證券時報網(wǎng)
嚴(yán)翠
2025-07-27 20:39
中信證券：市場已演繹出典型水牛特征
市場近期已經(jīng)演繹出比較典型的水牛特征。最初觀察到的是比較廣泛和普遍的機(jī)構(gòu)資金凈流入，隨著市場賺錢效應(yīng)開始積累，散戶的流入也在加速，并且行情熱度升溫、“反內(nèi)卷”敘事邏輯加強(qiáng)，一些保守型資金可能也在被動調(diào)倉。歷史復(fù)盤顯示，2010年以來，基本面和流動性背離的水牛，持續(xù)時間通常不超過4個月，本輪水牛行情能否演化為持續(xù)時間更久的全面牛市需要觀察后續(xù)基本面（即使是結(jié)構(gòu)性的）好轉(zhuǎn)情況。
本輪“反內(nèi)卷”行情中，簡單復(fù)制2021年博弈上游漲價的持續(xù)性可能有限，但市場還存在一些估值尚處低位且關(guān)注度不高的周期制造類品種。2025世界人工智能大會有望給多個細(xì)分領(lǐng)域帶來催化，同時隨著科創(chuàng)板“1+6”政策、金融支持科創(chuàng)相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，自今年4月以來明顯滯漲的科創(chuàng)板有望迎來補(bǔ)漲行情。突破3600點后，當(dāng)前策略應(yīng)對思路建議增配恒科、增配科創(chuàng)，同時行業(yè)層面繼續(xù)圍繞有色、通信、創(chuàng)新藥、軍工、游戲輪動。
華泰證券：依然看好港股市場機(jī)會
全球流動性寬松意味著大量資金有增配訴求，外溢至中國尤其是離岸市場中國香港。經(jīng)歷了年初至今的估值修復(fù)后，港股市場估值變動并未偏離全球流動性可支持的水平。在預(yù)期變化下，本周風(fēng)險情緒改善貢獻(xiàn)絕大部分漲幅，往后依然看好港股市場機(jī)會，恒生科技修復(fù)空間或更大。
具體細(xì)分板塊上，建議優(yōu)選景氣改善+低估值行業(yè)。1.互聯(lián)網(wǎng)方向，如電商、本地生活等細(xì)分板塊景氣有筑底態(tài)勢，估值較為合理；游戲景氣度較高，估值或具有一定性價比；2.煤炭、水泥及周期品景氣度或因“反內(nèi)卷”提速而加速筑底；3.社會服務(wù)、紡織服裝、航空機(jī)場等正處于估值不高+高景氣的階段；4.港股新消費景氣度仍高，但需關(guān)注在估值相對高位下的三季度解禁壓力。強(qiáng)調(diào)關(guān)注港股科技板塊，其正處于景氣修復(fù)+估值低位交集，也是內(nèi)外資的共識，且大多為大市值頭部公司，更適合機(jī)構(gòu)投資者“高切低”布局。
招商證券：賺錢效應(yīng)積累強(qiáng)化資金信心
今年A股三輪行情增量資金結(jié)構(gòu)不同：一季度科技股行情，融資資金、散戶是主力；4月觸底震蕩，私募基金、外資逆勢主導(dǎo)；近兩周外資ETF凈流入擴(kuò)大，表明外資可能有流入。往后去看，弱美元環(huán)境疊加國內(nèi)政策積極發(fā)力改善市場預(yù)期，若PPI能夠回升進(jìn)一步帶動盈利預(yù)期改善，將堅定外資回流信心。
隨著市場賺錢效應(yīng)積累，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購。近期國內(nèi)外AI算力動態(tài)及趨勢方面，整體來看，隨著政策加碼與產(chǎn)品落地提速，AI產(chǎn)業(yè)下半年有望進(jìn)入“算力驅(qū)動”階段，國內(nèi)芯片與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將逐步起行情。自主可控、垂直整合趨勢強(qiáng)化，重點方向包括算力硬件、本土大模型生態(tài)和產(chǎn)業(yè)級應(yīng)用平臺的系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展。
