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中信證券：未來主動(dòng)型公募會(huì)更加聚焦核心資產(chǎn)定價(jià)

基準(zhǔn)偏離和盈利客戶比率可能是公募考核新規(guī)影響最大的兩個(gè)規(guī)則。從過往主動(dòng)型基金業(yè)績基準(zhǔn)分布來看，采用滬深300和中證800的基金僅占總規(guī)模的62%，超過18%的產(chǎn)品是賽道型產(chǎn)品。2007年至今，2012—2014年和2022—2024年出現(xiàn)過三年維度主動(dòng)型公募大面積跑輸滬深300指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)的情況。

過去3年公募普遍跑輸基準(zhǔn)，低配銀行是部分原因，頻繁交易和板塊輪動(dòng)也產(chǎn)生負(fù)向貢獻(xiàn)。向基準(zhǔn)靠攏和保守化配置是大勢所趨，但過程是動(dòng)態(tài)的，絕非簡單做多低配行業(yè)。未來主動(dòng)型公募會(huì)更加聚焦核心資產(chǎn)定價(jià)而不是邊際信息流定價(jià)，策略范式可能出現(xiàn)整體性調(diào)整。未來資管行業(yè)當(dāng)中相對收益和絕對收益產(chǎn)品的策略、選股范圍和定價(jià)模式會(huì)呈現(xiàn)明顯分化。

華泰證券：公募改革或進(jìn)一步增加資金配置港股需求

5月7日的國新辦發(fā)布會(huì)對資本市場政策態(tài)度積極，重點(diǎn)支持科技、消費(fèi)領(lǐng)域，對港股市場形成積極影響。5月8日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)，強(qiáng)調(diào)不確定性以及滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升，不急于調(diào)整貨幣政策，基本符合市場預(yù)期。周末，中美展開經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談，貿(mào)易摩擦或有降級(jí)空間，有助于改善市場情緒。

往前依然看好港股相對收益表現(xiàn)，適度轉(zhuǎn)向進(jìn)攻。產(chǎn)業(yè)上，港股板塊中關(guān)稅敏感性較高的出口鏈及中游制造企業(yè)市值占比較低；政策環(huán)境改善有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提振；估值相對較低且受政策支持的港股科技和消費(fèi)板塊仍具吸引力；美國經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱或提升全球資金再配置需求。中期看，公募改革或進(jìn)一步增加國內(nèi)資金配置港股特色板塊的需求。建議繼續(xù)關(guān)注受政策支持的港股特色板塊科技及內(nèi)需消費(fèi)，以及紅利股中一季報(bào)表現(xiàn)穩(wěn)健的方向。

申萬宏源：A股重啟結(jié)構(gòu)牛

需求側(cè)，特朗普關(guān)稅影響基本面的關(guān)鍵變量，真正影響資產(chǎn)價(jià)格的因素應(yīng)該是特朗普政策實(shí)際調(diào)整的情況，以及中美談判情況。外需回落壓力尚未顯現(xiàn)，但后續(xù)仍有擔(dān)憂。供給側(cè)，本輪最終出現(xiàn)歷史最大幅度供給出清的可見度已經(jīng)很高。但僅看2025年供給增速方向回落，絕對水平依然偏高。供需格局改善2025年內(nèi)難出現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來兩個(gè)季度，仍是基本面擾動(dòng)信號(hào)較多的窗口，資本市場的預(yù)期調(diào)整“時(shí)間不足”，會(huì)抑制A股市場向上修復(fù)的空間。

當(dāng)前金融寬松集中落地且與穩(wěn)定資本市場強(qiáng)關(guān)聯(lián)，或許可能不足以實(shí)現(xiàn)中期基本面的全面改善和A股向上突破，但穩(wěn)定并抬升震蕩區(qū)間的效果還是不容忽視的。結(jié)構(gòu)上，短期和長期，結(jié)構(gòu)方向都是科技。一季報(bào)，景氣方向集中在消費(fèi)、醫(yī)藥和科技，短期科技相對性價(jià)比占優(yōu)。長期，A股重啟結(jié)構(gòu)牛，需要科技重磅產(chǎn)業(yè)催化，強(qiáng)化市場共識(shí)，短期機(jī)器人微觀結(jié)構(gòu)占優(yōu)，主題彈性好于國內(nèi)AI，繼續(xù)看好港股好于A股。

