證券時報網(wǎng)
王小偉
2025-09-16 14:51
當科技成長風格占盡市場高光，在杠鈴的另一端，以有色、化工為代表的傳統(tǒng)周期板塊卻在近期悄然崛起，走出了一段強勢的上漲行情。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自4月低點以來，中證有色金屬指數(shù)、中證細分化工指數(shù)分別反彈了57%、32%，在中證二級行業(yè)指數(shù)中排名前列，北方稀土、盛和資源、金發(fā)科技等多只個股翻倍。同時，大量資金流出科創(chuàng)類ETF，反而涌入化工、有色類ETF，呈現(xiàn)出“高切低”的特征。
在行情和資金的背后，或許不僅是簡單的資金高低切換，更是底層邏輯的深刻嬗變。從供給端的反內(nèi)卷政策風向，到需求側(cè)AI、新能源等新興產(chǎn)業(yè)為傳統(tǒng)材料打開的想象空間，周期行業(yè)的“舊地圖”似乎正被繪入一個全新的坐標系。為此，證券時報·券商中國記者專訪多位一線基金經(jīng)理，力圖解碼傳統(tǒng)周期板塊在新坐標系下的投資新圖景。
資金“高切低”，周期賽道成資金新寵
資金流向，往往是市場預期最直觀的映射。Wind數(shù)據(jù)顯示，近三個月，大量資金通過ETF涌入化工、有色等周期板塊，化工類ETF和有色類ETF分別獲得了192億元、137億元的凈流入。
“市場資金存在高切低的需求，并開始尋找和布局下一階段的投資機會?！甭凡┻~資源精選發(fā)起式基金經(jīng)理黃道立表示，近期大量的資金開始布局上游資源板塊，不僅符合當前的宏觀經(jīng)濟周期運行規(guī)律，也是部分資金對未來投資機會布局的前瞻性體現(xiàn)：
從資金的維度看，自去年“924”政策轉(zhuǎn)向以來，資本市場整體交投活躍度快速提升，但從政策發(fā)力到經(jīng)濟基本面運行改善仍需要一定的傳導時間，因此資本市場整體交投更聚焦在小盤成長、科技等板塊，但隨著這些板塊的估值達到一定高位，資金自然會尋找新的估值洼地。
從基本面維度看，國內(nèi)上半年出口整體表現(xiàn)出超預期的韌性，中游制造業(yè)景氣初顯見底回升跡象，而同期，全球制造業(yè)PMI亦初顯震蕩上行的跡象，歐元區(qū)和東南亞等地回升較為明顯，若9月美聯(lián)儲如期降息，全球制造業(yè)周期有望形成共振，屆時上游周期性板塊將迎來新一輪投資機遇。
融通產(chǎn)業(yè)趨勢精選基金經(jīng)理李文海從供需角度進一步指出，傳統(tǒng)周期行業(yè)上一輪的資本開支高峰期已經(jīng)過去，過去兩年不景氣的價格本身使得部分行業(yè)供給側(cè)開始出現(xiàn)市場化出清，疊加政策倡導反內(nèi)卷，行業(yè)自律增強，國內(nèi)經(jīng)濟觸底反彈，整體來看傳統(tǒng)周期行業(yè)基本面開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象?！霸偌由蟼鹘y(tǒng)周期行業(yè)股價位置普遍偏低，長遠來看布局性價比高，因此長線資金開始布局這些板塊?！崩钗暮１硎尽?/p>
具體到有色金屬的各個細分板塊，信達澳亞基金經(jīng)理張明燁認為，驅(qū)動本輪資金流入的主要原因在于，貴金屬方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾態(tài)度意外轉(zhuǎn)向溫和，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯著走弱，帶動金價重新上行，且全球央行持續(xù)購金、美元信用弱化的長期邏輯未變；工業(yè)金屬方面，銅礦全年供需處于緊平衡狀態(tài)，且終端需求整體保持穩(wěn)定，鋁則因全球鋁產(chǎn)能增量有限，剛性供給為鋁價提供強支撐；小金屬方面，鈷受剛果金出口限制政策影響供給偏緊，稀土則因國內(nèi)監(jiān)管政策升級及海外的補庫需求導致供需緊平衡格局或進一步加劇。這些品種的價格維持高位運行或具備上行預期，吸引資金布局。
