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今年1月17日，《期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)備案管理規(guī)則》（下稱備案新規(guī)）正式實(shí)施，目前已落地半年時(shí)間。期貨日報(bào)記者了解到，今年以來，在備案新規(guī)提高展業(yè)門檻、加強(qiáng)資質(zhì)管理的背景下，期貨資管整體呈現(xiàn)“主動優(yōu)化、整體收緊”的態(tài)勢，管理能力弱、資金規(guī)模小、創(chuàng)新能力不足的期貨資管機(jī)構(gòu)未來生存空間或被進(jìn)一步壓縮，行業(yè)分化格局有望持續(xù)。

期貨資管行業(yè)門檻提高

“備案新規(guī)不是簡單地提高門檻，而是期貨資管生存法則的重構(gòu)。”在大地期貨副總經(jīng)理?xiàng)罹S維看來，期貨資管行業(yè)正在“加速出清”。

備案新規(guī)提高了撤銷業(yè)務(wù)資質(zhì)的條件，將“連續(xù)24個(gè)月未成功備案新增產(chǎn)品”調(diào)整為“連續(xù)6個(gè)月未成功備案新增產(chǎn)品”，并新增“無正常運(yùn)作產(chǎn)品即撤銷資質(zhì)”條款。楊維維認(rèn)為，這一規(guī)定直接指向長期“囤牌”“保牌”不展業(yè)的機(jī)構(gòu)。

今年7月1日，山東齊盛期貨發(fā)布經(jīng)營范圍變更公告，稱公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)撤銷登記備案。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，近半年，已有10余家機(jī)構(gòu)采取類似行動。中基協(xié)披露的數(shù)據(jù)也印證了這一變化：截至2025年5月，期貨資管存續(xù)機(jī)構(gòu)99家，較今年1月的110家減少11家。值得注意的是，這99家存續(xù)機(jī)構(gòu)中，仍有超過一半的機(jī)構(gòu)存續(xù)管理規(guī)模在5億元以下，其中在1億~5億元區(qū)間的機(jī)構(gòu)有41家，1億元以下規(guī)模的仍有18家。

中信期貨副總經(jīng)理、資管中心總經(jīng)理朱琳告訴期貨日報(bào)記者，資管業(yè)務(wù)的人才、系統(tǒng)以及風(fēng)控體系不同于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有一定的門檻。開展資管業(yè)務(wù)的期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在合規(guī)成本、投研投入上面臨雙重壓力。未來，在強(qiáng)監(jiān)管和市場化競爭的環(huán)境下，一些公司將根據(jù)自身的經(jīng)營戰(zhàn)略、企業(yè)稟賦和資源配置，選擇是否繼續(xù)留在這一賽道。

楊維維認(rèn)為，備案新規(guī)將加速期貨資管行業(yè)優(yōu)勝劣汰，使資源向具備持續(xù)經(jīng)營能力的頭部公司集中。備案新規(guī)還刪除了暫停新增業(yè)務(wù)及恢復(fù)業(yè)務(wù)的過渡條款，改為直接撤銷資質(zhì)，引導(dǎo)期貨公司放棄低效的同質(zhì)化產(chǎn)品，轉(zhuǎn)向主動管理型業(yè)務(wù)，未來期貨資管將從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為能力導(dǎo)向。

“備案新規(guī)終結(jié)了期貨資管‘跑馬圈地’式的野蠻生長模式。”朱琳表示，通過持續(xù)提高展業(yè)門檻、扶優(yōu)限劣，可以讓更有優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)更好地發(fā)揮專長，讓尚未具備資質(zhì)的公司切實(shí)做好準(zhǔn)備再展業(yè)。

楊維維告訴記者，短期來看中小機(jī)構(gòu)面臨出清壓力，長期則有利于行業(yè)形成“頭部效應(yīng)+特色化”的良性生態(tài)。

聚焦特色定位 發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)12.11萬億元，其中期貨公司及其資管子公司合計(jì)規(guī)模為3482.35億元，占比2.88%。與銀行、基金、券商等資管機(jī)構(gòu)相比，期貨資管業(yè)務(wù)整體規(guī)模偏小。

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，期貨資管可以聚焦為產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，成為資管大固收配置之外的補(bǔ)充策略。

“期貨資管業(yè)務(wù)雖然起步晚，與基金、券商等相比，期貨公司客戶基礎(chǔ)較為薄弱、銷售渠道有限，且投研人才較為稀缺，但期貨資管在衍生品方面有其獨(dú)特的優(yōu)勢，在商品期貨、期權(quán)等領(lǐng)域積累深厚，具備宏觀對沖、期現(xiàn)套利、CTA策略等核心能力?！睏罹S維告訴記者。

朱琳從資產(chǎn)配置的視角出發(fā)，提出期貨資管應(yīng)確立“衍生品使用專家”的定位。她表示，期貨資管應(yīng)充分發(fā)揮自身在商品類資產(chǎn)領(lǐng)域的專長，以衍生品作為核心立足點(diǎn)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品設(shè)計(jì)的維度與類型。當(dāng)前市場普遍認(rèn)為，衍生品不僅是期貨公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，更是資產(chǎn)管理中極具價(jià)值的重要資產(chǎn)與工具，在大宗商品配置、市場風(fēng)險(xiǎn)對沖、資金使用效率提升以及投資策略多元化等方面均發(fā)揮著關(guān)鍵作用。

“觀察當(dāng)前市場不難發(fā)現(xiàn)，多數(shù)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)仍集中于股、債領(lǐng)域。若能將股指期貨、國債期貨等專業(yè)策略與股、債資產(chǎn)有機(jī)融合，有望為產(chǎn)品注入新的活力，顯著增強(qiáng)其市場吸引力?！敝炝照f。

