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證券時(shí)報(bào)記者 胡飛軍

“本輪資產(chǎn)重估本質(zhì)上是全球資本對中國科技突破、產(chǎn)業(yè)升級與宏觀預(yù)期改善的再定價(jià)，其廣度和持續(xù)性將取決于技術(shù)落地、業(yè)績驗(yàn)證與政策協(xié)同的深度共振?！遍L江證券研究所所長王鶴濤接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示。

王鶴濤認(rèn)為，隨著人工智能（AI）技術(shù)從“預(yù)期驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“業(yè)績驅(qū)動”，市場的主導(dǎo)邏輯將經(jīng)歷從“故事”到“驗(yàn)證”的質(zhì)變。在此過程中，能將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為技術(shù)壁壘和現(xiàn)金流的企業(yè)，將成為重估浪潮的最終贏家。對投資者而言，這既是一個需要警惕短期過熱的風(fēng)險(xiǎn)期，更是一個不能錯過的產(chǎn)業(yè)趨勢布局窗口。

中國資產(chǎn)重估的內(nèi)涵

王鶴濤表示，當(dāng)前市場熱議的中國資產(chǎn)重估，核心是全球投資者重新評估中國資產(chǎn)價(jià)值背景下，由中國科技力量崛起所驅(qū)動的估值提升過程。這主要體現(xiàn)了市場對中國相關(guān)資產(chǎn)，尤其是科技股未來增長潛力與內(nèi)在價(jià)值的更高預(yù)期，并伴隨著市場信心的逐步恢復(fù)。

他分析，從具體邏輯來看，第一，AI產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動力是關(guān)鍵因素之一。國產(chǎn)AI技術(shù)進(jìn)步，尤其在應(yīng)用層面展現(xiàn)的潛力，促使市場重新評估中國科技公司的創(chuàng)新能力與發(fā)展前景，推動部分科技股從“價(jià)值股”向“成長股”敘事轉(zhuǎn)變。第二，市場敘事出現(xiàn)切換，尤其在港股市場，能明顯觀察到從過去偏好穩(wěn)定現(xiàn)金流與分紅的“紅利牛”邏輯，向由科技創(chuàng)新引領(lǐng)的“AI?！边壿嬣D(zhuǎn)變。第三，關(guān)于估值修復(fù)與潛力，此輪重估是對前期受經(jīng)濟(jì)預(yù)期、海外流動性收緊等宏觀環(huán)境壓制而導(dǎo)致的偏低估值的修復(fù)。在其他因素上，國內(nèi)科技巨頭增加AI相關(guān)資本開支、南向資金持續(xù)流入港股、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中新消費(fèi)模式興起，共同構(gòu)成了本輪重估的產(chǎn)業(yè)、資金和宏觀邏輯。

此次重估主要體現(xiàn)在股市，特別是A股和港股的科技板塊，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、AI軟硬件、半導(dǎo)體、智能汽車、傳媒等領(lǐng)域。盡管市場短期可能已反映部分樂觀預(yù)期，但中國資產(chǎn)重估能否持續(xù)并走向更高水平，將取決于AI產(chǎn)業(yè)的實(shí)際業(yè)績兌現(xiàn)、全球流動性環(huán)境的進(jìn)一步改善，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇等多重因素的后續(xù)發(fā)展。

重估的主要驅(qū)動因素

王鶴濤表示，科技發(fā)展尤其是以DeepSeek為代表的人工智能技術(shù)突破，是此輪中國資產(chǎn)重估最核心、最直接的驅(qū)動因素。這一進(jìn)展被視為中國在全球AI領(lǐng)域，特別是在潛力巨大的應(yīng)用層面具備強(qiáng)大競爭力和自主創(chuàng)新能力的力證，引發(fā)對全球AI產(chǎn)業(yè)格局可能發(fā)生變化的預(yù)期。

DeepSeek的成功極大地提振了市場對中國科技實(shí)力的信心，催化A股和港股市場中AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（覆蓋硬件、軟件、算法、應(yīng)用等）股票的估值提升。更深層次的影響在于，它重塑了投資者對相關(guān)科技公司尤其是港股大型互聯(lián)網(wǎng)平臺的長期增長預(yù)期，為它們從成熟期的“價(jià)值股”重新向“成長股”的敘事轉(zhuǎn)變提供了強(qiáng)力支撐，這是推動本輪估值重構(gòu)的邏輯。

同時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善、政策調(diào)整預(yù)期以及市場資金行為也構(gòu)成了重要的背景與支撐因素。市場對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、消費(fèi)潛力尤其是新消費(fèi)領(lǐng)域的期待，為資產(chǎn)價(jià)值奠定了基本面支撐基礎(chǔ)。國內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策方面的潛在支持，以及推動科技創(chuàng)新、活躍資本市場的政策導(dǎo)向，為估值提升營造了有利環(huán)境。而地緣政治緊張雖屬重要的外部風(fēng)險(xiǎn)因素，不過階段性的擾動無法改變長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。

他認(rèn)為，綜合來看，AI技術(shù)的突破是點(diǎn)燃此輪重估行情的火花，而經(jīng)濟(jì)基本面、政策環(huán)境和資金流向則共同決定了重估的廣度、深度和持續(xù)性。