邏輯深化，反內(nèi)卷成行情新變量
如果說資金面的“高切低”輪動與基本面的景氣拐點預期，是點燃本輪行情的技術(shù)性與市場性因素，那么，自上而下的反內(nèi)卷號召，則為有色化工本輪行情的深度與高度，打開了新的想象空間。
萬家基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理葉勇認為，反內(nèi)卷的宏觀意義巨大，特別是在當下房地產(chǎn)價格加速探底、商品價格持續(xù)多年下行、宏觀周期筑底的背景下，反內(nèi)卷的意義更為顯著：
一方面，反內(nèi)卷將顯著提升國內(nèi)生產(chǎn)要素的價格，提升商品剩余價值留存在國內(nèi)的比率，從而推升內(nèi)需。而原材料、設備、勞動、金融資本等生產(chǎn)要素的價格在過去較長時間顯著跑輸房地產(chǎn)，有很大的價格修復空間。
另一方面，以反內(nèi)卷為切入點，可以顯著改善上中下游諸多行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負債表，修復利潤率和ROE，反內(nèi)卷行業(yè)中包含大量傳統(tǒng)行業(yè)，它們吸納了大量的就業(yè)人口，盈利改善和漲價帶來的預期變化，將逐步提振消費和企業(yè)再投資，從而進一步推動通脹回升和企業(yè)盈利回升，進而推升內(nèi)需，形成良性循環(huán)。
“我們預計，2025年四季度PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）將出現(xiàn)顯著拐點，而資產(chǎn)價格回升向好意味著宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，也意味著市場預期的重大變化帶來市場風格重大切換：如果通脹觸底回升，則代表著新的一輪宏觀周期的啟動，應該全面看好順周期風格。”葉勇表示。
國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2025年8月份，PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7個百分點，環(huán)比由下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。這讓市場不禁聯(lián)想到2015年的供給側(cè)改革，然而，受訪基金經(jīng)理們普遍認為，此輪反內(nèi)卷的時代背景、政策內(nèi)涵與長遠影響，均與上一輪有著本質(zhì)區(qū)別。
李文海對比指出，上一輪供給側(cè)改革更側(cè)重于對落后產(chǎn)能的淘汰，手段偏向強制性，而本輪反內(nèi)卷涉及面更廣，政策上更強調(diào)行業(yè)標準引領和行業(yè)自律，也更加強調(diào)市場化與公平性?！耙虼耍鄬ι弦惠喒┙o側(cè)改革，本輪對價格的影響更加溫和，但效果會更加長效持久?！崩钗暮ｎA計，本輪反內(nèi)卷有望引導化工有色企業(yè)更審慎地對待低效、重復性的產(chǎn)能擴張，而將更多資源投向產(chǎn)業(yè)升級與降本增效，從而為行業(yè)帶來更穩(wěn)定的回報。
“反內(nèi)卷可能會引發(fā)新一輪的‘供給側(cè)改革’，但絕對不是2015年的簡單復制?！秉S道立強調(diào)，無論是國內(nèi)增長動能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，還是國際競爭環(huán)境，當前時點與2015年均有較大差別。他認為，上一輪改革主要解決“四萬億”刺激政策退坡后部分傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題，而當前面對的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)技術(shù)迭代、國際競爭環(huán)境變化、供應鏈體系重構(gòu)等新型問題。因此，如何在當前背景下優(yōu)化經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)，維護產(chǎn)業(yè)內(nèi)部良性競爭，進一步提高相關產(chǎn)業(yè)國際競爭力，實現(xiàn)經(jīng)濟整體高質(zhì)量發(fā)展，將是本輪反內(nèi)卷需要解決的問題。
