數(shù)據(jù)寶
梁謙剛
2025-09-09 12:49
繼調(diào)降管理費用、交易費用之后，公募基金費率改革迎來關(guān)鍵的第三階段。
9月5日，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《規(guī)定》）公開征求意見的通知?！兑?guī)定》共6章28條，覆蓋：降低認(rèn)申購費率、優(yōu)化贖回安排、規(guī)范銷售服務(wù)費、聚焦個人客戶服務(wù)、明確平臺法律定位等內(nèi)容。據(jù)測算，該階段改革落地后，降費規(guī)模或達到300億元。
《規(guī)定》發(fā)布后，證券機構(gòu)對新規(guī)落地的影響展開了熱烈討論。
在機構(gòu)看來，《規(guī)定》將增厚投資者回報，并引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)向長期投資。同時，差異化的費率安排有望進一步加強ETF的配置權(quán)重?；鸫N行業(yè)也面臨重塑。
增厚投資者回報
近日，證監(jiān)會對《開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》進行了修訂，并更名為《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，向社會公開征求意見。意見反饋截止時間為2025年10月5日。
這意味著，始于2023年7月的公募基金費率改革，已順利進入到第三階段，即最后一個階段。該階段也是本輪改革中降費力度最大的一環(huán)。
若按行業(yè)過去三年靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，第一階段，公募基金公司調(diào)降主動權(quán)益類基金的管理費率、托管費率，單年度降費規(guī)模約為140億元。第二階段，為公募基金提供交易服務(wù)的證券公司，調(diào)降了基金股票交易傭金費率，單年度降費規(guī)模約為68億元。而剛剛啟動的基金銷售費用改革，單年度降費規(guī)模有望達到300億元，降幅約為34%。
記者注意到，第三階段改革的重點，包括：調(diào)降各類型基金的認(rèn)（申）購費率上限、銷售服務(wù)費率上限；優(yōu)化贖回費設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)；再次明確客戶維護費上限比例；搭建公募基金行業(yè)機構(gòu)投資者直銷服務(wù)平臺(FISP平臺)。
在業(yè)內(nèi)人士看來，上述新規(guī)將在提升投資者體驗、規(guī)范投資者行為方面發(fā)揮重要作用。
“《規(guī)定》顯著調(diào)降相關(guān)公募產(chǎn)品‘顯性’收取的認(rèn)申購費及‘隱性’收取的銷售服務(wù)費率上限，對持有期限超一年的股票型、混合型、債券型基金不再計提銷售服務(wù)費，明確基金銷售結(jié)算資金孳生的利息歸入基金財產(chǎn)、贖回費全額計入基金財產(chǎn)（即歸產(chǎn)品投資人所有、渠道及基金公司不得分享收益），考慮長期的復(fù)利效應(yīng)后、能夠顯著增厚投資者的費后回報?！敝薪鸸狙芯繄F隊指出。
對于分檔設(shè)置贖回費率的要求，該團隊認(rèn)為，其有望遏制投資者的短期行為而轉(zhuǎn)向長期持有，亦有利于資本市場穩(wěn)定性及投資者的回報體驗。
天風(fēng)證券固收研究團隊認(rèn)為，“贖回費全額計入基金財產(chǎn)”有助于減少代銷機構(gòu)鼓勵頻繁贖回的行為，推動投資者長期持有，也有助于維穩(wěn)基金凈值表現(xiàn)。針對不同持有期限規(guī)定不同的贖回費率，意在約束短期套利行為，鼓勵中長期投資。
