中國基金報
天心
2025-09-18 14:36
數(shù)據(jù)作為當下人工智能浪潮的熱門資產(chǎn)，正吸引大量熱錢涌入，同樣的潮水也奔涌進中國市場。
近期，深圳市東陽光實業(yè)發(fā)展有限公司攜手上市公司東陽光（600673.SH）及其他聯(lián)合投資人組成買方團，通過現(xiàn)金支付方式，以280億元向貝恩資本收購秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權。
這也成為中國IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）行業(yè)迄今為止規(guī)模最大的并購交易案。此前2023年8月，貝恩宣布以228億元對秦淮數(shù)據(jù)完成私有化退市，兩年過去，此次貝恩資本的出售行為或將給自身帶來超50億元的盈利。
秦淮數(shù)據(jù)是一家超大規(guī)模算力企業(yè)，在長三角、粵港澳等國家算力樞紐均有核心布點在國內(nèi)市場規(guī)模排名第二，僅次于萬國數(shù)據(jù)（9698.HK）。
對于此次的收購，東陽光集團董事長張寓帥表示，收購秦淮數(shù)據(jù)是集團服務構建全國一體化算力網(wǎng)絡的重要一步，接下來將重點推動雙方在液冷材料、AIDC、清潔能源等領域的資源整合，致力于建設服務人工智能的超大規(guī)模綠色智慧算力中心。
東陽光的傳統(tǒng)主業(yè)聚焦于鋁箔、化工等制造業(yè)領域，如今以資本收購和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力，直接切入數(shù)字經(jīng)濟的核心層算力。在業(yè)內(nèi)人士看來，這筆交易折射出算力基礎設施正成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)巨頭跨界競爭，向人工智能產(chǎn)業(yè)進軍的新賽場。
但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨界并購，在技術整合、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、人才管理等方面都提出了更高要求，收購完成后，未來如何落實預期的協(xié)同效應仍是關鍵。截至發(fā)稿時，記者未能撥通東陽光投資者電話。
從東陽光發(fā)布的公告看，此次收購交易結構復雜而精巧，分三步實施。
廣東東陽光科技控股股份有限公司（簡稱“東陽光”）與關聯(lián)方深圳市東陽光實業(yè)發(fā)展有限公司（簡稱“深圳東陽光實業(yè)”）分別與宜昌東數(shù)一號投資有限責任公司（簡稱“東數(shù)一號”）簽署《增資協(xié)議》，擬對東數(shù)一號增資35億元、40億元。
隨后，東數(shù)一號將前述增資款出資至下屬全資子公司上海東創(chuàng)未來數(shù)據(jù)有限責任公司（簡稱“東創(chuàng)未來”），東創(chuàng)未來已與銀團簽署并購貸款合同，獲得大額杠桿資金。
最終，東創(chuàng)未來擬將相關貸款及出資款進一步出資至其全資子公司宜昌東數(shù)三號投資有限責任公司（簡稱“東數(shù)三號”），由東數(shù)三號作為最終交易主體收購秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權，交易作價為人民幣280億元。
本次交易完成后，東陽光成為東數(shù)一號的參股股東，間接持有秦淮數(shù)據(jù)中國參股股權。
值得注意的是，在這樣的交易架構中，東陽光并非是最大出資方，增資完成后，東陽光、深圳東陽光實業(yè)對東數(shù)一號的持股比例分別為46.67%和53.33%。公告還特別指出，為收購籌措資金，東數(shù)一號將進一步引入其他投資方，交易完成后，東陽光對東數(shù)一號的持股比例不超過30%。
這意味著，交易完成后，東數(shù)一號及其收購的秦淮數(shù)據(jù)——可能不需要并入東陽光的上市公司合并報表，280億的資產(chǎn)不會直接壓在東陽光的資產(chǎn)負債表上，若未來秦淮數(shù)據(jù)中國的經(jīng)營出現(xiàn)問題，債務風險將被隔離在東數(shù)三號和東創(chuàng)未來層面，不會波及上市公司東陽光的其他主營業(yè)務。
