券商中國
陳銘
2025-07-04 12:41
7月2日，一架電動垂直起降飛行器（eVTOL）在合肥駱崗公園演示飛行。新華社圖
編者按
中國證監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》，不僅重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，還擴大適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)使用科創(chuàng)板第五套標準上市，彰顯了支持“硬科技”的堅定決心。
新政號角響起，三大前沿產(chǎn)業(yè)反響熱烈，創(chuàng)投機構(gòu)、券商等一二級市場參與主體應(yīng)聲而動。這些被“點題”的賽道蘊含著怎樣的戰(zhàn)略價值？企業(yè)將如何抓住這一機遇？市場又將掀起怎樣的波瀾？
即日起，上海證券報推出“科創(chuàng)板包容性改革回響”系列報道，深入產(chǎn)業(yè)一線，剖析創(chuàng)新邏輯，記錄改革漣漪，與時代共同見證這場科技與資本的“雙向奔赴”。
“2022年前后，公司資金鏈數(shù)度接近斷裂，那是我壓力最大的一個時期?！币患胰缃褚咽穷^部eVTOL（電動垂直起降飛行器）企業(yè)的創(chuàng)始人袒露的心聲，道出了這個行業(yè)里創(chuàng)業(yè)者的共同困境——在eVTOL真正“飛入尋常百姓家”之前，企業(yè)必須在投入與生存之間的鋼絲上謹慎游走。
由于技術(shù)攻堅期漫長、商業(yè)兌現(xiàn)滯后，eVTOL企業(yè)在發(fā)展過程中時不時會面臨“資本斷流”風(fēng)險。針對這一痛點，中國證監(jiān)會近日發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》，宣布重啟未盈利企業(yè)第五套上市標準并擴容至低空經(jīng)濟領(lǐng)域，為企業(yè)精準“解渴”。
政策暖風(fēng)剛至，便有聞風(fēng)而動者。多家eVTOL企業(yè)透露，近期已有多家券商火速拜訪并溝通上市事宜，重點研究新政與eVTOL行業(yè)的適配性。但與此同時，多位業(yè)內(nèi)人士和創(chuàng)投人士表示，企業(yè)IPO并不能因政策鼓勵，就立刻“提上日程”，行業(yè)要真正飛入資本市場的“風(fēng)口”，還得全力啃下“適航認證”與“商業(yè)化落地”這兩塊硬骨頭。
但毋庸置疑的是，長遠來看，二級市場打開的預(yù)期，將有效引導(dǎo)一級市場資金向具有核心技術(shù)和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)集聚，形成資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正向循環(huán)。正如時的科技創(chuàng)始合伙人蔣俊所言：“eVTOL行業(yè)正經(jīng)歷‘政策破冰—資本助力—技術(shù)兌現(xiàn)’的關(guān)鍵躍遷，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新，讓我們看到中國有機會在全球萬億美元級空中交通市場中占據(jù)制高點?！?/p>
行業(yè)靜待“破曉”時分
低空經(jīng)濟是以低空空域（通常指距地面高度1000米以下的飛行區(qū)域）為活動范圍，以無人機、eVTOL、通用航空等為載體，融合新一代信息技術(shù)和高端制造的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。其產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游的核心零部件與空管技術(shù)，中游的整機制造與智能系統(tǒng)及下游的多元應(yīng)用場景。
類似于新能源汽車產(chǎn)業(yè)中的整車制造商，eVTOL企業(yè)被視為產(chǎn)業(yè)鏈的核心，其發(fā)展進程，直接關(guān)乎上游零部件量產(chǎn)規(guī)模、下游場景應(yīng)用成熟度。
作為科創(chuàng)板新政“點題”的三大前沿產(chǎn)業(yè)之一，低空經(jīng)濟擁有相對明確的應(yīng)用空間，但在產(chǎn)業(yè)化過程中也面臨著各種現(xiàn)實制約。
一方面，eVTOL應(yīng)用場景清晰可期，按照新舊交通工具替代的邏輯，低空經(jīng)濟在物流配送、景區(qū)觀光、應(yīng)急救援等細分領(lǐng)域有著明確的商業(yè)化路徑，被普遍視為下一個萬億級產(chǎn)業(yè)藍海。
另一方面，由于空域管理碎片化、技術(shù)瓶頸仍存、適航認證進度不一等原因，國內(nèi)外eVTOL企業(yè)多在“爬坡”階段，距離“飛入尋常百姓家”仍有不小的距離。
御風(fēng)未來創(chuàng)始人兼CEO謝陵介紹，低空經(jīng)濟是一個典型的“技術(shù)牽引，政策驅(qū)動”的新興產(chǎn)業(yè)。作為這一領(lǐng)域的整機制造商，行業(yè)企業(yè)前期往往面臨研發(fā)投入大、周期長、驗證成本高等挑戰(zhàn)，例如飛行器核心系統(tǒng)的自主研發(fā)、動力系統(tǒng)和復(fù)材機體的全國產(chǎn)化發(fā)展、飛行器適航認證等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的投入周期都較長。
此外，與人工智能行業(yè)相比，eVTOL行業(yè)還有些“背水一戰(zhàn)”的意味。有創(chuàng)投人士分析稱，哪怕是投入最大的大模型企業(yè)，在研發(fā)基座模型的過程中，也可以“試水”AI應(yīng)用進而小幅“回血”。但航空產(chǎn)品的高安全性，意味著eVTOL企業(yè)在沒有完成適航認證之前，很難有訂單落地，難以“自主造血”。
