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隨著人民幣國(guó)際地位的上升，熊貓債市場(chǎng)近年來迅速擴(kuò)容。

熊貓債發(fā)行量自2022年末以來大幅增加，截至目前累計(jì)發(fā)行量已破萬億元，成為我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程中具有標(biāo)志性意義的里程碑。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來監(jiān)管部門從市場(chǎng)準(zhǔn)入、發(fā)行定價(jià)、信息披露、中介服務(wù)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、資金使用、自律管理、投資人保護(hù)、適用法律等方面進(jìn)一步完善。熊貓債發(fā)行規(guī)則已逐漸趨于簡(jiǎn)化和放松，對(duì)吸引境外機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債起到了重要作用。

發(fā)行規(guī)模超萬億元

熊貓債是指境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券。

境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行的熊貓債起步于2005年《國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。自2005年亞洲開發(fā)銀行發(fā)行首期熊貓債以來，熊貓債市場(chǎng)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。截至2025年7月22日，熊貓債累計(jì)發(fā)行654只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模10888.90億元。

從歷史數(shù)據(jù)看，熊貓債發(fā)行分為兩個(gè)階段：第一階段（2005年至2015年），熊貓債市場(chǎng)發(fā)展緩慢，發(fā)行主體單一，發(fā)行規(guī)模很小，甚至部分年份沒有債券發(fā)行。第二階段（2016年至今），熊貓債市場(chǎng)迎來快速擴(kuò)容，2016年的發(fā)行規(guī)模超1300億元，2017年至2020年每年發(fā)行規(guī)模均不低于500億元，2021年熊貓債發(fā)行規(guī)模再次突破1000億元，2022年回落至850.70億元，2023年、2024年熊貓債每年發(fā)行規(guī)模均不低于1000億元。

今年以來，已有包括亞投行、寶馬中國(guó)資本、梅賽德斯—奔馳、拜耳、非洲進(jìn)出口銀行等多個(gè)主體發(fā)行了1085億元債券，全年有望再度接近2000億元規(guī)模。

對(duì)于近年來熊貓債發(fā)行熱度不斷攀升的原因，惠譽(yù)博華債券相關(guān)分析師表示，為了加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程而實(shí)施的制度變革是熊貓債券發(fā)行快速增長(zhǎng)的主要原因。2022年末，中國(guó)人民銀行擴(kuò)大了熊貓債募資的使用范圍，2023年，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)圍繞熊貓債推出一系列優(yōu)化舉措，包括放開注冊(cè)發(fā)行環(huán)節(jié)主承銷商家數(shù)限制、深化境外交易所掛牌試點(diǎn)、優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)債券定價(jià)配售機(jī)制等。

此外，國(guó)內(nèi)利率維持低位，也吸引了境外機(jī)構(gòu)發(fā)債?；葑u(yù)博華債券相關(guān)分析師表示，偏低的發(fā)行利率，即低融資成本，是吸引企業(yè)，尤其是純外資企業(yè)發(fā)行熊貓債的一個(gè)重要因素。

據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì)，2024年以來發(fā)行利率中樞明顯降低，票面利率在2.5%以下的規(guī)模占比由2024年的67.89%上升至2025年的89.58%，而票面利率在3%以上的規(guī)模占比則從2023年的44.68%下降至2024年的5.50%和2025年的8.33%。

方正證券表示，低利率環(huán)境為境外發(fā)行人提供了一定的融資成本優(yōu)勢(shì)。2023年以來，我國(guó)貨幣政策偏穩(wěn)健寬松，帶動(dòng)利率整體呈下行態(tài)勢(shì)。同時(shí)，在中美政策周期錯(cuò)位背景下，中美利差倒掛幅度也進(jìn)一步加深。在此背景下，人民幣融資的成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，從而吸引了較多的海外企業(yè)和國(guó)際機(jī)構(gòu)等主體在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，以達(dá)到“降成本”的目的。

發(fā)行人結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

在有利的政策及市場(chǎng)環(huán)境下，熊貓債的發(fā)行人結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，熊貓債的發(fā)行人已涵蓋國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)、外國(guó)主權(quán)政府、金融機(jī)構(gòu)及非金融企業(yè)四大類別，區(qū)域橫跨亞洲、歐洲、非洲、北美洲、南美洲五大洲。