總的來看，東陽光僅作為重要的參股方，就通過“小股比撬動大收購”的模式，以小成本和低風險，撬動向AI算力最大戰(zhàn)略轉型的機會。
此次交易的秦淮數(shù)據(jù)，資產(chǎn)主要由梧桐數(shù)基科技、河北思達歌數(shù)據(jù)科技、大同秦數(shù)信息技術等8家標的公司組成。根據(jù)公告，秦淮數(shù)據(jù)中國的100%股權交易作價280億元。
“通過本次交易，公司將成為標的公司的重要參股股東，有利于公司快速切入數(shù)據(jù)中心領域，通過整合相關資源，公司與標的公司將形成多維互補、共同發(fā)力的協(xié)同體系，推動公司在數(shù)據(jù)中心領域的快速發(fā)展。”東陽光在公告中指出此次收購原因。
此次的出售方貝恩資本與秦淮數(shù)據(jù)的資本故事開始于2019年，其斥資10億元從網(wǎng)宿科技手中接過秦淮數(shù)據(jù)控股權，追加5.7億美元投資，創(chuàng)造了中國數(shù)據(jù)中心行業(yè)歷史上單筆最大融資額，隨后推動秦淮數(shù)據(jù)與貝恩旗下的東南亞BridgeDataCentres合并。
2020年，秦淮數(shù)據(jù)在納斯達克IPO，市值一度接近49億美元。2023年，貝恩率先發(fā)起私有化要約，但此時招商資本開出較15%高的報價進行爭奪。
而后得益于貝恩資本擁有秦淮數(shù)據(jù)44.6%的股權和高達92.3%的投票權，最終以約31.6億美元的總對價成功完成對秦淮數(shù)據(jù)的私有化，并于年底將其摘牌，總估值約228億元人民幣。
退市后的秦淮數(shù)據(jù)被貝恩進行業(yè)務重組分拆，國內(nèi)業(yè)務成立Win TriX集團，海外業(yè)務仍歸屬BridgeData Centres。
秦淮數(shù)據(jù)在資本市場的備受矚目，正是得益于其在算力時代的資產(chǎn)價值。秦淮數(shù)據(jù)是第三方超大規(guī)模算力基礎設施解決方案運營商，已形成覆蓋環(huán)首都、長三角、粵港澳等地區(qū)的算力基礎設施網(wǎng)絡，是“東數(shù)西算”樞紐節(jié)點投運規(guī)模最大的AIDC運營商之一。
根據(jù)中國信通院報告，集約發(fā)展與超大規(guī)模方面，截至2023年末，秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)投運及在建規(guī)模近900MW，上架容量中超大規(guī)模占比達98%，集群總規(guī)模、平均單體規(guī)模和機柜平均密度均處行業(yè)最前列。
而秦淮數(shù)據(jù)能創(chuàng)造中國數(shù)據(jù)中心行業(yè)史上的并購交易紀錄，不僅是踩中算力風口，還在于其背后的大客戶字節(jié)跳動。字節(jié)跳動的首個集中化交付使用的數(shù)據(jù)中心，就位于懷來的秦淮數(shù)據(jù)官廳湖新媒體大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)基地。
根據(jù)秦淮數(shù)據(jù)2020年的IPO招股書，在截至2020年上半年的報告期內(nèi)，字節(jié)跳動在秦淮數(shù)據(jù)的營收貢獻占比達81.6%。
秦淮數(shù)據(jù)也以此跟著字節(jié)跳動吃盡發(fā)展紅利。2019年，字節(jié)跳動首次實現(xiàn)1000億元的營收，同期秦淮總收入同比增長766%，達8.53億元，上年同期僅為9850萬元。
盡管收入過于依賴單一客戶，但手握字節(jié)跳動持續(xù)的大訂單，還有阿里等頭部優(yōu)質云廠商，秦淮數(shù)據(jù)一直炙手可熱，成為“現(xiàn)金奶?！薄８鶕?jù)公告，秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)業(yè)務2024年營業(yè)收入60.48億元，凈利潤為13.09億元；2025年1-5月，營業(yè)收入為26.08億元，凈利潤為7.45億元。
如今，東陽光將與深圳東陽光實業(yè)聯(lián)合其他投資方及銀團，以總對價280億元人民幣收購秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)業(yè)務100%股權。
