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曾經(jīng)憑借生長(zhǎng)激素叱咤資本市場(chǎng)的長(zhǎng)春高新，在遭遇業(yè)績(jī)滑鐵盧后，正加速推進(jìn)赴港上市計(jì)劃，試圖在困境中尋找新的出路。

9月29日，據(jù)港交所披露，來(lái)自吉林長(zhǎng)春的長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司 Changchun High-Tech Industry (Group) Co., Ltd.(簡(jiǎn)稱"長(zhǎng)春高新”)在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。長(zhǎng)春高新于1996年12月18日在深交所上市，截至2025年9月29日收市，總市值為人民幣525.83億元。

這標(biāo)志著這家曾在A股市場(chǎng)創(chuàng)造“神話”的“生長(zhǎng)激素茅”正式開啟“A+H”雙平臺(tái)上市征程。

有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，長(zhǎng)春高新此次赴港IPO的核心看點(diǎn)，在于其作為國(guó)內(nèi)生物制藥領(lǐng)域“平臺(tái)型龍頭”的稀缺性。從基本面看，公司業(yè)務(wù)已覆蓋基因工程、生物疫苗、抗體藥物、高端化藥及現(xiàn)代中藥五大細(xì)分領(lǐng)域，形成“研發(fā)-生產(chǎn)-商業(yè)化”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

“對(duì)長(zhǎng)春高新自身而言，赴港上市不僅是融資渠道的拓寬，更是國(guó)際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。H股發(fā)行將直接帶來(lái)三重價(jià)值：資金支持研發(fā)管線加速兌現(xiàn)。生物藥研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大，港股募資可緩解現(xiàn)金流壓力，推動(dòng)FIC/BIC產(chǎn)品的全球多中心臨床及上市進(jìn)程；提升國(guó)際品牌影響力。港股作為全球資金配置平臺(tái)，有助于吸引跨國(guó)藥企合作、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，加速海外市場(chǎng)拓展；優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)。引入國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，改善當(dāng)前以國(guó)內(nèi)公募為主的投資者結(jié)構(gòu)，提升流動(dòng)性與估值穩(wěn)定性。”該分析師說(shuō)。

核心業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)

對(duì)于長(zhǎng)春高新而言，業(yè)績(jī)波動(dòng)是公司目前面臨的最突出問題。

招股書顯示，2022年至2024年，長(zhǎng)春高新收入分別約為126.27億元、145.66億元和134.66億元，2025年上半年實(shí)現(xiàn)66.03億元。同期公司利潤(rùn)分別為42.15億元、47.76億元和27.08億元，2025上半年凈利潤(rùn)為9.32億元。尤其需要關(guān)注的是，2024年，營(yíng)收同比下降7.55%，凈利潤(rùn)同比下滑43.01%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑原因，有業(yè)內(nèi)人士直言：造成業(yè)績(jī)下滑的核心原因在于其過度依賴生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)。

公開信息顯示，2022年1月，廣東省醫(yī)保局牽頭的11省聯(lián)盟集采發(fā)布文件，重組生長(zhǎng)激素納入集采，長(zhǎng)春高新的粉針降價(jià)進(jìn)入集采。此外長(zhǎng)春高新涉及的集采項(xiàng)目還包括河北省化學(xué)藥品及生物藥品集采、福建省第三批藥品集采、浙江省第四批藥品集采。雖然在2022年廣東聯(lián)盟集采中生長(zhǎng)激素最終中標(biāo)價(jià)僅降低13%，但這一政策信號(hào)已引發(fā)行業(yè)估值的重構(gòu)。集采政策的實(shí)施，意味著生長(zhǎng)激素產(chǎn)品的價(jià)格將受到更嚴(yán)格的控制，這將對(duì)整個(gè)行業(yè)的盈利模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

除了集采壓力，生長(zhǎng)激素市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局也在加劇。弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)人生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模正在經(jīng)歷迅猛的增長(zhǎng)。自2018年的40億元人民幣開始，這一數(shù)字在短短五年內(nèi)激增至2023年的116億元人民幣，復(fù)合年均增長(zhǎng)率高達(dá)23.9%。這一增長(zhǎng)速度令人矚目，使我國(guó)成功超越了美國(guó)，成為全球最大的生長(zhǎng)激素市場(chǎng)。特別是長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素市場(chǎng)，從零起步，實(shí)現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展，至2023年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到29億元人民幣，其復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)57.4%。

在看似充滿機(jī)遇的市場(chǎng)背后，實(shí)則競(jìng)爭(zhēng)激烈。咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，生長(zhǎng)激素市場(chǎng)中，長(zhǎng)春高新（旗下金賽藥業(yè)）占據(jù)74%的市場(chǎng)份額，安科生物、特寶生物等企業(yè)緊隨其后。目前市場(chǎng)上短效劑型仍占據(jù)65%的市場(chǎng)份額，但長(zhǎng)效制劑（如金賽增、TransCon hGH等）正以每年超過50%的速度搶占市場(chǎng)。這一趨勢(shì)表明，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素產(chǎn)品正在逐漸成為市場(chǎng)的主流。

