券商中國
林喬
2025-08-23 11:12
證券時報記者 許諾
新“國九條”對基金持有人而言，或意味著只有少數(shù)基民賺錢的公募業(yè)績格局正在變化。
證券時報記者注意到，隨著監(jiān)管部門一系列制度安排和對價值投資的引導，此前通過超常規(guī)、非常規(guī)手段長期主導基金業(yè)績的迷你產(chǎn)品，或?qū)⒃跇I(yè)績排行榜上逐步讓位于覆蓋更大基民群體的頭部公募產(chǎn)品。許多迷你基金盡管有著漂亮的短期業(yè)績，然而其背后受益的基民寥寥無幾，當此類迷你產(chǎn)品以高收益吸引資金規(guī)模壯大后，反而可能會讓更多基金持有人遭受損失，這也導致了基金賺錢基民虧錢的現(xiàn)象。
公募賺錢效應(yīng)轉(zhuǎn)向更大群體
新“國九條”的發(fā)布意味著，A股賺錢效應(yīng)或從覆蓋較少基金持有人的迷你產(chǎn)品，向覆蓋更多持有人的大型基金逐步過渡。
“新‘國九條’實施之后，價值投資的趨勢會更加強化，鼓勵能夠現(xiàn)金分紅的公司發(fā)展壯大，那些不能為股東創(chuàng)造價值的公司難以受到關(guān)注，甚至會逐步離場。”前海開源基金經(jīng)理楊德龍向證券時報記者表示，低估值藍籌股在過去兩年已經(jīng)開始起漲，很多低估值高股息率的股票甚至創(chuàng)出新高，這其實就是業(yè)績逐步主導行情，價值投資再次成為市場主流。做價值投資要從中長期布局被錯殺的好公司，做好公司的股東。一些題材股、概念股都是曇花一現(xiàn)，往往在炒作之后落得一地雞毛，而價值投資將在A股市場開花結(jié)果。
記者注意到，在價值投資體系被漠視的過去幾年，迷你基金產(chǎn)品長期排在公募基金業(yè)績前列，這些產(chǎn)品的基金經(jīng)理往往采取超常規(guī)操作，例如買入同一賽道股、風格漂移、快進快出高換手等，以犧牲基金產(chǎn)品的凈值穩(wěn)定性和基金持有人本金安全來獲取高業(yè)績，并在基金凈值的高位大量吸引資金認購，將原本的迷你基金產(chǎn)品在市場高點變成大型基金。
上述現(xiàn)象意味著，當一只規(guī)模幾千萬元或兩三億元的小基金，以年度十強產(chǎn)品形象傲視群雄后，其背后實際受益的基金持有人或只有數(shù)百人，但當其以十強產(chǎn)品形象吸納資金瘋狂申購后，此類產(chǎn)品在凈值高位由盈轉(zhuǎn)虧的受損者卻可能多達上萬人。
以北方某小公募旗下一只迷你產(chǎn)品為例，該基金通過白酒、人工智能等賽道的頻繁切換進入2023年度業(yè)績十強。根據(jù)該基金披露的信息顯示，這只迷你產(chǎn)品55%的年度業(yè)績所對應(yīng)的期初規(guī)模僅為1655萬元資金，這一資金規(guī)模意味著真正嘗到一年55%高收益的基金持有人十分稀少。但當上述基金產(chǎn)品以高業(yè)績吸引資金認購后，影響的基金持有人數(shù)量卻變得更為廣泛。根據(jù)披露的信息，該產(chǎn)品在獲得55%的收益后，其資金規(guī)模已從去年初的1655萬元資金變成去年12月末的4.02億元，被吸引過來的更多基金持有人在最近4個月內(nèi)損失了約16%，其中約有一半的資金在今年3月末割肉走人，截至今年3月末，該基金規(guī)?？s水至2.2億元。
上述信息意味著，新“國九條”引領(lǐng)的價值投資，將更加有利于覆蓋更大基民群體，大型公募也承擔更廣泛的責任和意義。
有利于解決
“基金賺錢基民不賺錢”
顯而易見，新“國九條”所引導的公募價值投資，對基金持有人群體而言，所產(chǎn)生的社會價值將是巨大的，對解決基金賺錢基民不賺錢的突出問題大有裨益。
“不僅僅是基金產(chǎn)品背后對應(yīng)的基民數(shù)量，如果也考慮到基金凈值是否具有高波動性，那么一只小基金賺70%、80%甚至業(yè)績翻倍，可能都不如一個大型基金賺20%、30%更為實在?！鄙钲谝晃淮笮突鸸矩撠熑苏J為，許多小基金產(chǎn)品一方面是基金持有人數(shù)量少，另一方面是由于基金產(chǎn)品的投資風格具有高波動性的特點，那么最終能夠體驗到高收益的基金持有人數(shù)量實際上會更少，這最終也變成了基金賺錢基民不賺錢。
