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港股市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)由南向資金主導(dǎo)的史詩(shī)級(jí)資本盛宴。

在今日（7月25日）港股市場(chǎng)回調(diào)之際，南向資金加碼流入，全天凈買(mǎi)入額超200億港元，年內(nèi)凈買(mǎi)入金額在8200億港元以上，正式超越2024年全年8078.69億港元的紀(jì)錄，創(chuàng)下互聯(lián)互通機(jī)制啟動(dòng)以來(lái)的新高。

業(yè)內(nèi)人士指出，在今年港股市場(chǎng)“賺錢(qián)效應(yīng)”明顯增強(qiáng)的背景下，南向資金僅用7個(gè)月便完成對(duì)歷史峰值的突破，表明內(nèi)地資金對(duì)港股市場(chǎng)的配置需求進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。

凈買(mǎi)入超8200億港元

2025年以來(lái)，得益于DeepSeek、新消費(fèi)和創(chuàng)新藥等新敘事的不斷涌現(xiàn)，港股市場(chǎng)持續(xù)活躍。截至7月25日收盤(pán)，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)的年內(nèi)漲幅分別為26.56%、27.08%，25.52%，在全球主要市場(chǎng)漲幅居前。

與此同時(shí)，南向資金來(lái)勢(shì)洶涌，Wind數(shù)據(jù)顯示，7月25日南向資金成交凈買(mǎi)入金額為201.83億港元，年內(nèi)凈買(mǎi)入額達(dá)到8200.28億港元，正式超越2024年全年8078.69億港元，刷新歷史紀(jì)錄。

值得注意的是，今年以來(lái)，南向資金單日凈流入超百億港元的現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)的133個(gè)交易日中，南向資金單日凈流入超百億港元的交易日有32天，占比24.06%。其中，有9個(gè)交易日南向資金單日凈流入超200億港元，4月9日南向資金凈買(mǎi)入港股355.86億港元，為史上單日凈買(mǎi)入最高金額。

從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)觀察，2020年至2024年，資本市場(chǎng)南向資金成交凈買(mǎi)入額分別為6721.25億港元、4543.96億港元、3862.81億港元、3188.42億港元和8078.69億港元。2024年開(kāi)始，南向資金加碼買(mǎi)入港股，凈流入額大幅增加，2025年在這一基礎(chǔ)上進(jìn)一步加速，并在7個(gè)月時(shí)間內(nèi)超越了2024年全年。

對(duì)此，順時(shí)投資權(quán)益投資總監(jiān)易小斌接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，南向資金持續(xù)加碼買(mǎi)入港股的背后，最主要的因素是港股估值的洼地，恒生指數(shù)自2018年以來(lái)，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)6年的調(diào)整，不少個(gè)股跌幅較大，但市場(chǎng)上實(shí)際有許多業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司，依然保持了較好的增長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和環(huán)境優(yōu)化的背景下，受到了內(nèi)地資金的關(guān)注。

此外，港股市場(chǎng)有許多國(guó)內(nèi)稀缺的資產(chǎn)，如騰訊、美團(tuán)、阿里這樣大的平臺(tái)公司，也有后期陸續(xù)上市的一些新消費(fèi)類(lèi)公司，如泡泡瑪特、蜜雪冰城等。平臺(tái)公司、新消費(fèi)公司等赴港上市，豐富了港股的投資品種，為南向資金提供了更多選擇。

也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，南向資金加碼流入港股實(shí)際上也是“資產(chǎn)荒”的體現(xiàn)。中金公司近日發(fā)布的研報(bào)稱(chēng)，資金充裕但缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)南向資金持續(xù)流入。截至6月，中國(guó)M2高達(dá)330萬(wàn)億元人民幣，是GDP的2.4倍，不僅規(guī)模創(chuàng)歷史新高，與GDP的差距也是歷史新高，居民部門(mén)名義儲(chǔ)蓄也在不斷增加。但回報(bào)與成本倒掛的情況下，私人部門(mén)信用收縮仍在延續(xù)，經(jīng)濟(jì)未有全局修復(fù)，能提供新增長(zhǎng)點(diǎn)或確定回報(bào)的資產(chǎn)較為有限。這一背景下，內(nèi)地資金需要尋求有效配置機(jī)會(huì)，不論是穩(wěn)定回報(bào)的分紅資產(chǎn)、還是成長(zhǎng)屬性的新經(jīng)濟(jì)板塊，港股都具有比較優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而吸引南向資金加速流入。

南向資金定價(jià)權(quán)提升

南向資金的持續(xù)加碼流入，不僅為港股市場(chǎng)帶來(lái)了流動(dòng)性改善，還增強(qiáng)了內(nèi)地資金在港股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年南向資金合計(jì)買(mǎi)賣(mài)金額約為11.23萬(wàn)億港元，占港股市場(chǎng)成交金額的34.64%。而在此之前，2021年至2023年，南向資金合計(jì)買(mǎi)賣(mài)金額占港股市場(chǎng)成交金額的比例在20%—30%之間，2017年至2020年，南向資金成交占比在10%—20%之間。