銀河證券：外生擾動(dòng)加劇，聚焦結(jié)構(gòu)破局

短期來看，隨著業(yè)績驗(yàn)證期影響減退，產(chǎn)業(yè)投資趨勢有望回歸，A股市場或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。不過，當(dāng)前中美貿(mào)易談判仍處于關(guān)鍵階段，最終結(jié)果尚未塵埃落定，后續(xù)談判進(jìn)展對市場預(yù)期的擾動(dòng)仍需密切關(guān)注。同時(shí)，關(guān)稅對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏的影響也將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)市場將維持區(qū)間震蕩格局。

配置上，建議關(guān)注三大方向：第一，外部環(huán)境不確定性加大，業(yè)績確定性相對較強(qiáng)、股息回報(bào)整體穩(wěn)定的紅利板塊具備防御屬性。第二，A股市場“科技敘事”邏輯明晰，建議關(guān)注后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢的催化機(jī)會(huì)，近期全球地緣沖突的升級(jí)或?qū)姽ぐ鍓K行情構(gòu)成支撐。第三，關(guān)注大消費(fèi)板塊的配置機(jī)會(huì)，政策密集支持服務(wù)消費(fèi)，“兩新”政策擴(kuò)圍提質(zhì)，帶動(dòng)行情修復(fù)。

信達(dá)證券：牛初震蕩期可能延長

鑒于美國對等關(guān)稅的復(fù)雜性，短期的觀點(diǎn)由樂觀調(diào)整為高位震蕩。從戰(zhàn)略上，這一次震蕩是去年10月8日以來市場震蕩的延伸，震蕩后有望在今年晚些時(shí)候迎來政策和資金驅(qū)動(dòng)的新的突破性上漲。戰(zhàn)術(shù)上，震蕩本質(zhì)上是對關(guān)稅沖擊后遺癥的消化，4月關(guān)稅沖擊雖然較難改變牛市大格局，但對居民資金賺錢效應(yīng)和A股盈利逐漸觸底的過程產(chǎn)生了明顯的擾動(dòng)，這一擾動(dòng)需要時(shí)間消化，所以后續(xù)上漲可能受制于春季行情高點(diǎn)的限制，但往下空間或?qū)?huì)有限，因?yàn)?021—2024年連續(xù)多年熊市中，外資等不穩(wěn)定資金逐步離場。去年9月以來流入的資金，更多是基于對政策、長期估值和產(chǎn)業(yè)趨勢的認(rèn)可，這些資金可能很快就能穩(wěn)定住。牛初震蕩期，經(jīng)濟(jì)有可能比熊市最低點(diǎn)更弱，但市場大概率不會(huì)跌回熊市，而是會(huì)讓牛初震蕩期拉長。

華創(chuàng)證券：走出黃金坑

如何看指數(shù)已修復(fù)至關(guān)稅沖擊之前的位置，主要原因是：“國家隊(duì)”的流動(dòng)性支持速度快體量大；短期內(nèi)關(guān)稅政策對于國內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)造成的下行壓力或相對有限，主因搶出口以及消費(fèi)韌性；短期事件性沖擊之下，市場往往呈現(xiàn)“一步到位”。4月25日政治局會(huì)議明確“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部不確定性”，二季度政策落地有望進(jìn)一步提速，下半年逐漸加碼。當(dāng)前市場正在經(jīng)歷從第一階段（市場價(jià)穩(wěn)量縮，“平準(zhǔn)基金”形成對沖）到第二階段（市場上行斜率或放緩，但賺錢效應(yīng)放大）。

配置上，貨幣進(jìn)一步寬松的背景下，年內(nèi)剩余流動(dòng)性有望進(jìn)一步上行，小盤成長行情或?qū)⑦M(jìn)一步加強(qiáng)。紅利底倉具備絕對收益性價(jià)比，穩(wěn)定視角關(guān)注銀行、港口、公路、白電；改善視角關(guān)注有色金屬、白酒；進(jìn)攻彈性關(guān)注電信運(yùn)營商。

民生證券：修復(fù)之后，關(guān)注變化

經(jīng)濟(jì)潛在的走弱即將驗(yàn)證，而對政策期待還需要時(shí)間兌現(xiàn)。此前全球大部分市場基于貿(mào)易爭端緩和預(yù)期的修復(fù)是一種短暫的平靜，資產(chǎn)的波動(dòng)率可能將再次放大。市場風(fēng)格或在政策鼓勵(lì)下轉(zhuǎn)向金融、穩(wěn)定和大盤。當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需的“長效機(jī)制”，真正提供了“長坡厚雪”的基礎(chǔ)，重新使一些商業(yè)模式穩(wěn)定的、ROE高的傳統(tǒng)消費(fèi)類資產(chǎn)可以運(yùn)用紅利思維。

