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2025-05-12 22:35
5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明發(fā)布后，資本市場應聲沸騰，港股主要指數(shù)全線大漲，恒生指數(shù)收漲2.98%，恒生科技指數(shù)收漲超5%，美國股指期貨應聲上漲，美國國債收益率和美元指數(shù)也隨之上漲。
中歐基金、景順長城基金、摩根資產(chǎn)管理、摩根士丹利基金、諾安基金、德邦基金等多家公募管理人向券商中國記者表示，此次會談進展顯著超預期，關(guān)稅階段性下調(diào)為市場注入強心針，外貿(mào)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈直接受益，中長期科技自主可控與新質(zhì)生產(chǎn)力方向仍為政策主線。
關(guān)稅調(diào)整幅度超預期，短期緩和信號明確
隨著中美關(guān)稅政策超預期調(diào)整釋放積極信號，景順長城基金對A股市場保持樂觀：本次中美談判的關(guān)稅下調(diào)幅度大超市場預期，背后原因可能包括美國供應鏈對中國的依賴，以及我國綜合國力的提升，有助于提振市場短期風險偏好。并且關(guān)稅回到可接受的水平后，國內(nèi)經(jīng)濟和企業(yè)盈利復蘇有望回歸正常軌道，基本面預期處于改善通道，短期不排除部分資金獲利了結(jié)，但無論是盈利還是估值當前都處于相對順風的狀態(tài)，未來需要關(guān)注90天豁免期后的關(guān)稅政策變化。
中期來看，景順長城基金認為中國市場具有政策強力支持、制度建設完善等優(yōu)勢，年初以來科技敘事以及地緣敘事均出現(xiàn)有利變化，同時從估值水平來看，當前A股主要指數(shù)估值水平橫縱向?qū)Ρ染哂休^強吸引力，結(jié)合經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利有望進入改善修復周期，對A股市場中期表現(xiàn)保持樂觀。
“雙方聲明明顯超出市場預期，符合中國‘非歧視性關(guān)稅’的根本要求，即對華關(guān)稅與其他經(jīng)濟體關(guān)稅相同，關(guān)稅水平回到4月初始水平。”中歐基金表示，豁免期內(nèi)美國將對華關(guān)稅降至“非歧視性”水平，究其原因可能在于美國批發(fā)商庫存在短期內(nèi)難以為繼，考慮到中美貿(mào)易雖然下降，但并未完全中斷，美國庫存或能撐到上半年結(jié)束。過高關(guān)稅稅率導致進口萎縮，對美國國內(nèi)財政收入增加毫無裨益。為了避免美國國內(nèi)經(jīng)濟受損，中美經(jīng)貿(mào)會談最終達成共識。
摩根資產(chǎn)管理同樣表示，此次關(guān)稅下調(diào)的幅度超出預期，這反映出中美雙方都認識到關(guān)稅將打擊全球增長的經(jīng)濟現(xiàn)實，對話及協(xié)商是化解風險的更好選擇。資本市場立即出現(xiàn)積極反應，中國香港主要股指和美國股指期貨應聲上漲，美國國債收益率和美元指數(shù)也隨之上漲。90 天的關(guān)稅暫停期為雙方爭取了達成進一步共識的時間，但它仍然給談判進程帶來了一定壓力，需要觀察雙方后續(xù)磋商進展。預計整體資本市場風險情緒或?qū)⒂兴徑?，風險釋放反彈后或更多回歸經(jīng)濟和盈利基本面。
摩根資產(chǎn)管理分析指出，本次聯(lián)合聲明的重點及影響包括：
一、此次聲明有效為中美前期貿(mào)易爭端降溫，雙方均作出一定讓步，降低并暫停此前部分關(guān)稅，一則為后續(xù)協(xié)商創(chuàng)造友好空間，一則也結(jié)束前期中美貿(mào)易因畸高關(guān)稅暫停的情況，有助于雙方的經(jīng)貿(mào)有序恢復。
二、雙方同意建立常態(tài)化對話機制，有助于及時溝通、化解分歧，并避免不必要的摩擦，強化未來協(xié)商的穩(wěn)定性。
三、中美兩大經(jīng)濟體貿(mào)易對話立下良好開局，有助于緩解對全球供應鏈中斷及經(jīng)濟衰退的擔憂。
摩根士丹利基金也認為，雙方會談結(jié)果大超預期。雙方加征關(guān)稅以來，接觸較少，自上周聲明開始接觸到目前的會談，進展非常迅速，說明當前的高關(guān)稅屬于雙輸，降低關(guān)稅符合中美雙方利益。預計雙方未來還要經(jīng)歷漫長的談判以解決90天暫緩期后的關(guān)稅問題及其他涉及經(jīng)貿(mào)方面的問題。
諾安基金表示，中美會談進展顯著超預期，但暫緩關(guān)稅可能并不意味著貿(mào)易戰(zhàn)徹底結(jié)束，后續(xù)暫緩期內(nèi)雙方將針對“平衡貿(mào)易”做出具體博弈。
外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈直接受益，短期修復行情可期
隨著聯(lián)合聲明落地，市場風險偏好快速升溫。中歐基金分析，聯(lián)合聲明發(fā)布后，避險資產(chǎn)（黃金、日元）出現(xiàn)下跌，人民幣及港股領(lǐng)漲。恒指收復關(guān)稅沖擊失地，美股、港股估值修復。資本市場的大幅上漲體現(xiàn)出對雙方聲明的高度認同。
