升，但還沒(méi)有達(dá)到泡沫化程度；其次，換手率方面，A股當(dāng)前換手率有所上升但并未突破去年10月8日高點(diǎn)；從資金視角來(lái)看，居民端有通過(guò)兩融以及“固收+”產(chǎn)品在增加權(quán)益配置，但高頻ETF和公募基金行業(yè)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，隨著市場(chǎng)上漲基民整體延續(xù)凈贖回權(quán)益的行為，所以資金端依舊理智。

博時(shí)基金表示，8月A股新開戶數(shù)達(dá)265萬(wàn)戶（環(huán)比增35%，同比增165%），連續(xù)三個(gè)月回升，反映場(chǎng)外投資者入市意愿依然強(qiáng)勁，居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)或仍在延續(xù)。A股經(jīng)過(guò)快速輪動(dòng)后或進(jìn)入整固階段，短期市場(chǎng)斜率或有放緩，配置上建議保持均衡，并密切跟蹤政策動(dòng)向、海外寬松節(jié)奏及企業(yè)盈利邊際變化。

華夏基金也指出，從微觀流動(dòng)性來(lái)看，當(dāng)前A股場(chǎng)內(nèi)杠桿水平保持穩(wěn)健，截至8月28日，兩融交易額占A股成交額達(dá)到11.2%，處歷史中樞水平，低于2020年峰值12.5%與2015年峰值22.2%。

其次，居民存款搬家，股市有望迎增量資金。華夏基金指出，7月居民存款減少了1.11萬(wàn)億元，而非銀存款累計(jì)多增4.69萬(wàn)億元，居民存款搬家跡象明顯。8月上交所新開戶265萬(wàn)戶，同比環(huán)比均大幅提升。隨著近期行情持續(xù)走高，資本市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)進(jìn)一步加速了資金流動(dòng)。

需關(guān)注行情“高低切”

雖然多家公募研判行情整體仍舊樂(lè)觀，但物極必反，在部分板塊領(lǐng)跑多日甚至達(dá)到歷史高位之際，資金的“高低切”依舊是投資者在擇股時(shí)需要關(guān)注的重點(diǎn)。9月4日的行情并非沒(méi)有亮點(diǎn)——零售、銀行、煤炭板塊漲幅居前，這種明顯的板塊反映出場(chǎng)內(nèi)資金的避險(xiǎn)情緒高漲，從高估值成長(zhǎng)板塊向低估值防御板塊轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)十分明顯。

華夏基金認(rèn)為，在震蕩調(diào)整中，需逢低布局進(jìn)攻端，挖掘未被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)、低位滯漲的標(biāo)的，逢低攢籌碼，耐心等待，如“反內(nèi)卷”政策利好方向，消費(fèi)、創(chuàng)新藥、新能源等；同時(shí)還可以把目光投向或有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)的港股科技。

如若選擇防御策略，華夏基金建議抱守紅利、現(xiàn)金流策略，不受經(jīng)濟(jì)周期和科技敘事波動(dòng)的影響，永續(xù)經(jīng)營(yíng)、并且穩(wěn)定分紅的行業(yè)。或者借助寬基指數(shù)錨定市場(chǎng)大勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注A500、滬深300。

在具體方向上，方正富邦基金更為看好出海、新質(zhì)生產(chǎn)力、性價(jià)比消費(fèi)三條線索。

方正富邦基金認(rèn)為，看好出海是相信中國(guó)制造在全球依然有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，雖然有貿(mào)易戰(zhàn)后逆全球化的風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)制造的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)無(wú)法掩蓋，從長(zhǎng)期看中國(guó)制造更寬更遠(yuǎn)地走向全球仍是大勢(shì)所趨；

看好新科技是相信科技仍是未來(lái)再次拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心發(fā)動(dòng)機(jī)，人工智能對(duì)我們生產(chǎn)生活的全方位滲透已成大勢(shì)所趨，未來(lái)投資和研究的主要著力點(diǎn)仍是泛人工智能方向；

看好性價(jià)比消費(fèi)是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)度過(guò)拐點(diǎn)后，消費(fèi)者對(duì)于未來(lái)收入預(yù)期會(huì)發(fā)生趨勢(shì)性改變，進(jìn)而帶來(lái)消費(fèi)偏好和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，可以為心情和情懷買單但不為品牌支付過(guò)多溢價(jià)成為消費(fèi)新趨勢(shì)。

展望后市，華夏基金表示，低利率時(shí)代、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展、A股市場(chǎng)整體更加適合長(zhǎng)錢長(zhǎng)投、中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等，各類資金擁抱權(quán)益的大趨勢(shì)并未變化，科技成長(zhǎng)依然是絕對(duì)的長(zhǎng)期主線。因此，整體來(lái)看，本次調(diào)整是連漲之后市場(chǎng)止盈壓力和預(yù)期變化的共振，階段性震蕩整固后有利于A股行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

校對(duì)：王錦程