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嚴(yán)翠
2025-08-01 22:19
好未來（NYSE：TAL）近日發(fā)布截至2025年5月31日的2026財年第一季度未經(jīng)審計財務(wù)報告。
本季度，好未來營收5.8億美元，同比增長38.8%；經(jīng)營利潤1435萬美元，與去年同期相比扭虧為盈；歸屬于好未來的凈利潤3128萬美元，同比增長174.4%。這份亮眼業(yè)績帶動好未來股價大漲8.42%。
好未來的業(yè)務(wù)包括學(xué)習(xí)服務(wù)和學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案，前者主要是非學(xué)科類培訓(xùn)，后者主要是智能教輔和學(xué)習(xí)機(jī)。
學(xué)習(xí)機(jī)是拉動好未來增長的主要因素，截至上個財年末，設(shè)備周活躍量高達(dá)110萬臺，但今年的新品在5月即財季末才發(fā)布，市場反響如何，得在下個季度才能呈現(xiàn)。
學(xué)習(xí)機(jī)拉動整體增長
應(yīng)該如何理解本季度好未來的業(yè)績表現(xiàn)？一方面，營收5.8億美元，同比增長38.8%，持續(xù)保持高速增長，顯示出K12市場的強(qiáng)勁需求及品牌優(yōu)勢；另一方面，38.8%又是好未來近8個季度里最小的增幅，與過往相比增速有所放緩。
首先來看連續(xù)8個季度保持38%以上高速增長的原因，這得益于非學(xué)科類培訓(xùn)的迅速恢復(fù)和學(xué)習(xí)機(jī)的突飛猛進(jìn)。
學(xué)習(xí)服務(wù)占好未來總營收超過60%，過去幾年，好未來線下學(xué)習(xí)中心網(wǎng)點迅速恢復(fù)。
好未來2025財年年報顯示，截至2025年2月28日，好未來在國內(nèi)40個城市和海外5個城市擁有526個學(xué)習(xí)中心，與上年相比增加195個，增長58.9%，學(xué)習(xí)中心數(shù)量已恢復(fù)到高峰期的近50%，并且新進(jìn)入國內(nèi)2個城市。
從2022財年到2025財年，好未來租賃學(xué)習(xí)中心的場地面積分別為17.6萬、15.8萬、32.2萬、48.8萬平方米，與學(xué)習(xí)中心數(shù)量的恢復(fù)保持同步。
學(xué)而思素養(yǎng)線下小班課是學(xué)習(xí)服務(wù)最主要的板塊，提供編程、機(jī)器人、研學(xué)、科學(xué)實驗、科學(xué)思維、人文創(chuàng)作、圍棋等課程。經(jīng)過幾年探索，目前課程體系已經(jīng)成型，課程價格穩(wěn)定。
學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案更是牽引好未來整體增長的業(yè)務(wù)。2025財年，該業(yè)務(wù)營收增長63.1%，超過了學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)45.9%的增幅；從2023財年到2025財年，該業(yè)務(wù)營收占比分別為16.3%、29.4%、31.8%，逐漸搶占學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)的占比；從2023財年到2025財年，該業(yè)務(wù)營收分別為1.7億、4.4億、7.2億美元，絕對規(guī)模越來越大。
過去8個季度里，好未來有兩個季度的營收增長超過60%，都發(fā)生在“雙11”大促所在的季度，可見學(xué)習(xí)機(jī)促銷對整體營收的拉動效果之明顯。
其2025財年年報顯示，在2025年2月的最后一個自然周，AI學(xué)習(xí)設(shè)備的周活躍量為110萬臺，而2024年2月同期為40萬臺。第三方機(jī)構(gòu)洛圖科技的數(shù)據(jù)則顯示，2025年第一季度，學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)的市場份額超過13%，位列行業(yè)第二位。
自從兩年半前推出第一款學(xué)習(xí)機(jī)以來，好未來迅速成為市場絕對頭部，學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)上配備了自研內(nèi)容，包括自研的校內(nèi)學(xué)科類和校外素養(yǎng)類課程，這是產(chǎn)品最具差異化的特征。此外，好未來的自研大模型等AI能力突出，學(xué)習(xí)機(jī)的功能由AI驅(qū)動，也引領(lǐng)了行業(yè)的發(fā)展。
連續(xù)高增長后回調(diào)
但為何本季度好未來的營收增長放緩了？
首先，在學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)方面，好未來在本季度財報會上再次強(qiáng)調(diào)，對于學(xué)習(xí)中心采取審慎擴(kuò)張策略，專注于提升現(xiàn)有城市的中心密度，并選擇性進(jìn)入新城市。重視長期健康、可持續(xù)的業(yè)務(wù)增長，追求高質(zhì)量服務(wù)而非單純規(guī)模擴(kuò)張。
與之對應(yīng)的是管理效率提升。本季度，好未來的管理費用的營收占比為21.1%，同比下降5.4個百分點，符合上季度財報會提出的“運營效率提升將是新財年的優(yōu)先事項之一”的要求。
此外，好未來在近幾次財報會上都沒有提及海外業(yè)務(wù)，2025財年，好未來的海外學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)還退出了1個城市，規(guī)模收縮有利于提升運營效率、降低運營成本。
接下來幾個季度，由于過往的基數(shù)已經(jīng)很高，好未來的學(xué)習(xí)服務(wù)營收和遞延收入的增長或?qū)⒗^續(xù)緩慢回落。
其次，在學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)方面，好未來在2024年5月、8月、11月分別發(fā)布學(xué)習(xí)機(jī)新品后，2025年上半年出現(xiàn)了短暫的空白，直到5月初才發(fā)布了多款新品，再加上4月其他品牌發(fā)布了直接對標(biāo)學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)的新品，加劇市場競爭，兩方面因素可能導(dǎo)致學(xué)習(xí)機(jī)增長放緩。
新品發(fā)布節(jié)奏變化，也讓好未來本季度放緩了營銷投放。最近4個季度，好未來的營銷費用分別增長56.4%、85.6%、73.1%、47.7%，本季度由于新品發(fā)布只有1個月，營銷費用增幅是最低的。這也給了尚未盈利的學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)以喘息、調(diào)整之機(jī)。
不過，好未來在5月密集發(fā)布了P4、S4、T4三款新品，既包括5999元以上價位旗艦機(jī)型的換代產(chǎn)品，又首次進(jìn)入2000-2999元中端價格帶，截至目前共有8款學(xué)習(xí)機(jī)在售，產(chǎn)品矩陣的豐富帶來的銷量、營收增加，特別是今年有國補(bǔ)的618大促帶來的顯著銷售高峰，這些利好有望在接下來的財報中體現(xiàn)。
第三方機(jī)構(gòu)洛圖科技的報告預(yù)測，在促銷期所在的5月和6月內(nèi)，中國學(xué)習(xí)平板線上市場的合計銷量將超過70萬臺，同比上漲36.8%。整個上半年，線上線下全渠道的銷量將達(dá)315.5萬臺，同比漲幅約30%。