市場已經(jīng)修復(fù)接近4月2日水平，市場整體的波動(dòng)率可能會(huì)隨基本面變化而放大，結(jié)構(gòu)上也存在值得注意的深遠(yuǎn)影響，《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》或?qū)⑼苿?dòng)市場風(fēng)格向金融、穩(wěn)定和大盤轉(zhuǎn)換。推薦關(guān)注：第一，長效機(jī)制下存在三種收益來源的消費(fèi)行業(yè)；第二，適應(yīng)權(quán)益基金調(diào)倉方向的低估值金融板塊；第三，在未來全球經(jīng)濟(jì)重塑中，資源品和資本品有其價(jià)值所在。

華寶證券：關(guān)注AI+、TMT、電子、新型消費(fèi)逢低布局機(jī)會(huì)

債市方面，在增量政策出臺(tái)前，利率仍有下行創(chuàng)新低的可能，新低或是止盈機(jī)會(huì)。債市收益率有望破新低，觀點(diǎn)相對樂觀，可繼續(xù)優(yōu)先配置受益于陡峭的收益率曲線和邊際寬松的資金面的短端利率債。

股市方面，一是，海外關(guān)稅進(jìn)入博弈、談判階段，或仍有反復(fù)，且難以修復(fù)到特朗普上臺(tái)前水平。二是，關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)沖擊有待觀察。待經(jīng)濟(jì)沖擊加大或7月份，增量政策有望落地。可適度控制倉位，靜觀其變，建議關(guān)注紅利低波、銀行、公用事業(yè)等方向。待市場出現(xiàn)階段性調(diào)整或政策發(fā)力緊迫性提高時(shí)再積極布局，可關(guān)注AI+、TMT、電子等科技方向，以及旅游、文娛、體育等新型消費(fèi)的逢低布局機(jī)會(huì)。

華西證券：“中國資產(chǎn)”重估正當(dāng)時(shí)

堅(jiān)定中國資產(chǎn)的重估邏輯，預(yù)計(jì)A股有望在震蕩中實(shí)現(xiàn)中樞的逐步抬升。其一，中國在過去的逆全球化環(huán)境中已體現(xiàn)制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢；其二，市場擔(dān)憂外需回落，但歷史經(jīng)驗(yàn)顯示出口回落階段A股也能走出行情，核心在于國內(nèi)對沖性逆周期政策力度和科技產(chǎn)業(yè)趨勢的全球競爭力；其三，資本市場已成為穩(wěn)預(yù)期的重要抓手，近期“一行一局一會(huì)”再出政策組合拳，若后續(xù)貿(mào)易沖擊進(jìn)一步顯性化，各項(xiàng)貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等增量政策將及時(shí)推出，穩(wěn)定股市的舉措也將落地。

行業(yè)配置上，關(guān)注AI+產(chǎn)業(yè)主線（AI應(yīng)用、AI算力、機(jī)器人等）、創(chuàng)新藥、大消費(fèi)板塊中的“新消費(fèi)”領(lǐng)域。主題方面，建議關(guān)注軍工、自主可控等。

中泰證券：三條主線值得關(guān)注

政策面上，國新辦會(huì)議延續(xù)“預(yù)期管理”思路，更加重視資本市場?；久娣矫?，2025年一季報(bào)完成披露，總體而言A股業(yè)績企穩(wěn)回升，全A兩非改善相對明顯。新興成長板塊表現(xiàn)較優(yōu)，中小盤股表現(xiàn)亮眼。全A股ROE降幅邊際收窄，銷售利潤率有所回升。

從行業(yè)配置角度看，當(dāng)前有三條主線值得關(guān)注。第一，TMT景氣度有望貫穿全年，估值業(yè)績性價(jià)比視角下港股或更具優(yōu)勢。第二，穩(wěn)增長政策下，關(guān)注低位周期股“困境反轉(zhuǎn)”。從估值—盈利角度看，石油石化、有色金屬市凈率存在一定修復(fù)空間。第三，中期經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)，關(guān)注穩(wěn)健類板塊。公用事業(yè)、交通運(yùn)輸板塊盈利能力穩(wěn)定，且估值偏低，具備較強(qiáng)的安全邊際。

校對：呂久彪???