上述基金公司人士進一步認為，相對于迷你基金產(chǎn)品的持有人結(jié)構(gòu)、投資風格，大型基金產(chǎn)品一方面是覆蓋的基金持有人數(shù)量巨大，另一方面是頭部公募對產(chǎn)品風控管理更加嚴格、各種操作更加合規(guī)，盡管相對許多小公募旗下的迷你產(chǎn)品風格而言，大型公募基金產(chǎn)品賺的是“慢錢”，但許多倡導價值投資的明星基金經(jīng)理們對“慢錢”投資有著深刻的認知。
鵬華基金研究部周期組組長張峻曉指出，在進一步強調(diào)了以投資者為本的監(jiān)管思路外，意見第四條全面圍繞“退市”，目標是形成應(yīng)退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。核心在于明確提出建立健全不同板塊差異化的退市標準體系，并收緊財務(wù)類退市指標、完善市值標準等交易類退市指標。常態(tài)化退市的進程將會加速，加強對高頻量化交易監(jiān)管，同時提出了整治私募基金領(lǐng)域突出風險隱患，引導價值投資的發(fā)展。
“絕大部分人都在做‘快’的事情，雖然短期效果很好，但這種方法其實是‘紅海’，長期來看，慢才是真正的‘藍?！??！闭猩袒鹗紫芯抗僦旒t裕表示，在做研究和投資的過程中，首先是認知自己，然后要認知產(chǎn)業(yè)的生命周期，很多人經(jīng)常會自我感覺良好，過度自信甚至自負，這是因為在一個組織里通常有很多的立場，每個人的立場不同，看事物的角度不同，所觀察到的事物真相也就不同，基金經(jīng)理要去研究真正意義上長期能夠給我們帶來很好回報的一些好行業(yè)和好公司，并意識到投資慢就是快。
價值投資更能夯實市場底部
值得關(guān)注的是，新“國九條”的監(jiān)管思路引領(lǐng)的價值投資，也有望進一步夯實市場底部。
此前，在部分私募和迷你公募基金“炒小炒差”、快進快出、追高抱熱的非理性投資氛圍下，使得一些基金持有人、投資者產(chǎn)生了基金調(diào)研還是否有意義的討論，這種“基金調(diào)研無用論”的觀點，正是在當時市場價值投資旁落、概念股滿天飛的環(huán)境下產(chǎn)生的。
對此，長城基金汪立認為，新“國九條”映射的資本市場管理新模式其實在前期的監(jiān)管導向中已經(jīng)有所體現(xiàn)，這次主要是在制度化和量化上作出了具體的規(guī)范。鑒于資本市場對于監(jiān)管思路預期已經(jīng)較為充分，預計政策將有利于市場中長期發(fā)展和市場底部的夯實，基于對新“國九條”的理解，他認為投資策略上強調(diào)以穩(wěn)為主，關(guān)注結(jié)構(gòu)性板塊表現(xiàn)的機會，比如具備結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢的重點產(chǎn)業(yè)鏈，在具體板塊上，可重點關(guān)注上游國際定價大宗商品、出口鏈板塊、盈利穩(wěn)定高分紅等方向。
“沒有公司調(diào)研和深度研究做基礎(chǔ)的投資就像閉著眼睛開車，絕大多數(shù)人很難抵御住短線交易、頻繁交易的誘惑，真正的價值投資者永遠都是具有強大定力和耐心的極少數(shù)人?！鼻昂ｉ_源基金楊德龍認為，投資必須強調(diào)安全邊際，安全邊際是指購買股票時其交易價格要比其真實價值低得多，這樣就可以避免投資虧損，即使發(fā)生一些意想不到的風險，也因為有安全邊際降低了風險，只有投資者對股票和行業(yè)進行深度研究，在了解和分析行業(yè)的基礎(chǔ)上，尋找并購買具有發(fā)展前途和競爭優(yōu)勢的企業(yè)，才會在市場波動中有耐心和毅力進行堅定持股。