國金證券：仍有“低位資產(chǎn)”值得挖掘
本輪上漲背后的核心驅(qū)動是對企業(yè)ROE見底回升的樂觀預(yù)期，而不僅是圍繞政策主題的炒作，因此伴隨盈利回升的兌現(xiàn)，市場將持續(xù)修復(fù)的趨勢。市場整體接近前高，但當(dāng)前估值擴(kuò)張相對于基本面修復(fù)的“超跑”程度不高，且個股和行業(yè)間存在相當(dāng)?shù)姆只?，仍有“低位資產(chǎn)”值得挖掘。
國內(nèi)政策仍在延續(xù)年初時的政策思路兌現(xiàn)：即促進(jìn)出清的同時托底需求，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險不高，海外的關(guān)稅緩和預(yù)期與投資周期開啟將帶來ROE向上修復(fù)的驅(qū)動力。資產(chǎn)配置推薦同時受益于海外實物資產(chǎn)需求上升、國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)的上游資源品、資本品、中間品；保險的長期資產(chǎn)端將受益于資本回報的見底，建議關(guān)注非銀金融；國內(nèi)政策主線圍繞“民生”，盈利能力穩(wěn)定且受益于量增的紅利型消費可作為銀行“平替”；海外政策除制造業(yè)回流外圍繞“AI產(chǎn)業(yè)競爭”，算力與基礎(chǔ)設(shè)施值得關(guān)注。
興業(yè)證券：“科技成長+周期”交相輝映
市場共識依然集中在“低估值周期修復(fù)”與“科技成長產(chǎn)業(yè)趨勢”兩條主線，行業(yè)輪動強(qiáng)度繼續(xù)收斂，但輪動和擴(kuò)散正在演繹。周期行情內(nèi)部正在向煤炭、建筑等低位行業(yè)擴(kuò)散，AI內(nèi)部也由北美算力輪動至國產(chǎn)算力和中下游軟件應(yīng)用。雖然近期經(jīng)歷了一輪主線的聚焦，但當(dāng)前多數(shù)板塊擁擠度仍處于合理位置，內(nèi)部尚有細(xì)分方向可以挖掘。
其中，資源品“反內(nèi)卷”已上升至主線高度，三維度把握長期配置邏輯；軍工前期較高的擁擠度已在消化，高勝率窗口下有望繼續(xù)反映閱兵催化+“五年計劃”、全球軍貿(mào)市場打開長邏輯；AI領(lǐng)域重視向國產(chǎn)算力和中下游應(yīng)用的擴(kuò)散機(jī)會。
國投證券：找對方向是最重要的
維持“反銀行-微盤杠鈴超額”與“三季度勝負(fù)手是創(chuàng)業(yè)板指+科技科創(chuàng)”的結(jié)構(gòu)觀點。外部弱美元資金回流非美資產(chǎn)+內(nèi)部股債資產(chǎn)配置再均衡共同推動股市流動性寬松，對應(yīng)當(dāng)前公募、兩融、保險、外資等出現(xiàn)共振增量資金涌入，這在過去幾年極為罕見。當(dāng)前量能較此前中樞放大50%，暗示基于流動性步入牛市的基礎(chǔ)條件已經(jīng)具備，但眼下依然重在結(jié)構(gòu)，找對方向是最重要的。除科技科創(chuàng)+創(chuàng)業(yè)板指外，反杠鈴超額也意味著以各細(xì)分行業(yè)龍頭為代表的A500指數(shù)也具備超額空間。
大盤后續(xù)向上的空間，取決于下周中美瑞典關(guān)稅會談、8月1日美國關(guān)稅大限日、7月底中央政治局會議是否構(gòu)成全球政治博弈的緩和與經(jīng)濟(jì)力量的回擺，這也將構(gòu)成反杠鈴超額除流動性推動牛市外更加持續(xù)的解釋。
信達(dá)證券：牛市氛圍正在形成
近期市場持續(xù)走強(qiáng)，牛市氛圍正在形成，但投資者對牛市的級別還有較大的分歧。歷史經(jīng)驗表明，小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的；宏觀流動性（利率）和股市牛市級別關(guān)系較弱；政策和股市資金催化下往往較易產(chǎn)生較大牛市。股市在政策和微觀流動性（股市層面的流動性）的共振下，往往較易產(chǎn)生較大的牛市。歷史上股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅后，牛市級別都較大。歷史上推出較高級別的指導(dǎo)股市發(fā)展的政策，往往容易驅(qū)動較大級別的牛市。
