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一份營(yíng)收同比增長(zhǎng)超43倍、凈利潤(rùn)扭虧為盈的“史上最強(qiáng)”半年報(bào)，將寒武紀(jì)推上A股之巔。

8月27日，寒武紀(jì)股價(jià)盤中沖高至1464.98元/股，一度超越貴州茅臺(tái)，成為新任“股王”，市值突破5700億元。

踩中“國(guó)產(chǎn)替代”風(fēng)口、被納入多個(gè)重要指數(shù)、融資客瘋狂涌入、牛散重倉押注——多重資本推力將其股價(jià)三年推漲超22倍。

然而，記者注意到，高庫存、客戶集中、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)與514倍動(dòng)態(tài)市盈率的估值泡沫已悄然浮現(xiàn)。

與此同時(shí)，基金重倉降至兩年新低，似乎預(yù)示著這場(chǎng)盛宴背后暗藏隱憂。

寒武紀(jì)的狂飆，是中國(guó)AI芯片自主化的里程碑，還是資本市場(chǎng)的又一場(chǎng)幻象？

史上最佳半年報(bào)

寒武紀(jì)，這家長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)的中國(guó)AI芯片企業(yè)，正在大模型浪潮中迎來屬于自己的“覺醒時(shí)刻”。

8月26日晚間，寒武紀(jì)發(fā)布史上最好半年度“成績(jī)單”：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.81億元，較上年同期的6476.53萬元大幅增長(zhǎng)4347.82%。

同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.38億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)9.13億元，較上年同期的-5.3億元、-6.09億元均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

得益于銷售回款的顯著增加，寒武紀(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.11億元，較上年同期的-6.31億元大幅改善。

資產(chǎn)規(guī)模也同步擴(kuò)張，截至今年6月末，公司總資產(chǎn)達(dá)84.2億元，較上年末增長(zhǎng)25.34%。

研發(fā)方面，作為人工智能芯片領(lǐng)域的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，寒武紀(jì)上半年研發(fā)投入達(dá)4.56億元，較上年同期增長(zhǎng)2.01%。受營(yíng)收大幅增長(zhǎng)影響，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例降至15.85%。

截至報(bào)告期末，寒武紀(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)792人，占員工總?cè)藬?shù)的77.95%，其中80.18%的研發(fā)人員擁有碩士及以上學(xué)歷。

截至今年6月末，公司累計(jì)申請(qǐng)專利2774項(xiàng)，其中境內(nèi)專利1783項(xiàng)、境外專利690項(xiàng)、PCT專利301項(xiàng)；累計(jì)已獲授權(quán)專利1599項(xiàng)，包括1526項(xiàng)發(fā)明專利，同時(shí)擁有65項(xiàng)軟件著作權(quán)及6項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)。

為進(jìn)一步強(qiáng)化在大模型算力領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，報(bào)告期內(nèi)，寒武紀(jì)推進(jìn)2025年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票事項(xiàng)，擬募集資金不超過39.85億元，用于“面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目”“面向大模型的軟件平臺(tái)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中，芯片平臺(tái)項(xiàng)目擬投資29億元，旨在增強(qiáng)公司面向大模型的芯片技術(shù)與產(chǎn)品綜合實(shí)力；軟件平臺(tái)項(xiàng)目擬投資16億元，目標(biāo)是進(jìn)一步提升軟件生態(tài)開放性與易用性。

目前，該定增事項(xiàng)已通過上海證券交易所審核，待中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)后實(shí)施。

寒武紀(jì)在半年報(bào)中表示，隨著人工智能技術(shù)在各行業(yè)的深度滲透，算力需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司將繼續(xù)聚焦核心技術(shù)研發(fā)，加速大模型相關(guān)產(chǎn)品落地，深化行業(yè)合作與生態(tài)建設(shè)，推動(dòng)人工智能芯片在更多場(chǎng)景的規(guī)?；瘧?yīng)用。

