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證券時(shí)報(bào)記者 程丹

科創(chuàng)板這條“鯰魚(yú)”，正在用創(chuàng)新、包容的改革機(jī)制攪動(dòng)著A股這池“活水”。最新發(fā)布的深化科創(chuàng)板改革的“1+6”政策措施，創(chuàng)新性推出多項(xiàng)改革措施，包括對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制等，尊重科技創(chuàng)新規(guī)律，聚焦市場(chǎng)關(guān)切。

國(guó)信證券總裁鄧舸指出，科創(chuàng)板改革措施針對(duì)性強(qiáng)，給市場(chǎng)傳遞出明確的政策導(dǎo)向，此輪改革以設(shè)置專(zhuān)門(mén)層次為抓手，支持科技創(chuàng)新的制度供給持續(xù)增加、不斷優(yōu)化，有助于深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革。部分增量改革措施的先行先試，也凸顯了科創(chuàng)板作為改革“試驗(yàn)田”的重要作用。

如何精準(zhǔn)識(shí)別和判斷科技型企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景，始終是個(gè)難題。為了解決這個(gè)難題，本輪改革對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度。一般而言，從事前沿領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新的未盈利企業(yè)，往往具有研發(fā)投入大、成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用周期長(zhǎng)、研發(fā)和商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)高的特征，可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于虧損狀態(tài)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力具有不確定性，但一旦成功有可能爆發(fā)式甚至指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)與投資價(jià)值較難判斷。

“市場(chǎng)化機(jī)制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識(shí)別篩選方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，特別是資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來(lái)發(fā)展?jié)摿哂幸欢▽?zhuān)業(yè)判斷能力?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，如掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)，即產(chǎn)業(yè)投資者，身處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的核心技術(shù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、未來(lái)發(fā)展方向和潛力有著較為透徹的研究和理解。又如具備較大管理資產(chǎn)規(guī)模、較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、良好投資紀(jì)錄的私募基金等機(jī)構(gòu)投資者，特別是在相關(guān)領(lǐng)域深耕多年的頭部機(jī)構(gòu)，擁有較強(qiáng)的行業(yè)洞察力，對(duì)投資入股科創(chuàng)企業(yè)有一套相對(duì)成熟的識(shí)別篩選機(jī)制。

事實(shí)上，在成熟市場(chǎng)，資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度已有成功經(jīng)驗(yàn)。港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為了特定行業(yè)的上市條件。港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特專(zhuān)科技公司”上市提供了一系列規(guī)范，其中之一的特色安排就是“資深投資者”制度。截至2024年底，適用18A規(guī)則上市的公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個(gè)資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計(jì)持股平均約21%，遠(yuǎn)高于規(guī)則要求。18A公司上市后近3年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)顯著減虧。

目前，科創(chuàng)板已上市企業(yè)中約有九成在上市前獲得了私募股權(quán)基金投資。上交所相關(guān)人士表示，在科創(chuàng)板試點(diǎn)資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度已經(jīng)具備較好基礎(chǔ)，將試點(diǎn)范圍限于第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)，且僅作為審核參考，而非上市條件，也體現(xiàn)了穩(wěn)起步實(shí)施、小切口探索的改革思路。

為降低優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)過(guò)早或者長(zhǎng)期披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的不利影響，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的制度包容性、適應(yīng)性，本輪改革在科創(chuàng)板試點(diǎn)引入了IPO預(yù)先審閱機(jī)制。

不過(guò)，IPO預(yù)先審閱并不意味著審核質(zhì)量的“打折”。記者了解到，證監(jiān)會(huì)及交易所將多措并舉保障審核質(zhì)量和投資者知情權(quán)。一方面，發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)不降低。無(wú)論企業(yè)是否經(jīng)過(guò)預(yù)先審閱，提交發(fā)行上市申請(qǐng)后，上交所都將嚴(yán)格遵循現(xiàn)有規(guī)則、程序和時(shí)限要求開(kāi)展審核工作。另一方面，信息披露義務(wù)不減損。上交所要求，如預(yù)先審閱后企業(yè)正式提交發(fā)行上市申請(qǐng)，不僅要依法依規(guī)履行各項(xiàng)信息披露義務(wù)，還要將預(yù)先審閱階段的問(wèn)詢和回復(fù)一并對(duì)外披露。上交所將持續(xù)提升審核把關(guān)能力，督促發(fā)行人及其他信息披露義務(wù)人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，督促中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)，確保披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，并接受市場(chǎng)監(jiān)督。

對(duì)于招股說(shuō)明書(shū)等信息披露文件中涉及國(guó)家秘密或商業(yè)秘密等敏感信息的，證監(jiān)會(huì)、上交所仍然會(huì)依規(guī)支持企業(yè)用好現(xiàn)有的信息披露豁免和暫緩制度。

此輪改革還在更多方面進(jìn)行了包容性創(chuàng)新，如擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；完善科創(chuàng)板公司再融資制度和戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等。

可以看出，對(duì)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的政策力度不斷加碼，這與外部形勢(shì)快速變化有關(guān)，也與資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展相契合。中國(guó)科技企業(yè)估值邏輯正在經(jīng)歷重構(gòu)，DeepSeek等企業(yè)的崛起印證了“創(chuàng)新價(jià)值先于盈利顯現(xiàn)”的新范式，也需要更具包容性適應(yīng)性的資本市場(chǎng)制度作為支撐。因此，有必要進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革，引導(dǎo)資本流向真正具備技術(shù)突破能力的創(chuàng)新主體，推動(dòng)科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略落地。