東吳證券：ROE拐點交易和紅利陷阱
當(dāng)前紅利資產(chǎn)的核心敘事邏輯正面臨挑戰(zhàn)，資金邏輯亦出現(xiàn)明顯裂痕：永續(xù)分紅敘事隱含的十年期國債利率低位運行的假設(shè)，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善出現(xiàn)動搖，交易型資金也會賣出紅利板塊，銀行補(bǔ)跌就是這一趨勢的直觀印證。這背后是“反內(nèi)卷+大基建”政策組合點燃了市場樂觀預(yù)期。展望后續(xù)，隨著“反內(nèi)卷”政策深化、重大基建項目落地開工，供需格局將持續(xù)優(yōu)化，全A盈利與ROE有望企穩(wěn)改善，支撐指數(shù)中樞上移。
從節(jié)奏來看，預(yù)計市場將呈現(xiàn)“順周期搭臺、成長唱戲”的特征。順周期領(lǐng)域可關(guān)注與大基建強(qiáng)相關(guān)的板塊，與“反內(nèi)卷”政策形成共振，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)中具備明確的業(yè)績彈性。科技成長方向，AI產(chǎn)業(yè)鏈、人形機(jī)器人、軍工、創(chuàng)新藥仍是中長期主線。主題投資可關(guān)注腦機(jī)接口、商業(yè)航天、可控核聚變、3D打印等領(lǐng)域。
天風(fēng)證券：波折難免，關(guān)注三條主線
賽點2.0第三階段攻堅戰(zhàn)，市場破新高后，踏空資金加速進(jìn)場，交易驅(qū)動下，市場短期走向過熱，波動率將放大，注意穩(wěn)扎穩(wěn)打。根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：1.Deepseek突破與開源引領(lǐng)的科技AI+；2.消費股的估值修復(fù)和消費分層逐步復(fù)蘇；3.低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)的時候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展又取決于AI應(yīng)用端和消費端的突破。在當(dāng)前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭的情況下，以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風(fēng)險，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。
開源證券：中樞緩慢上行的震蕩市
市場突破后，雖然分歧仍然存在，但對于指數(shù)的長期突破維持樂觀判斷，形態(tài)類似“中樞緩慢上行的震蕩市”。短期指數(shù)臨近關(guān)鍵點位，市場博弈加劇，警惕短期回調(diào)的風(fēng)險。市場對突破存在兩大疑惑，“基本面尚未觸底”和“反內(nèi)卷”財政支撐不強(qiáng)。在宏觀預(yù)期未顯著變化的背景下，匯金是本輪突破的核心力量，也是市場最重要的底氣之一，持續(xù)性的長期資金投入穩(wěn)定及抬升市場中樞。建議以“牛市思維”操作，但最好以“中樞緩慢上行的震蕩市”的心態(tài)進(jìn)行交易，在交易和配置層面不建議盲目追高，應(yīng)堅守自我。風(fēng)格上看好成長板塊，在市場風(fēng)險偏好高位，成長更易跑出超額。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
排版：王璐璐
校對：李凌鋒