“需要關(guān)注的是，ETF、同業(yè)存單基金和貨基可另行約定贖回費收取標(biāo)準(zhǔn)，或吸引部分短期投資偏好的資金進行轉(zhuǎn)移?！痹搱F隊提到。
中信建投金融工程及基金研究首席分析師姚紫薇則認(rèn)為，這意味著ETF投資的高效率和靈活性的優(yōu)勢將進一步放大，如果規(guī)定最終落實，可能帶來各類投資者組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進一步加強ETF在組合中的配置權(quán)重。
此外，有研究團隊分析，基金銷售新規(guī)可能會加速權(quán)益基金擴容。
例如，《規(guī)定》要求，向非個人投資者銷售的債券型基金的客戶維護費比率上限為15%，低于股票型和混合型基金。
對此，天風(fēng)證券固收研究團隊指出，差異化設(shè)置各類基金的客戶維護費比例，將鼓勵銷售機構(gòu)的資源向權(quán)益類基金傾斜。此項規(guī)定延續(xù)了推動長期資金入市、鼓勵權(quán)益型基金發(fā)展的政策導(dǎo)向，純債產(chǎn)品擴容動能或減弱。
代銷行業(yè)迎變局
值得注意的是，《規(guī)定》在引導(dǎo)投資行為的同時，也將對公募基金代銷行業(yè)的格局產(chǎn)生重要影響。
例如，以零售投資者為主的基金銷售機構(gòu)，包括銀行、券商、第三方銷售機構(gòu)等，將受到直接沖擊。
姚紫薇分析，《規(guī)定》對于銀行、券商以及第三方銷售平臺將產(chǎn)生重大影響，認(rèn)申購費、銷售服務(wù)費收入大幅減少，機構(gòu)客戶尾隨傭金比例下降，同時FISP平臺也將極大沖擊機構(gòu)投資者使用第三方銷售平臺的必要性。
并且，結(jié)合贖回費安排的優(yōu)化來看，新規(guī)將使得過往重首發(fā)的銷售模式受到打擊，認(rèn)申購費大幅減少，同時贖回費也將歸于基金財產(chǎn)。
此外，“輕權(quán)益重固收”的銷售機構(gòu)短期或面臨較大影響。
“《規(guī)定》針對機構(gòu)客戶，將除了權(quán)益類基金以外的客戶維護費占比從30%下調(diào)一半至15%，這對于當(dāng)前銷售生態(tài)下，大部分以機構(gòu)投資者為主，以債券基金和貨幣基金保有為主的銷售機構(gòu)，將產(chǎn)生較大的影響。但對于基金公司而言，固收類基金規(guī)模較大的管理人可能從中獲益，實收管理費有望得到提升?！币ψ限北硎尽?/p>
在中金公司研究團隊看來，對基金銷售渠道而言，新規(guī)之下，聚焦個人及權(quán)益、依靠專業(yè)能力方能取勝。
“長期而言，依靠高換手的認(rèn)申購費或贖回費的商業(yè)模式將難以為繼，只有持續(xù)擴大客戶資產(chǎn)保有量獲取更多的銷售尾傭或買方投顧收入、方能在與客戶相向而行的同時，在行業(yè)競爭中占據(jù)有利位置，這將考驗代銷機構(gòu)的獲客運營及投顧服務(wù)等綜合能力?！痹搱F隊指出。
另一方面，當(dāng)前市場比較關(guān)注贖回費率調(diào)整對于債基的影響。
中泰證券固收研究團隊認(rèn)為，短債基金和長債基金規(guī)則一致，這在持有期限上對于本身投資期限偏短的短債基金可能更為不利，偏好短債基金的理財端客戶或會進行性價比考量；贖回費高于債基稅收優(yōu)勢，銀行自營類機構(gòu)也可能會繼續(xù)壓降債基投資比例，如果委外產(chǎn)品回流表內(nèi)，對20年以上超長債需求會轉(zhuǎn)向10年內(nèi)；同時贖回費的限制也在一定程度上有利于負(fù)債端的長期穩(wěn)定，以往市場調(diào)整時理財拋售債基的影響可能在后續(xù)也會減弱。新規(guī)仍在征求意見稿階段，不排除后續(xù)有微調(diào)可能。
此外，國盛證券固收研究團隊指出，債券基金的持有人結(jié)構(gòu)以銀行機構(gòu)為主，從銀行角度而言，基金贖回費率調(diào)整對中長期債基有一定沖擊，但總體影響有待觀察。
