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美國(guó)8月勞工數(shù)據(jù)，成為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任內(nèi)的最大噩夢(mèng)。奇差的就業(yè)狀況和更清晰的降息前景，令美債上漲，兩年期國(guó)債收益率瞬時(shí)下挫12點(diǎn)，收益率曲線全線下行。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的衰退風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致美股疲軟，不過(guò)三大指數(shù)調(diào)整有限，投資者期待美聯(lián)儲(chǔ)快速降息。美元指數(shù)急跌，抹去了前幾天的漲幅。經(jīng)濟(jì)前景不妙，能源和大宗商品價(jià)格紛紛走低，黃金白銀風(fēng)景獨(dú)好?？只胖笖?shù)VIX波動(dòng)有限，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好未見(jiàn)大幅惡化。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)迅速失速，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加了2.2萬(wàn)，遠(yuǎn)低于過(guò)去一年的平均數(shù)，也差過(guò)分析員的7.5萬(wàn)預(yù)測(cè)中位數(shù)。經(jīng)過(guò)下方修正后，6月份就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)了疫情以來(lái)首次負(fù)值。失業(yè)率升至4.3%，時(shí)薪環(huán)比增0.3%。過(guò)去三個(gè)月月均新增就業(yè)2.9萬(wàn)，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，如果三個(gè)月平均就業(yè)增加低過(guò)5萬(wàn)，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性很高。

就業(yè)表現(xiàn)最不理想的是IT、金融服務(wù)、制造業(yè)、貿(mào)易批發(fā)等行業(yè)，除了制造業(yè)，其他都是高收入的白領(lǐng)工作。年輕人群找不到工作的現(xiàn)象比較突出，符合目前“少請(qǐng)人、少裁員”的趨勢(shì)。盡管如此，裁員新聞仍然上升到疫情后的最熱點(diǎn)。稍微正面一點(diǎn)的消息是工資上漲仍在，勞工參與率也有上升。

過(guò)去四個(gè)月勞工市場(chǎng)的連續(xù)低迷，與今年前四個(gè)月的高亢形成鮮明對(duì)照，筆者認(rèn)為就業(yè)衰退的格局大致可以確認(rèn)了。鮑威爾的噩夢(mèng)在于，物價(jià)出現(xiàn)反彈，關(guān)稅沖擊程度尚未確認(rèn)，而就業(yè)已經(jīng)拉響警號(hào)。萬(wàn)一9月11日發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)再出現(xiàn)明顯反彈，那他將面臨更大的噩夢(mèng)——滯脹。從經(jīng)濟(jì)不冷不熱，到既冷又熱的滯脹，美國(guó)只花了四個(gè)月的時(shí)間。

這組就業(yè)數(shù)據(jù)之下，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，就業(yè)市場(chǎng)疲軟成為美聯(lián)儲(chǔ)雙重目標(biāo)中更重要的一方，而且他們也沒(méi)有時(shí)間再等關(guān)稅效應(yīng)顯現(xiàn)才采取政策行動(dòng)了。筆者認(rèn)為9月會(huì)議上降息已經(jīng)板上釘釘，懸念是25點(diǎn)還是50點(diǎn)，接下來(lái)CPI數(shù)據(jù)將決定是否大碼降息。

大碼降息意味著鮑威爾承認(rèn)在形勢(shì)判斷上再度出錯(cuò)，印證了美國(guó)總統(tǒng)特朗普太遲先生（Mr Too Late）的嘲笑。撇開(kāi)鮑威爾的顏面不談，關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)物價(jià)的沖擊的確需要更多時(shí)間觀察。筆者預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上明確將政策基調(diào)由偏緊轉(zhuǎn)向中性，但只降息25點(diǎn)，并暗示政策利率以每次開(kāi)會(huì)下調(diào)一碼的節(jié)奏推進(jìn)，實(shí)際節(jié)奏則根據(jù)未來(lái)通脹和就業(yè)情況調(diào)節(jié)。

翻遍央行歷史，貨幣當(dāng)局在決策上落后于形勢(shì)其實(shí)經(jīng)常發(fā)生，甚至可以說(shuō)是常態(tài)。決策者也是人，也受限于對(duì)數(shù)據(jù)、趨勢(shì)的認(rèn)知盲點(diǎn)，他們只是比平常人擁有更大的權(quán)利。當(dāng)形勢(shì)比較穩(wěn)定的時(shí)候，他們可以優(yōu)雅地作決策，贏得贊美和閃光燈。但當(dāng)形勢(shì)緊張、局面不明朗之時(shí)，央行犯錯(cuò)的概率并不低。未來(lái)幾個(gè)月是考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)洞察力和決策水平的關(guān)鍵窗口期。

