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特約評(píng)論員 吳金鐸

全球央行年會(huì)杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會(huì)前夕，市場(chǎng)靜待美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的演講，期待其公布新的貨幣政策框架和9月議息更明確的信號(hào)。黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)多空交織的局面，一方面是美俄以及歐美烏領(lǐng)導(dǎo)層會(huì)面，俄烏停戰(zhàn)談判取得突破進(jìn)展；另一方面是市場(chǎng)預(yù)計(jì)鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上將釋放鷹派信號(hào)。會(huì)前美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)7月會(huì)議紀(jì)要顯示，美國(guó)通脹仍存上行風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致會(huì)前出現(xiàn)黃金走弱和美元上行并存的局面。

4月美國(guó)宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”之后，美元指數(shù)持續(xù)下跌并創(chuàng)三年新低，同時(shí)美國(guó)“股債匯三殺”，避險(xiǎn)情緒使得國(guó)際黃金現(xiàn)貨和期貨價(jià)格突破3400美元/盎司。5月中美關(guān)稅談判取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展之后國(guó)際黃金價(jià)格進(jìn)入震蕩調(diào)整期，波動(dòng)范圍在3100美元/盎司~3500美元/盎司之間。與此同時(shí)，相較于一季度倫敦金上漲17.7%，上海金（黃金現(xiàn)貨Au9999）上漲17.49%的漲幅，二季度倫敦金和上海金分別上漲4.9%和5.14%，漲幅大幅收窄。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度全球黃金需求總量（包括場(chǎng)外交易）1248.76噸，較一季度增加74.31噸。黃金總需求中包括：黃金投資需求477.2噸（包括170.45噸ETF及類似產(chǎn)品投資和307噸金條與金幣投資）、央行購(gòu)金166.46噸、黃金工業(yè)需求78.6噸、黃金珠寶首飾356.7噸。受黃金價(jià)格上漲的影響，二季度黃金需求的增加主要來(lái)自黃金投資需求（包括實(shí)物需求和黃金ETF及類似產(chǎn)品），而黃金珠寶首飾需求數(shù)量則有所下降（注：二季度金飾消費(fèi)總額增長(zhǎng)21%）。

2025年6月當(dāng)月全球官方黃金儲(chǔ)備凈增22噸，4月之后連續(xù)三個(gè)月環(huán)比上升，顯示美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”之后全球投資者避險(xiǎn)情緒升溫。而全球央行購(gòu)金行為主要是多元化外匯儲(chǔ)備和戰(zhàn)略性因素考量，與國(guó)際黃金市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系不大。2025年上半年，全球央行購(gòu)金總量123噸，略低于2024年同期水平（130噸），其中波蘭國(guó)家銀行是上半年最大的凈買家，其次是阿塞拜疆石油國(guó)家基金（SOFAZ）和哈薩克斯坦央行。7月中國(guó)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)黃金儲(chǔ)備2300.41噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.86噸，連續(xù)9個(gè)月增持黃金。發(fā)展中國(guó)家央行在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍然可能是主權(quán)國(guó)家購(gòu)置黃金的主要力量。

往后看，年內(nèi)黃金價(jià)格的幾個(gè)重要影響因素如下：

首先是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能再次開(kāi)啟降息，或利好黃金，但節(jié)奏及幅度存不確定性。8月21~23日的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，鮑威爾的發(fā)言可能提供美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策走向和降息的更多線索，年內(nèi)仍有降息的可能性，美聯(lián)儲(chǔ)降息利好黃金。此外，美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)、私人投資和私人消費(fèi)等均有放緩信號(hào)，美國(guó)關(guān)稅對(duì)物價(jià)有擾動(dòng)，美國(guó)通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)黃金中長(zhǎng)期構(gòu)成支撐。

其次是美元的信用風(fēng)險(xiǎn)以及“大而美”法案大幅增加了美債供給，中長(zhǎng)期內(nèi)國(guó)際儲(chǔ)備可能仍將增持黃金。美國(guó)“大美麗”減稅法案獲得兩院投票通過(guò)，美債供給增加4萬(wàn)億美元，美國(guó)政府廣義赤字率的上升將擴(kuò)大全球主權(quán)國(guó)家的購(gòu)金需求。此外，白宮明確要求美聯(lián)儲(chǔ)降息，增加了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)失去獨(dú)立性的擔(dān)憂，也影響了美元持有者的信心。

再次，俄烏沖突可能面臨重大轉(zhuǎn)折，避險(xiǎn)情緒降溫或利空黃金。據(jù)新華社報(bào)道，8月15日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普與俄羅斯總統(tǒng)普京在美國(guó)阿拉斯加州安克雷奇舉行會(huì)晤。此前美國(guó)對(duì)瑞士黃金征收關(guān)稅的風(fēng)波結(jié)束后，特朗普明確不會(huì)對(duì)黃金進(jìn)口征收關(guān)稅，國(guó)際金價(jià)大幅回調(diào)。近期國(guó)際黃金交易的主要邏輯是美俄歐三角關(guān)系，在相關(guān)談判結(jié)果不明朗之前，黃金價(jià)格可能以震蕩為主。

最后，中國(guó)也有一些黃金方面的利好政策。一是6月多部門聯(lián)合發(fā)布了《黃金產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025—2027年）》，提出到2027年我國(guó)資源保障能力和產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新水平明顯提升。預(yù)計(jì)三年左右，國(guó)內(nèi)金礦開(kāi)采、冶煉和加工公司的資本開(kāi)支未來(lái)將有增長(zhǎng)，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)也將有所提升。二是6月上金所正式啟用在中國(guó)香港設(shè)立的國(guó)際板指定倉(cāng)庫(kù)，并上線在香港交割的黃金交易合約。三是中國(guó)香港建設(shè)國(guó)際黃金交易中心的步伐在加快。香港特別行政區(qū)行政長(zhǎng)官于2024年10月16日發(fā)布2024年施政報(bào)告，提出香港將建立國(guó)際黃金交易市場(chǎng)的宏偉愿景，鞏固香港的國(guó)際金融中心地位。2024年12月18日，香港特區(qū)政府宣布推動(dòng)黃金市場(chǎng)發(fā)展工作小組正式成立，以全面檢視與黃金金融交易相關(guān)的各個(gè)范疇，推行建立國(guó)際黃金交易中心的工作，并就優(yōu)化市場(chǎng)交易和監(jiān)管機(jī)制、國(guó)內(nèi)外推廣等擬定方案，港府近期透露相關(guān)工作正穩(wěn)步推進(jìn)。