新湖期貨董事長馬文勝認(rèn)為，期貨和衍生品在投資管理中的應(yīng)用場景十分廣泛。在投資領(lǐng)域，各類策略均有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與薄弱環(huán)節(jié)，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵挑戰(zhàn)，衍生品能發(fā)揮重要作用。同時(shí)，當(dāng)前場內(nèi)期貨、期權(quán)工具豐富且流動性好，能有效對沖投資風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)，保障收益穩(wěn)健。此外，衍生品在資產(chǎn)配置上也具有明顯優(yōu)勢，不僅有助于優(yōu)化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，還能夠通過杠桿屬性釋放資金效能，為投資者創(chuàng)造更多收益機(jī)會。

在楊維維看來，未來期貨資管應(yīng)定位為衍生品特色的資管服務(wù)商，依托期貨專業(yè)和全產(chǎn)業(yè)鏈視角，在資產(chǎn)配置中成為不可替代的細(xì)分市場。除傳統(tǒng)的CTA、量化對沖等衍生品策略外，還可開發(fā)“固收+衍生品”“商品指數(shù)掛鉤”等特色產(chǎn)品，為金融機(jī)構(gòu)提供大類資產(chǎn)配置的衍生品解決方案，并滿足實(shí)體企業(yè)的套保需求等。

期貨資管將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段

受訪人士普遍認(rèn)為，期貨資管行業(yè)有望從“同質(zhì)化”轉(zhuǎn)向“差異化”“專業(yè)化”，期貨資管將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，同時(shí)差異化競爭也將不斷加劇。

記者在采訪中了解到，部分期貨機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)已經(jīng)開始聚焦細(xì)分領(lǐng)域。據(jù)朱琳介紹，當(dāng)前中信期貨所做的國債期貨領(lǐng)口策略，一定程度上能實(shí)現(xiàn)降低波動、平滑凈值、提升對沖效率甚至增強(qiáng)收益的效果。此外，中信期貨資管圍繞產(chǎn)業(yè)客戶的經(jīng)營品種，通過場內(nèi)和場外各種金融工具為其提供保值、增值產(chǎn)品。

一些期貨公司憑借前瞻性布局與持續(xù)創(chuàng)新，在資管領(lǐng)域走出了特色化經(jīng)營道路。新湖期貨資管早在2019年就開啟主動管理，發(fā)行基于“五線四板塊”創(chuàng)新投研體系的期貨和衍生品類策略產(chǎn)品。目前，新湖期貨資管已搭建了從宏觀量化策略到固收增強(qiáng)、FOF投資以及期權(quán)的多元策略體系。馬文勝告訴記者：“不同的策略適用于不同的市場環(huán)境和投資目標(biāo)，以各種不同的策略配置穿越經(jīng)濟(jì)周期，形成互補(bǔ)效應(yīng)。”

在上述受訪人士看來，備案新規(guī)推動的行業(yè)分化，恰是期貨資管高質(zhì)量發(fā)展的起點(diǎn)。未來三年，期貨資管可能形成“頭部綜合化+腰部特色化+尾部工具化”的梯隊(duì)。頭部機(jī)構(gòu)將依托全牌照優(yōu)勢，構(gòu)建涵蓋CTA、量化對沖、跨境套利的綜合產(chǎn)品線；中小公司則需在商品指數(shù)、波動率交易等細(xì)分領(lǐng)域建立絕對優(yōu)勢。

楊維維認(rèn)為，未來期貨資管應(yīng)聚焦三方面：一是立足衍生品核心優(yōu)勢，深度開發(fā)衍生品策略，例如CTA趨勢跟蹤、套利與量化對沖策略等，強(qiáng)化主動管理能力；二是打造“固收+衍生品”的收益穩(wěn)健型產(chǎn)品，滿足機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好與需求；三是依托對產(chǎn)業(yè)鏈的深度研究，為實(shí)體企業(yè)設(shè)計(jì)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，增強(qiáng)策略開發(fā)和投資管理能力，拓展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度。

在朱琳看來，衍生品交易能力與產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，將是期貨資管領(lǐng)域的核心競爭力。鑒于衍生品本身具有參與門檻高、杠桿交易的特性，要精準(zhǔn)運(yùn)用衍生品、有效管控風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)計(jì)出既能平抑波動，又能提升收益且易于大眾理解的產(chǎn)品，這對期貨機(jī)構(gòu)來說是個(gè)挑戰(zhàn)。

“在優(yōu)化資管業(yè)務(wù)條線時(shí)，期貨機(jī)構(gòu)還需要注重能力建設(shè)和機(jī)制協(xié)同。”楊維維認(rèn)為，這需要期貨公司整合研究所、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的專業(yè)優(yōu)勢，培養(yǎng)復(fù)合型人才，并建立更具彈性的激勵(lì)機(jī)制以吸引和留住專業(yè)人才；同時(shí)構(gòu)建與母公司及內(nèi)外部各銷售渠道的高效協(xié)同機(jī)制，推動業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。

從行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，向外“破圈”無疑將為期貨資管注入新活力。馬文勝提出，在當(dāng)下市場利率走低、固收資產(chǎn)需求大但提升收益較難的情況下，期貨資管策略與股債資產(chǎn)相關(guān)度低、資金占用少而收益貢獻(xiàn)高，是優(yōu)秀的收益增強(qiáng)策略，能為固收產(chǎn)品賦能。這將為期貨資管與銀行理財(cái)、公募、私募等其他資管機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)造空間，期貨資管可充分發(fā)揮衍生品領(lǐng)域?qū)I(yè)優(yōu)勢，與其他機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，形成強(qiáng)大合力。

責(zé)任編輯：張歡 審核：崔麗華