“集采對(duì)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)的影響將是深遠(yuǎn)的。在適應(yīng)癥競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，集采將篩選出愿意以最低價(jià)格生產(chǎn)銷售的廠商，因此，行業(yè)利潤(rùn)率的下降和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化是必然的。”前述行業(yè)分析師在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，在商業(yè)化布局層面，鑒于現(xiàn)有生長(zhǎng)激素銷售嚴(yán)重依賴院外市場(chǎng)（占比超過60%），構(gòu)建差異化的DTP藥房和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療渠道將成為關(guān)鍵。廠商需要通過創(chuàng)新的銷售模式和渠道拓展，來(lái)應(yīng)對(duì)集采政策帶來(lái)的市場(chǎng)變化，確保在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中保持競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，公司疫苗業(yè)務(wù)也在受挫。長(zhǎng)春高新旗下長(zhǎng)春百克生物2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，公司多項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)大幅變動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)春百克生物營(yíng)業(yè)收入為1.62億元，較上年同期的2.70億元減少39.96%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為106.43萬(wàn)元，與上年同期的6056.51萬(wàn)元相比，大幅減少98.24%。公司表示，業(yè)績(jī)下滑的主要原因是帶狀皰疹疫苗銷售收入同比下降，且公司布局新銷售渠道、加大推廣宣傳力度增加銷售費(fèi)用投入。

如此，長(zhǎng)春高新急需尋找一條破局路徑。

赴港上市前景如何？

長(zhǎng)春高新的困境折射出藥企對(duì)單一爆品的路徑依賴風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)政策與市場(chǎng)突變時(shí)，“躺贏神話”終將破滅。眼下，對(duì)長(zhǎng)春高新而言，破局的路徑在于推進(jìn)赴港上市計(jì)劃。

為此，今年6月30日，長(zhǎng)春高新召開第十一屆董事會(huì)第十次會(huì)議，審議通過了啟動(dòng)H股上市相關(guān)籌備工作的議案。僅僅三個(gè)月后，公司便正式向港交所遞交了上市申請(qǐng)，推進(jìn)速度相當(dāng)迅捷。公司表示，此次赴港上市是“為深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快公司國(guó)際化進(jìn)程，增強(qiáng)公司在境外融資能力，進(jìn)一步提升公司國(guó)際品牌形象”。

目前，長(zhǎng)春高新的海外收入規(guī)模仍然很小，2024年僅為1.30億元。公司計(jì)劃“不斷擴(kuò)大現(xiàn)有出口產(chǎn)品品類，拓展海外商業(yè)及學(xué)術(shù)活動(dòng)”，但缺乏重磅產(chǎn)品支撐。從港股市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，近期內(nèi)地生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市數(shù)量增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，累計(jì)有77家按第18A章制度上市的生物科技公司，合計(jì)首發(fā)募資約1298.22億港元，總市值約1.70萬(wàn)億港元，涵蓋抗體、小分子、疫苗、創(chuàng)新醫(yī)療器械、手術(shù)機(jī)器人及細(xì)胞療法等領(lǐng)域。

赴港上市真能一勞永逸？對(duì)此，前述分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，盡管基本面扎實(shí)，但長(zhǎng)春高新赴港上市仍面臨多重挑戰(zhàn)，需重點(diǎn)跟蹤以下風(fēng)險(xiǎn)：一方面，港股流動(dòng)性與估值壓力。當(dāng)前港股生物科技板塊整體情緒偏謹(jǐn)慎，新股破發(fā)率較高。長(zhǎng)春高新雖為龍頭企業(yè)，但若市場(chǎng)環(huán)境低迷，H股發(fā)行估值可能低于A股，短期或面臨“AH折價(jià)”壓力。需關(guān)注保薦人中信建投國(guó)際的定價(jià)策略。

另一方面，關(guān)注研發(fā)與商業(yè)化不確定性。盡管管線儲(chǔ)備豐富，但創(chuàng)新藥研發(fā)失敗率高，III期臨床結(jié)果、監(jiān)管審批（如NDA通過率）、商業(yè)化放量節(jié)奏均可能影響業(yè)績(jī)預(yù)期。例如，15款1類創(chuàng)新藥中，若核心品種進(jìn)展不及預(yù)期，可能導(dǎo)致市場(chǎng)信心波動(dòng)。

此外，關(guān)注行業(yè)政策與競(jìng)爭(zhēng)格局。生物藥領(lǐng)域受醫(yī)?？刭M(fèi)、集采政策影響顯著，疫苗板塊則面臨競(jìng)品迭代。國(guó)際巨頭在基因工程、抗體藥物領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能擠壓市場(chǎng)份額。

“長(zhǎng)春高新赴港上市是其從‘區(qū)域龍頭’向‘全球化生物藥平臺(tái)’躍遷的關(guān)鍵一躍，短期看融資與品牌賦能明確，長(zhǎng)期價(jià)值取決于管線兌現(xiàn)能力與國(guó)際市場(chǎng)拓展?！鄙鲜龇治鰩熤赋觯瑢?duì)于投資者而言，需權(quán)衡“高成長(zhǎng)性”與“潛在波動(dòng)性”，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)招股定價(jià)、管線關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)及行業(yè)政策變化。

赴港上市或可輸血續(xù)命，但若不能重塑產(chǎn)品矩陣、提升創(chuàng)新效率，資本市場(chǎng)的耐心恐怕比集采降價(jià)更加殘酷。不過，也可以確定的是，長(zhǎng)春高效若成功登陸港股，將有助于公司引入國(guó)際投資者，加速創(chuàng)新研發(fā)和國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展。