2026年美國(guó)中期選舉戰(zhàn)已經(jīng)在醞釀之中了，而且看來(lái)競(jìng)選投入金額可能創(chuàng)新高。特朗普政府在一系列問(wèn)題上制造出罕見(jiàn)的爭(zhēng)議和社會(huì)分裂，如強(qiáng)推大而美法案、不開(kāi)放愛(ài)潑斯坦文件、重新劃分國(guó)會(huì)選區(qū)、直接干預(yù)對(duì)民主黨執(zhí)政城市的治安措施、突襲和遣散非法移民等，這些議題對(duì)于美國(guó)社會(huì)分裂乃至國(guó)會(huì)黨爭(zhēng)意義重大。

不過(guò)，筆者認(rèn)為對(duì)中期選舉結(jié)果的決定因素可能只有一個(gè)，那就是經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)因素遠(yuǎn)未到分出勝負(fù)的時(shí)候。中期選舉通常被視為對(duì)新任總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策的公投，肯尼迪時(shí)代以來(lái)，總統(tǒng)所屬政黨在眾議院席位一般在中期選舉中下降，只有個(gè)別情況下持平或略有上升，主導(dǎo)因素很多時(shí)候是經(jīng)濟(jì)原因。

這次經(jīng)濟(jì)議題中最重要的有兩個(gè)，大而美法案和關(guān)稅戰(zhàn)。選民對(duì)白宮這兩項(xiàng)政策彈多贊少，但現(xiàn)在下結(jié)論為時(shí)過(guò)早。政策對(duì)物價(jià)、就業(yè)和收入的影響，尤其是明年下半年所帶來(lái)的實(shí)際影響（而不是現(xiàn)在的預(yù)期），將決定選票去向。假如白宮可以避免經(jīng)濟(jì)衰退、物價(jià)攀升和失業(yè)惡化，則共和黨有望保住眾議院多數(shù)席位，反之民主黨可能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

共和黨試圖通過(guò)重劃紅州國(guó)會(huì)選區(qū)來(lái)擴(kuò)大眾議院優(yōu)勢(shì)，此舉已引發(fā)民主黨州政府的反擊。 加州州長(zhǎng)紐森修改加州選區(qū)劃分可能成功，并有效抵消共和黨在得克薩斯州選區(qū)重劃帶來(lái)的議席得分。還有幾個(gè)紅州也在考慮調(diào)整選區(qū)，不過(guò)共和黨在此輪較量中最多可以增加1~2個(gè)席位，真正的戰(zhàn)斗其實(shí)集中在分布于不同州的18~20個(gè)眾議院搖擺議席。

有13名民主黨眾議員代表的選區(qū)的選民在2024年大選中投給了特朗普，而民主黨候選人哈里斯僅拿下三席共和黨的傳統(tǒng)選區(qū)。這迫使民主黨在明年的中期選舉中，不得不將資源傾斜至保住傳統(tǒng)議會(huì)領(lǐng)地，而非挑戰(zhàn)新的選區(qū)。共和黨團(tuán)隊(duì)在積極籌款，砸重金提前背書(shū)共和黨候選人。民主黨則仍面臨形象低迷、士氣不振的挑戰(zhàn)，暫時(shí)勝算不高。

盡管特朗普推出了一系列極具爭(zhēng)議的政策，媒體評(píng)論也多為負(fù)面，但選民態(tài)度尚未定型，一切要看經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是生活成本和就業(yè)市場(chǎng)。一旦明年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的顛簸，共和黨的優(yōu)勢(shì)隨時(shí)可能消失，民主黨劣勢(shì)會(huì)被逆轉(zhuǎn)。筆者認(rèn)為，由于財(cái)政擴(kuò)張受到國(guó)會(huì)黨爭(zhēng)制約，白宮將未來(lái)一年刺激經(jīng)濟(jì)的希望放在更寬松的貨幣政策上，將利好資本市場(chǎng)。

本周有三大看點(diǎn)：1）美國(guó)8月CPI數(shù)據(jù)，對(duì)降息幅度可能有直接影響；2）法國(guó)議會(huì)投票表決緊縮預(yù)算案，如果未能通過(guò)，貝魯內(nèi)閣倒臺(tái)；3）日本自民黨投票是否推進(jìn)總裁選舉，如果推進(jìn)石破茂將很快失去首相位置。此外歐洲央行召開(kāi)例會(huì)，利率應(yīng)該不會(huì)有變。

【作者系淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文純屬個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)的官方立場(chǎng)和預(yù)測(cè)，亦非投資建議或勸誘】