回看國內(nèi)企業(yè)現(xiàn)狀，億航智能的EH216-S已經(jīng)獲得適航三證，有望率先跑通商業(yè)化；其余eVTOL企業(yè)還在產(chǎn)品研發(fā)、適航認證過程中，多處于未盈利狀態(tài)。對于eVTOL企業(yè)而言，現(xiàn)金流就是生命線。
科創(chuàng)板改革“對癥下藥”
盡管行業(yè)萬億藍海近在咫尺，但腳下的路依然漫漫，企業(yè)生存難題并未消散?？苿?chuàng)板新政猶如一場“及時雨”，滋潤了低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)。
圍繞低空經(jīng)濟的行業(yè)特性，科創(chuàng)板重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，并將第五套上市標準擴容到低空經(jīng)濟等前沿行業(yè)。這一調(diào)整直擊產(chǎn)業(yè)痛點，有望為處于技術(shù)攻堅期的低空經(jīng)濟企業(yè)注入“資本活水”。
“從低空經(jīng)濟行業(yè)公司角度看，這一政策支持是非常令人振奮的，可以幫助公司進一步明確未來資本市場路徑，對產(chǎn)業(yè)起到有效牽引作用。”沃蘭特航空合伙人、高級副總裁黃小飛說。
黃小飛分析稱，科創(chuàng)成長層的設(shè)立和未盈利企業(yè)適用第五套標準的重啟，對于沃蘭特航空這類技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)的意義尤為突出。沃蘭特航空盡管尚未盈利，但在eVTOL領(lǐng)域的技術(shù)突破、適航審定進展及千架訂單的商業(yè)化前景，均符合“技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊”的定位。第五套標準的重啟為沃蘭特航空未來的成長提供了更包容的通道，可加速其通過資本市場獲得長期資金支持，推動技術(shù)轉(zhuǎn)化和規(guī)?；a(chǎn)。
政策的調(diào)整，不僅是融資渠道的拓寬，更是政策支持下行業(yè)發(fā)展邏輯的重構(gòu)。
謝陵認為，科創(chuàng)板第五套上市標準的意義不僅在于“允許未盈利”，更在于它傳遞了一個導(dǎo)向——資本市場愿意支持真正扎根技術(shù)、長期投入、具備變革潛力的創(chuàng)新企業(yè)，尤其為研發(fā)投入大、商業(yè)化尚處于早期階段的硬科技企業(yè)和新興行業(yè)打開了一扇關(guān)鍵的融資窗口。
當前，全球eVTOL賽道已進入商業(yè)化沖刺期，海外資本市場孕育培養(yǎng)了Joby、Archer、Vertical等歐美頭部上市企業(yè)，國內(nèi)資本市場也亟須培育出優(yōu)質(zhì)的eVTOL上市公司。
在謝陵看來，資本市場如果能通過更加精準的制度制定，幫助真正具備核心技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)落地能力的eVTOL企業(yè)進入發(fā)展“快車道”，將極大加速整個行業(yè)的商業(yè)化進程，同時推動中國eVTOL等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道在全球占據(jù)領(lǐng)先地位。
券商跟進頭部企業(yè)IPO事宜
科創(chuàng)板新政甫出，券商已火速行動，密集叩響頭部eVTOL企業(yè)的門扉。
黃小飛介紹，當前沃蘭特航空正在與券商、監(jiān)管等各方溝通，探討IPO上市事宜。數(shù)十家券商也在結(jié)合其具體實踐，為公司出謀劃策。他建議，科創(chuàng)板第五套上市標準可結(jié)合產(chǎn)業(yè)界意見和行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，進一步細化明確對eVTOL等前沿科技領(lǐng)域的審核要求，重點扶持具備核心技術(shù)優(yōu)勢和市場領(lǐng)導(dǎo)地位的行業(yè)頭部企業(yè)，并優(yōu)化技術(shù)評估體系、制定針對性上市指引。
蔣俊稱，時的科技在穩(wěn)步推進適航認證與商業(yè)化落地的同時，正積極與監(jiān)管和頭部投行緊密溝通，重點研究科創(chuàng)板第五套上市標準及香港18C與eVTOL行業(yè)的適配性。
就上市時間點而言，據(jù)記者了解，多家頭部eVTOL企業(yè)暫未設(shè)立明確的上市時間表，個別企業(yè)預(yù)計會在2027年前后開始推進。
對此，謝陵表示，上市對于公司而言需要一個契機，如果時點恰好合適且正到來，公司就會努力迎接這個節(jié)點，“對于公司本身來說，當下的核心還是要把產(chǎn)品和業(yè)務(wù)做好，上市自然是水到渠成”。
至于低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的其他“玩家”，上游的零部件和下游場景應(yīng)用方均有A股上市公司深耕，一級市場在這些領(lǐng)域暫未跑出太多“獨角獸”。
雖然eVTOL企業(yè)的IPO事宜不能立刻“提上日程”，但科創(chuàng)板新政對于行業(yè)信心的提振、一級市場資金的流向等有著深遠影響。綜合多位eVTOL企業(yè)人士、創(chuàng)投人士的觀點來看，二級市場打開的窗口將反哺一級市場，PE/VC會更敢于投資低空經(jīng)濟企業(yè)，進而保證企業(yè)的資本循環(huán)。
正如東方富海創(chuàng)始合伙人、董事長陳瑋所言，此次科創(chuàng)成長層的設(shè)立與第五套上市標準的重啟，標志著監(jiān)管部門正嘗試從制度供給端修復(fù)創(chuàng)新資本鏈條，也為服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)投機構(gòu)構(gòu)建了更清晰的退出預(yù)期。一級市場的投資邏輯將回歸對底層技術(shù)與中長期競爭力的關(guān)注，而非短期財務(wù)指標。