“中美關(guān)稅聲明釋放出短期緩和信號，機械設備、鋰電及交運等外貿(mào)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈直接受益，但需關(guān)注供應鏈韌性及后續(xù)長期談判進展?！敝袣W基金表示，如果今年美國的平均稅率維持在10%～20%，則全球商品部門的復蘇將持續(xù)，反之若后續(xù)美國關(guān)稅談判并不順利，超高關(guān)稅狀態(tài)持續(xù)時間過長，則周期復蘇態(tài)勢將被打斷，進入趨勢下行階段，可聚焦海外產(chǎn)能布局企業(yè)及高股息防御資產(chǎn)，同時警惕原材料價格波動和政策反復風險。
中歐基金認為，特朗普政府針對關(guān)稅的“極限施壓”期已過，縱然各國對全球化的信心難以在短時間內(nèi)恢復，但美國關(guān)稅政策對資本市場的影響峰值已逐步減弱?？紤]到國內(nèi)刺激政策在途，且受益全球資產(chǎn)的再配置趨勢，在美國不發(fā)生硬著陸的前提之下，短期國內(nèi)市場表現(xiàn)將強于海外。中美瑞士聯(lián)合聲明有望直接帶動國內(nèi)風險偏好的回升。
對市場而言，摩根士丹利基金也認為會談結(jié)果將顯著提升投資者風險偏好，如未來美國對華關(guān)稅稅率能夠保持在調(diào)降之后的水平，中國出口的壓力將顯著下降，宏觀基本面的預期也將得到一定修復。因此，后續(xù)市場機會或?qū)⑦M一步增加。結(jié)構(gòu)上看，此前受關(guān)稅沖擊較大的出口鏈有望獲得修復，集中于中游制造領(lǐng)域。
景順長城基金分析，短期出口出海鏈企業(yè)將直接受益，相關(guān)板塊有望具有階段性相對表現(xiàn)，建議關(guān)注消費電子、元件、機械和汽車零部件等出口鏈行業(yè)；中美和談明顯改善投資者風險偏好，紅利風格短期或表現(xiàn)平淡。
中長期聚焦科技自主可控，三大趨勢值得跟蹤
行情節(jié)奏上，諾安基金認為，5月或是一輪籌碼出清后的交易型機會，在這個階段機構(gòu)持倉不擁擠，且短期對內(nèi)需、外需等業(yè)績情形不敏感的主題可能會更加占優(yōu)。5月可以重點關(guān)注的新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)題材包括：多模態(tài)AI（國產(chǎn)算力、端側(cè)應用等）、AI/AR眼鏡（SoC、光波導、MicroLED、碳化硅等）、MCP+AI Agent（港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭、軟件開發(fā)商）、創(chuàng)新藥以及可控核聚變。
諾安基金進一步指出，特朗普宣布“對等關(guān)稅”以來，全球主要股指都經(jīng)歷了一輪明顯回撤，但截至5月2日，印度NIFTY50、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)、納斯達克指數(shù)、標普500均已經(jīng)完全修復并錄得正收益，歐洲STOXX600也基本修復（-0.1%），東盟國家股指（除了越南）也都已經(jīng)轉(zhuǎn)正。而原油、集運等反映全球貿(mào)易和消費需求的品種則基本沒有反彈，期間分別錄得-18.6%和-38.3%的跌幅。這是一種非常罕見的定價組合，意味著全球投資者認為關(guān)稅戰(zhàn)可能會對貿(mào)易和消費產(chǎn)生重大沖擊，但股票市場會因為各種政策應對而基本不受影響。換言之，投資者定價的基準情形或為關(guān)稅戰(zhàn)會在短期結(jié)束。
中長期維度上，諾安基金梳理了三大確定性較高的趨勢：一是國產(chǎn)算力、端側(cè)AI、創(chuàng)新藥等國產(chǎn)替代概念。二是銅鋁等基礎工業(yè)品、軍工材料、能源基建和通信基建等。三是文旅方向上的酒店、景區(qū)、OTA，醫(yī)療服務方向上的眼科、齒科、中醫(yī)，以及保險龍頭。
德邦基金認為，對于國內(nèi)經(jīng)濟和政策來說，短期積極的政策基調(diào)也已經(jīng)在4月底明確，后續(xù)漸進式發(fā)力，如果二季度官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，預計下半年仍然會有政策加碼的機會。投資方面，短期消費電子、家電、紡服、輕工等出口占比較高行業(yè)會因為關(guān)稅的緩和得到一定修復。但從此次談判可以看出，只有科技實力不斷提升，國家在國際上的話語權(quán)才能得到提高，因此加強科技行業(yè)自主可控、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是中長期政策的主線，中長期仍然看好AI、機器人等科技賽道。
“中期在關(guān)稅沖擊減小后，可圍繞景氣回升進行關(guān)注，其中DeepSeek突破加速AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，AI產(chǎn)業(yè)鏈中的基礎設施環(huán)節(jié)和應用環(huán)節(jié)仍是中期重要主線。”景順長城基金表示。
責編：楊喻程
排版：汪云鵬???
校對：王蔚???
