第一財經(jīng)
肖逸思
2025-07-01 14:04
投資者正以五年來最快的速度拋售美國長期債券基金，分析認為，飛漲的債務規(guī)模正在削弱美國這一全球重要市場的吸引力。
根據(jù)英國《金融時報》基于EPFR數(shù)據(jù)進行的計算，涵蓋政府和企業(yè)債券的美國長期債券基金在第二季度凈流出額已接近110億美元。報道稱，二季度的資金外流規(guī)模有望創(chuàng)下自2020年初美國市場動蕩以來的最高紀錄，這標志著與過去12個季度平均約200億美元的資金流入相比，市場發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。
《金融時報》分析稱，長期債券基金遭拋售的背后，是投資者對美國財政政策的擔憂日益加劇。盡管基金資金流僅占美國龐大債券市場的一小部分，但它們代表著一種投資者情緒。專注于債券投資的美國雙線公司投資組合經(jīng)理比爾·坎貝爾在談及資金流狀況時表示：“這是一個更重大問題的征兆。無論是美國國內(nèi)還是國外的投資者群體，都對持有國債收益率曲線的長端存在很大憂慮?！?/p>
市場分析人士認為，美國未來面臨著債務與通脹疊加的雙重壓力。
美聯(lián)社援引美國無黨派機構國會預算辦公室的估算稱，“大而美”稅收與支出法案將在2025年至2034年間使美國的赤字增加近3.3萬億美元。據(jù)獨立分析師預測，這將迫使美國財政部出售大量債券。
在當前全球經(jīng)濟形勢下，市場參與者正密切關注美國政府可能對主要貿(mào)易伙伴加征關稅的政策動向，擔憂此舉將加劇通脹壓力，而通脹是債券投資者最為警惕的市場風險因素之一。
高盛首席信貸策略師羅夫蒂·卡魯伊表示，資金外流“反映了投資者對財政可持續(xù)性和較長期前景的擔憂”。資產(chǎn)管理公司PGIM全球債券主管羅伯特·蒂普說：“這是一個波動的環(huán)境，通脹率仍高于目標，且政府債券供給源源不斷。這正在加劇對收益率曲線長端的緊張情緒，以及市場普遍的不安感。”
這種緊張情緒也反映在美國長期債券的價格上。彭博社編制的一項指數(shù)顯示，二季度美國長期債券價格已下跌約1%。相比之下，資金正在轉(zhuǎn)向持有即將到期的短期美國債券基金。EPFR數(shù)據(jù)顯示，二季度涌入短期策略基金的資金超過390億美元。
RBC全球資產(chǎn)管理公司藍灣美國固定收益主管安杰伊·斯基巴說，投資者此時可能會選擇更多地在國際范圍內(nèi)分散其債券持倉，雖然其“不認為這是美國國債市場的終結(jié)，也不認為美國國債作為全球固定收益投資組合核心持倉的角色會終結(jié)”，但在購買新發(fā)國債時，市場參與者可能會要求“有更多的補償才愿意投資于收益率曲線的更遠端”。
另一方面，有經(jīng)濟學者認為，美國債務激增和通脹疊加將使債務問題進入“螺旋狀態(tài)”。
美國《華盛頓郵報》日前發(fā)布評論文章稱，國際市場債券買家正目睹著美國政府一邊減稅、一邊以萬億美元規(guī)模推高國家債務。文章認為，國際投資者大量持有的美國國債貶值，將迫使他們進行多元化投資，減少對美國國債的持有，這將推高美國的借貸成本。這篇評論文章引用哈佛大學經(jīng)濟學教授肯尼斯·羅格夫的觀點，駁斥了將美國政府債務描述為“安全狀態(tài)”的說法。羅格夫認為，債務違約會誘發(fā)通脹，而通脹是對以不斷貶值的美元計價的債務進行的“慢動作式違約”。在最近十年的通脹過程以及20世紀70年代的通脹高企時期，持有美國國債的投資者遭受了巨大損失。
面對通脹壓力上升的市場環(huán)境，投資者或?qū)⑼苿诱l(fā)行與通脹掛鉤的債券。然而，羅格夫指出，并不能排除美國政府未來可能解除通脹掛鉤機制，從而變相實施“通脹減債”。
《華盛頓郵報》的評論文章援引羅格夫的話說，精確預測經(jīng)濟危機到來的時間“極其困難”，這就像醫(yī)生做診斷一樣，醫(yī)生可以識別出增加心臟病發(fā)作風險的因素，但總有些患者始終安然無恙；而被評估為非常健康的低風險患者，也可能突發(fā)心臟病。然而在當下，理性的“財政醫(yī)生”不僅能察覺到風險，更能意識到債務和通脹危機的發(fā)生概率很高。