8月24日，高盛將寒武紀(jì)的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從1223元/股大幅上調(diào)50%至1835元/股，原因有三：中國(guó)云計(jì)算資本支出激增（騰訊二季度資本支出同比增119%）、芯片平臺(tái)多元化（DeepSeekV3.1適配本土芯片）及研發(fā)投入落地（三年45億元研發(fā)計(jì)劃獲認(rèn)可）。

多重推力造“股王”

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，在近三年（2022年8月26日至2025年8月27日）時(shí)間里，寒武紀(jì)股價(jià)累計(jì)上漲2288.75%。今年以來，其股價(jià)漲幅達(dá)108.53%。

8月27日盤中，寒武紀(jì)股價(jià)更是超越貴州茅臺(tái)，一度晉升A股“股王”，最高報(bào)1464.98元/股。

寒武紀(jì)緣何漲勢(shì)如虹？從行業(yè)層面看，此前美國(guó)對(duì)華芯片出口限制與英偉達(dá)H20停產(chǎn)事件，為國(guó)產(chǎn)AI芯片創(chuàng)造了關(guān)鍵市場(chǎng)真空，寒武紀(jì)精準(zhǔn)聚焦大模型算力賽道，云端智能芯片及配套產(chǎn)品踩中“國(guó)產(chǎn)替代”風(fēng)口。

股權(quán)結(jié)構(gòu)中，“超級(jí)牛散”章建平于2024年底入局、2025年一季度加倉至608.63萬股，二季度持股數(shù)未變，體現(xiàn)對(duì)公司基本面的看好。

同時(shí)，寒武紀(jì)被納入多個(gè)重要指數(shù)，成為其股價(jià)走高的重要推手。

公司早在2021年3月15日便躋身科創(chuàng)50；2023年被納入滬深300；2024年則相繼被納入上證50和中證A500。

其中，上證50指數(shù)堪稱A股市場(chǎng)的“頭部俱樂部”，其成分股是從滬市A股中市值規(guī)模和流動(dòng)性居前的50只股票中選取而來，一般是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模大、品牌影響力強(qiáng)、實(shí)力雄厚的行業(yè)翹楚。

“寒武紀(jì)的調(diào)入，體現(xiàn)了其在市場(chǎng)上的重要地位和影響力，也反映了上證50指數(shù)對(duì)于科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)的重視。”有受訪機(jī)構(gòu)人士表示。

由于相關(guān)指數(shù)均有大量掛鉤基金產(chǎn)品，涵蓋ETF及聯(lián)接基金。由此，寒武紀(jì)吸引了大量掛鉤基金產(chǎn)品的關(guān)注與配置。

目前，多家基金產(chǎn)品重倉持有寒武紀(jì)，部分產(chǎn)品規(guī)模超過200億元。

截至2025年6月底，在寒武紀(jì)前十大股東中，基金占據(jù)4席，分別是華夏上證科創(chuàng)板50ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF和華夏上證50ETF。

上述四家基金的持倉股數(shù)分別為1137.56萬股、864.34萬股、443.34萬股、406.9萬股，占寒武紀(jì)流通股（含鎖定股）比例分別為2.72%、2.07%、1.06%、0.97%。

此外，今年3月5日，富時(shí)羅素宣布對(duì)富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)等指數(shù)的季度審核變更，該變更于3月21日星期五收盤后生效。此次調(diào)整中，寒武紀(jì)-U被納入富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)。

另據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，8月19日至22日期間，10家基金公司上報(bào)了首批中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能ETF，該指數(shù)十大權(quán)重股包括新易盛、中際旭創(chuàng)、寒武紀(jì)、瀾起科技、金山辦公、芯原股份等。

在基金奔涌的同時(shí)，融資客們也大張旗鼓地進(jìn)場(chǎng)。截至8月26日，寒武紀(jì)融資余額高達(dá)88.52億元，創(chuàng)歷史新高。