一系列操作下來，也意味著貝恩資本從一開始的10億元并購與旗下資產(chǎn)協(xié)同，到推動秦淮數(shù)據(jù)美股上市，再到私有化收購，以及最終的完全出售秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)業(yè)務帶來的超50億元收入，都是其在算力行業(yè)資本市場運作中一場可觀的投資回報。
在AI大模型、生成式AI等驅動下，算力已成為重要的基礎設施，數(shù)據(jù)中心即IDC作為算力的物理載體，正處于前所未有的景氣周期。
對于此次收購，東陽光表示，主要基于對數(shù)據(jù)中心行業(yè)未來發(fā)展前景的戰(zhàn)略研判與價值認同，同時亦是公司拓展業(yè)務邊界、培育新增長曲線的關鍵舉措。
東陽光是一家業(yè)務橫跨生物醫(yī)藥、電子材料等領域的傳統(tǒng)制造企業(yè)。根據(jù)東陽光此前披露的半年報數(shù)據(jù)，2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.24億元，同比增長18.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.13億元，同比增長170.57%。
東陽光認為，本次交易完成后，雙方將在技術、產(chǎn)品、需求、區(qū)域布局等維度上實現(xiàn)協(xié)同賦能。
一方面，數(shù)據(jù)中心的運營需要消耗大量的電力能源。東陽光本身就有韶關、烏蘭察布、宜昌等基地的清潔能源儲備與產(chǎn)業(yè)布局，能為秦淮數(shù)據(jù)提供低成本綠電供應。東陽光稱，雙方共建“南北雙核”算力樞紐，實現(xiàn)跨區(qū)域算力調度與低成本低時延服務。
另一方面，液冷技術有利于進一步提升數(shù)據(jù)中心運營的電能利用效率。在技術上，東陽光的液冷材料與部件能力與秦淮數(shù)據(jù)業(yè)務深度融合，構建全棧解決方案，大幅降低PUE，實現(xiàn)從產(chǎn)品到系統(tǒng)輸出的升級。
市場方面看來，此次收購對東陽光來說，正是傳統(tǒng)制造巨頭向前沿科技的探索謀劃。國盛證券認為，東陽光正經(jīng)歷一場從傳統(tǒng)制造業(yè)巨頭向AI算力一體化平臺提供商的深刻躍遷，公司近年來的轉型動作是把握AI時代核心戰(zhàn)略資源的必然選擇，而非簡單的業(yè)務拓展，有望重塑公司在AI時代的競爭地位。
東陽光稱，公司的電子元器件能與秦淮數(shù)據(jù)高功率、高密度AI服務器互補，雙方可聯(lián)合研發(fā)高密度電源管理方案，提升AI服務器市場滲透。
目前，東陽光也在具身智能板塊產(chǎn)業(yè)賽道進行全新布局。東陽光攜手智元機器人及北京大學武漢人工智能研究院等合作方，共同成立光谷東智公司，已簽訂項目金額不超過7000萬元的首批市場化訂單，在2025年上半年實現(xiàn)了1119萬元營業(yè)收入。
東陽光表示，秦淮數(shù)據(jù)可為東陽光具身智能機器人提供定制化數(shù)據(jù)中心服務，滿足高密度算力需求，加速算法落地，同時機器人技術反哺數(shù)據(jù)中心運維自動化。
當前，算力不僅是AI發(fā)展的核心基礎設施，更是科技巨頭爭奪的關鍵戰(zhàn)略資源，具備重要投資價值與廣闊發(fā)展?jié)摿?。?jù)IDC預測，2024年全球AI服務器市場規(guī)模已達1251億美元，預計2028年將增至2227億美元。
得益于此，數(shù)據(jù)中心市場已來到資產(chǎn)價值重估的關鍵期。今年以來，除了東陽光作為傳統(tǒng)行業(yè)代表通過并購進入數(shù)字經(jīng)濟賽道之外，美國云計算公司CoreWeave豪擲90億收購Core Scientific加碼AI基礎設施；大型私募股權資本KKR也正在洽談收購總部位于新加坡的STT GDC，后者是亞洲最大的數(shù)據(jù)中心運營商之一。
當然，這場280億元的算力豪賭也伴隨著不可忽視的挑戰(zhàn)。
從傳統(tǒng)制造進軍算力賽道，對東陽光的技術整合、人才管理、未來規(guī)劃都提出了更高要求，預期的協(xié)同效應能否真正實現(xiàn)，成為衡量這次收購最終成敗的關鍵。
東陽光此次落子后的下一步動向，仍值得持續(xù)關注。截至發(fā)稿時，東陽光（600673.SH）報25.29元/股，下跌0.71%，總市值761億元。