不過(guò)，從港股存量持股結(jié)構(gòu)來(lái)看，外資仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。國(guó)泰海通證券今年6月的發(fā)布的一份研報(bào)中提到，當(dāng)前外資在港股的持股占比從2020年10月的75%降至2025年6月的61%，但持倉(cāng)占比仍然較大。

國(guó)泰海通證券研究指出，隨著內(nèi)地資金流入港股，港股開(kāi)始更大程度反映內(nèi)地資金的行為邏輯和風(fēng)險(xiǎn)偏好，港股微觀流動(dòng)性節(jié)奏逐步貼近A股市場(chǎng)，這或是近年港股與A股聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)的核心原因。例如從行業(yè)表現(xiàn)看，今年年初以來(lái)港股行業(yè)漲跌與南向資金流入規(guī)模正相關(guān)。拉長(zhǎng)時(shí)間看，自2014年底港股通開(kāi)通以來(lái)，A股與港股市場(chǎng)年度行業(yè)漲跌幅的均方誤差整體收窄，顯示兩地行業(yè)表現(xiàn)趨同。

外資在存量港股市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)定價(jià)權(quán)，而南向資金正在取得增量市場(chǎng)中的邊際定價(jià)權(quán)。國(guó)泰海通證券此前發(fā)布的一份數(shù)據(jù)顯示，南向資金在泛消費(fèi)、紅利板塊上的定價(jià)權(quán)正在提升，在食品零售、電信服務(wù)等領(lǐng)域的持倉(cāng)占比超50%。

把脈投資總經(jīng)理許瓊娜向證券時(shí)報(bào)記者表示，近年來(lái)，港股市場(chǎng)頻頻獲得保險(xiǎn)資金、公募基金和私募，甚至還有許多外資資金的關(guān)注，表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，以至于AH股溢價(jià)指數(shù)已降至130以下。港股部分上市公司估值較低，股息率較高，在低利率環(huán)境與資產(chǎn)荒壓力持續(xù)加劇的背景下，包括保險(xiǎn)資金等將加大對(duì)港股市場(chǎng)的布局。此外，港股市場(chǎng)還有許多全球知名的互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)，在整體市盈率偏低的情況下，也容易吸引內(nèi)地資金關(guān)注。

港股市場(chǎng)不斷刷新階段新高

今年以來(lái)，港股在全球主要股市中表現(xiàn)亮眼。年初，AI技術(shù)突破帶動(dòng)市場(chǎng)情緒大幅改善，港股作為“價(jià)值洼地”對(duì)全球資金吸引力大幅上升。近期，隨著新消費(fèi)、創(chuàng)新藥和銀行等板塊持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，恒生指數(shù)不斷刷新年內(nèi)新高。

對(duì)于接下來(lái)的市場(chǎng)行情，浦銀國(guó)際7月23日發(fā)布的觀點(diǎn)稱(chēng)，隨著大盤(pán)屢創(chuàng)新高，港股估值已大幅修復(fù)，進(jìn)一步擴(kuò)張空間可能較為有限，后續(xù)的上漲空間將更多依賴(lài)于企業(yè)盈利的增長(zhǎng)。然而，港股恒生指數(shù)今明兩年盈利增速預(yù)期偏低，關(guān)稅政策的影響將逐步體現(xiàn)在基本面中，疊加上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，或削弱短期政策預(yù)期。因此，投資者需要發(fā)掘那些不受關(guān)稅波及、與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度較低，且能借助AI發(fā)展獲得較強(qiáng)盈利增長(zhǎng)動(dòng)力的行業(yè)和個(gè)股，才能獲得更好的回報(bào)。

中金公司在7月22日發(fā)布的研報(bào)中也提到，無(wú)論是DeepSeek引發(fā)的資產(chǎn)重估、去年“924”行情、還是2023年初疫情放開(kāi)時(shí)期的市場(chǎng)情緒，恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6%似乎是一個(gè)重要的關(guān)口，短期情緒修復(fù)的空間或許有限，估值進(jìn)一步擴(kuò)張需要更多催化劑。穩(wěn)定回報(bào)（分紅）+成長(zhǎng)回報(bào)（成長(zhǎng)）的啞鈴型配置仍是在信用周期企穩(wěn)但難以大幅擴(kuò)張前的最優(yōu)策略，只不過(guò)階段性的在啞鈴兩端也可以結(jié)合板塊透支程度略作輪動(dòng)的“新啞鈴”，核心的原則是在合理的位置買(mǎi)長(zhǎng)期正確的板塊。

校對(duì)：彭其華