融資客的青睞、被動(dòng)資金的持續(xù)流入，對(duì)寒武紀(jì)的股價(jià)走勢(shì)起到推波助瀾的作用。

繁榮背后藏隱憂

從行業(yè)層面來看，浙商證券指出，2025年初，DeepSeek等國(guó)產(chǎn)大模型密集發(fā)布，掀起新一輪AI浪潮，顯著推高算力需求。在GPU受限、模型需求激增的背景下，算力基礎(chǔ)設(shè)施“國(guó)產(chǎn)化、自主化”建設(shè)迫在眉睫。

其中，AI芯片作為上游核心環(huán)節(jié)，因技術(shù)壁壘高、驗(yàn)證周期長(zhǎng)、客戶黏性強(qiáng)，呈現(xiàn)寡頭格局，具備研發(fā)積累和系統(tǒng)集成能力的企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。

根據(jù)TrendForce集邦咨詢研究，中國(guó)AI Server市場(chǎng)預(yù)計(jì)外購英偉達(dá)等芯片比例將從2024年約63%下降至2025年約42%，而中國(guó)本土芯片供應(yīng)商在國(guó)產(chǎn)AI芯片政策支持下，預(yù)期2025年占比將提升至40%，幾乎與外購芯片比例平分秋色。

前述機(jī)構(gòu)指出，寒武紀(jì)作為少數(shù)具備云端AI芯片量產(chǎn)交付能力的廠商，已構(gòu)建涵蓋芯片架構(gòu)、訓(xùn)練推理軟件平臺(tái)、整機(jī)系統(tǒng)的全棧方案，產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、金融等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)中落地。

在近六千億市值與“A股股王”的光環(huán)下，未來寒武紀(jì)的高增長(zhǎng)能否持續(xù)，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

多個(gè)跡象表明，寒武紀(jì)的局部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與估值泡沫已逐漸顯現(xiàn)。

一是高庫存壓力。2025年上半年，寒武紀(jì)存貨余額達(dá)到26.9億元，較上年末增長(zhǎng)51.64%，占總資產(chǎn)比例超過三成。其中委托加工物資高達(dá)15.31億元，表明公司采取了“堆庫存，鎖產(chǎn)能”的策略。

二是客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)。公司前五大客戶貢獻(xiàn)了85.31%的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)，高度依賴少數(shù)客戶。而且公司對(duì)部分應(yīng)收賬款已計(jì)提了高達(dá)50.71%的壞賬準(zhǔn)備，反映出“出貨容易、回款難”的問題。

三是供應(yīng)鏈的不確定性。寒武紀(jì)采用Fabless模式，依賴臺(tái)積電等代工廠，且公司及部分子公司已被列入美國(guó)“實(shí)體清單”，EDA設(shè)計(jì)工具和先進(jìn)工藝資源可能受到卡控。

此外，有投資者認(rèn)為，寒武紀(jì)當(dāng)前估值偏高。

寒武紀(jì)曾明確公告，“預(yù)定大量載板訂單、收入預(yù)測(cè)”等熱門信息為“誤導(dǎo)市場(chǎng)的不實(shí)信息”，但未能阻擋投資者熱情。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日收盤，寒武紀(jì)動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)514.42倍，遠(yuǎn)超半導(dǎo)體產(chǎn)品137.25倍的中位值，同期海光信息、中芯國(guó)際的動(dòng)態(tài)市盈率分別為195.76倍、178.33倍。

基金持倉數(shù)據(jù)亦透露出機(jī)構(gòu)態(tài)度的分化：2025年二季度雖有269家基金增持，但119家基金選擇減持，且基金持股總數(shù)6709.63萬股較2024年二季度末的9777.88萬股大幅下降，創(chuàng)近兩年低點(diǎn)，顯示部分機(jī)構(gòu)已開始兌現(xiàn)收益，為這場(chǎng)資本狂歡注入理性降溫劑。