具體到行業(yè)影響上，葉勇分析，有色上游礦業(yè)盈利普遍較好，反內(nèi)卷需求不強，但產(chǎn)能大幅過剩的銅冶煉領域?qū)⑹侵攸c；而對化工行業(yè)則有更直接和深遠的影響，隨著行業(yè)資本開支高峰期已過，在反內(nèi)卷環(huán)境下，落后產(chǎn)能將持續(xù)淘汰，部分行業(yè)新增產(chǎn)能或被叫停，重化工行業(yè)將進入持續(xù)的產(chǎn)能去化階段，其產(chǎn)能價值有望得到重估。
價值重估，第二曲線機遇凸顯
如果說反內(nèi)卷是從供給側(cè)重塑行業(yè)生態(tài)，那么以AI、新能源為代表的新興技術(shù)，則正從需求側(cè)為傳統(tǒng)周期行業(yè)注入前所未有的新動能，深刻改變其價值鏈。
張明燁指出，AI給化工、有色行業(yè)帶來大量新需求，包括人工智能大數(shù)據(jù)中心建設對銅需求旺盛，直接加劇了銅的緊俏；此外，AI推動的電力基礎設施升級（如電網(wǎng)重建）也支撐了銅需求。在材料方面，AI相關技術(shù)有望帶動液冷上游氟化液與PCB相關樹脂需求提升，延伸的其他材料的需求可進一步挖掘。
李文海認為，新能源的需求已經(jīng)在多個周期行業(yè)占據(jù)舉足輕重的需求占比，包括磷、電解鋁、銅等傳統(tǒng)周期行業(yè)，新能源的需求占據(jù)20%左右甚至更高的份額，相對來說，固態(tài)電池、AI目前的占比沒有那么高，但是以這些行業(yè)的增速和應用前景，可以合理推測這些新需求有望重現(xiàn)當年新能源的需求爆發(fā)，未來成為傳統(tǒng)周期行業(yè)的主要增長極。
葉勇以銅為例，量化了這一趨勢的重要性。他指出，新能源與AI這些新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，已經(jīng)成為銅需求端最大的“邊際變量”，這部分新興需求已占據(jù)全球銅總需求的20%以上，并且仍在高速增長。除了銅之外，稀土、鎢、錫、銻等一系列小金屬，也因其在新興科技產(chǎn)業(yè)中的關鍵作用而受益，需求推升價格上行，帶來了良好的投資機遇。
“科技創(chuàng)新，材料先行。”黃道立用一句簡明的話概括了上游資源品與下游產(chǎn)業(yè)趨勢的關系，他以銅、鋁兩大基礎金屬為例，十五年前，房地產(chǎn)和基建是中國經(jīng)濟的核心動能，在銅、鋁的需求結(jié)構(gòu)中占比分別超過三成和五成。而隨著近年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和新能源產(chǎn)業(yè)的崛起，地產(chǎn)基建需求占比大幅下降，新能源產(chǎn)業(yè)在銅需求中的占比已超15%，在鋁需求中的占比已超20%。“產(chǎn)業(yè)需求的驅(qū)動力發(fā)生了巨大的變化?！秉S道立說。
展望更長遠的未來，黃道立認為，AI的影響將不止于創(chuàng)造需求?！癆I的發(fā)展很可能成為材料學科的‘智能引擎’。”他暢想道，“通過算力賦能，重構(gòu)材料研發(fā)的范式，提升未來材料研發(fā)效率和創(chuàng)新邊界?！边@意味著，AI不僅在當下為傳統(tǒng)材料找到了新出路，更可能在未來催生出全新的材料體系，從而開啟新一輪的產(chǎn)業(yè)革命。
上版：劉珺宇
校對：高源