值得一提的是，在有利的政策及市場(chǎng)環(huán)境下，熊貓債市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)容提質(zhì)，在規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。據(jù)7月16日交易商協(xié)會(huì)披露，2025年上半年，國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)、跨國(guó)企業(yè)熊貓債發(fā)行占比較上年同期上升23個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行人結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。中長(zhǎng)期限熊貓債發(fā)行占比為74%，較上年同期上升20個(gè)百分點(diǎn)。境外機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券和綠色債券等創(chuàng)新產(chǎn)品86億元，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力和綠色發(fā)展。

具體來看，國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)包括亞投行、新開發(fā)銀行、非洲進(jìn)出口銀行等。其中，新開發(fā)銀行今年4月發(fā)行了70億元3年期熊貓債，通過此次發(fā)行，新開發(fā)銀行發(fā)行的熊貓債總額達(dá)到685億元，為熊貓債市場(chǎng)最大發(fā)行人。新開發(fā)銀行此次發(fā)行熊貓債將為其支持的基礎(chǔ)設(shè)施和可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目提供融資。

值得一提的是，熊貓債也吸引了多家外資企業(yè)參與，包括奔馳、寶馬、大眾、拜耳、巴斯夫等均已多次發(fā)行。

中證鵬元認(rèn)為，發(fā)行主體涉及的區(qū)域越來越廣闊，不僅深化了中外之間的經(jīng)濟(jì)金融往來和合作，而且隨著人民幣走向全球化，將有利于構(gòu)建更為穩(wěn)定的全球金融體系。

由于發(fā)債主體評(píng)級(jí)普遍較高，熊貓債的債項(xiàng)評(píng)級(jí)以AAA級(jí)為主。中金公司認(rèn)為，目前以“融資平臺(tái)發(fā)債+擔(dān)?！毙问桨l(fā)債的企業(yè)均為信用資質(zhì)良好，償債能力較強(qiáng)的集團(tuán)公司，出現(xiàn)破產(chǎn)清算等極端情況的可能性較小，因此由擔(dān)保帶來的風(fēng)險(xiǎn)較為可控。

熊貓債有望繼續(xù)擴(kuò)容

展望未來，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布預(yù)測(cè)，隨著人民幣國(guó)際化的持續(xù)推進(jìn)，熊貓債年度發(fā)行量有望在未來繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

中證鵬元認(rèn)為，近年來隨著中國(guó)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家利差的倒掛，熊貓債融資成本優(yōu)勢(shì)凸顯，同時(shí)熊貓債監(jiān)管制度不斷完善，熊貓債市場(chǎng)迎來了大擴(kuò)容，考慮到目前熊貓債融資成本優(yōu)勢(shì)仍然明顯，一方面中國(guó)國(guó)內(nèi)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，且歐美發(fā)達(dá)國(guó)家利率仍處于高點(diǎn)，中國(guó)與歐美的利差倒掛仍然存在，熊貓債市場(chǎng)仍將會(huì)迎來發(fā)展的機(jī)遇期。

同時(shí)，隨著創(chuàng)新債券品種發(fā)行的增多，中證鵬元預(yù)計(jì)，熊貓債市場(chǎng)創(chuàng)新行動(dòng)也更為活躍。從創(chuàng)新熊貓債品種來看，目前出現(xiàn)了兩新、鄉(xiāng)村振興、可持續(xù)等多個(gè)品種，隨著熊貓債市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，純境外發(fā)行人將會(huì)不斷增多，創(chuàng)新產(chǎn)品也將更為豐富。

大公國(guó)際預(yù)計(jì)，熊貓債市場(chǎng)仍將保持持續(xù)擴(kuò)容的增長(zhǎng)趨勢(shì)。一方面，熊貓債市場(chǎng)融資環(huán)境將繼續(xù)改善。另一方面，存續(xù)主體再融資需求對(duì)熊貓債市場(chǎng)也形成一定支撐。此外，隨著國(guó)家新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展動(dòng)力增強(qiáng)，與可持續(xù)發(fā)展主題相關(guān)的創(chuàng)新品種熊貓債規(guī)模也有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

校對(duì)：蘇煥文