關(guān)注能源金屬投資機(jī)會

除了市場關(guān)注的科技股，在當(dāng)前中國資產(chǎn)重估的趨勢下，以研究國內(nèi)金屬及金屬新材料領(lǐng)域見長的王鶴濤認(rèn)為，可以關(guān)注能源金屬領(lǐng)域的投資機(jī)會。

他分析，新能源是中國制造業(yè)在全球領(lǐng)域的競爭力，中國是主導(dǎo)全球新能源制造鏈的核心支點(diǎn)。當(dāng)前的中國資產(chǎn)重估，實(shí)質(zhì)上是對中國在全球制造鏈主導(dǎo)地位、對未來增長確定性的重估。在電動汽車、儲能、光伏等領(lǐng)域，中國不僅是全球制造大國，更是技術(shù)迭代、成本控制和產(chǎn)業(yè)規(guī)?；闹鲗?dǎo)力量。

王鶴濤表示，在這條產(chǎn)業(yè)鏈中，能源金屬是上游基礎(chǔ)，是支撐整個新能源鏈條的血液。以鋰、鎳、鈷、稀土為代表的關(guān)鍵金屬，其戰(zhàn)略地位不斷提升，是整個制造業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的支點(diǎn)。當(dāng)前，能源金屬公司在遠(yuǎn)期成長空間廣闊的同時(shí)，隨著國內(nèi)新能源競爭力的強(qiáng)化，盈利的確定性也越來越強(qiáng)，估值水平也有望獲得更高的溢價(jià)。

以能源金屬領(lǐng)域?yàn)槔?，他認(rèn)為投資應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注供給端擾動帶來的機(jī)會。首先，稀土作為我國戰(zhàn)略優(yōu)勢品種值得關(guān)注。中國對中重稀土物項(xiàng)出口管制，回應(yīng)美國濫施關(guān)稅，供給端再受催化。工業(yè)和信息化部前期文件限定僅兩大集團(tuán)等可開采冶煉，提升頭部企業(yè)集中度，將海外礦納入總量控制，限制其無序擴(kuò)張。因稀土價(jià)格處低位，人形機(jī)器人提振需求，又有政策利好，預(yù)計(jì)稀土板塊修復(fù)。其次，鈷鎳行業(yè)供給集中度高，關(guān)注海外資源國政策控供引發(fā)的漲價(jià)機(jī)會。鈷方面，剛果（金）2月22日起暫停出口4個月，禁令后階段，考慮物流及庫存消耗，現(xiàn)貨矛盾或加劇，價(jià)格或二次上行。鎳方面，印尼政策頻出，看好其價(jià)格中樞上行。最后，關(guān)注底部的碳酸鋰。一方面，低盈利致礦企財(cái)務(wù)惡化，或收縮生產(chǎn)，供給預(yù)期下調(diào)；另一方面，國內(nèi)外動力及儲能需求有望共振，且產(chǎn)業(yè)鏈中等庫存，鋰鹽直采需求有望大增。

中國資產(chǎn)仍有吸引力

對于中國股票（A股、港股）的當(dāng)前估值水平，王鶴濤認(rèn)為，估值水平雖然在DeepSeek爆發(fā)后有一定的修復(fù)，但總體仍然具備吸引力。

具體來看，經(jīng)歷了近期由AI技術(shù)突破等因素驅(qū)動的中國資產(chǎn)重估后，A股和港股的估值都已實(shí)現(xiàn)較大修復(fù)，尤其是港股科技板塊。從歷史數(shù)據(jù)角度分析，截至2025年4月底，萬得全A估值為18倍，接近近10年的中等水平，不過創(chuàng)業(yè)板指等仍處于較低位置。此外，代表新經(jīng)濟(jì)力量的恒生科技指數(shù)，雖然估值有一定提升，但與2020年至2021年的歷史峰值相比，仍存在較大差距。

與全球其他市場相比，中國資產(chǎn)仍具吸引力。前期MSCI中國指數(shù)相對MSCI新興市場指數(shù)的估值折價(jià)已顯著收窄。其核心吸引力源于結(jié)構(gòu)性機(jī)會：港股科技龍頭公司即便在估值修復(fù)后，PE（市盈率）、PS（市銷率）等關(guān)鍵指標(biāo)仍遠(yuǎn)低于美國科技巨頭，為尋求全球科技浪潮下價(jià)值洼地的投資者提供了配置依據(jù)。整體而言，中國股票當(dāng)下吸引力主要體現(xiàn)在科技驅(qū)動的成長預(yù)期，以及部分板塊相對國際同行的估值優(yōu)勢。不過，投資者需意識到估值修復(fù)已部分完成，未來吸引力的延續(xù)更取決于企業(yè)盈利兌現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇及外部風(fēng)險(xiǎn)的變化情況。

對于投資者，王鶴濤建議，在國際宏觀環(huán)境擾動之際把握布局科技產(chǎn)業(yè)趨勢的窗口期。具體應(yīng)對策略如下：

其一，以史為鑒，參考2018年特朗普關(guān)稅正式落地時(shí)的市場表現(xiàn)，自主可控、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)定紅利類及反制行業(yè)表現(xiàn)較好，如軍工、零售、農(nóng)業(yè)等；

其二，鑒于近期A股、港股調(diào)整，短期情緒處于低位，市場或現(xiàn)階段性反彈；

其三，未來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升有待政策變化；

其四，即便面臨宏觀擾動，仍要把握布局產(chǎn)業(yè)趨勢的窗口期，科技創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)升級是長期主線。