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國內(nèi)鋰鹽價(jià)格，再次出現(xiàn)“季節(jié)性”回落。

截至4月22日午盤，反映今年5月價(jià)格預(yù)期的碳酸鋰期貨2507合約已經(jīng)跌至6.83萬元/噸，期貨加權(quán)合約則是創(chuàng)出該品種上市以來的新低。

現(xiàn)貨價(jià)格雖然相對(duì)更高，但是近兩日也出現(xiàn)較大幅度下跌，其中電池碳酸鋰今日市場均價(jià)也回落至7.04萬元/噸。

作為衡量行業(yè)景氣度高低的核心變量，鋰價(jià)也是諸多股票投資者最為關(guān)注的焦點(diǎn)。

在近期召開的贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）業(yè)績說明會(huì)上，一位自稱投資公司長達(dá)10年的老股民便曾提問，“假如鋰鹽價(jià)格在未來2~3年仍然徘徊在低位，公司的資金鏈有無問題？”

上述資深投資者的擔(dān)憂，顯然不是無的放矢。

實(shí)際上，贛鋒鋰業(yè)雖然是當(dāng)前A股鋰鹽產(chǎn)量最高的公司，但是公司成本卻不具備比較優(yōu)勢。

以已經(jīng)發(fā)布年報(bào)的6家可比公司為例，按照鋰鹽營業(yè)成本、銷售量數(shù)據(jù)計(jì)算，贛鋒鋰業(yè)2024年鋰鹽成本達(dá)8.3萬元/噸，是7家樣本企業(yè)中生產(chǎn)最高的公司。

正是因此，公司也在加速開發(fā)其低成本鹽湖項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)自身成本曲線的盡快下降來降低自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。只是，上述降本路徑屬于產(chǎn)能的逆市擴(kuò)張，公司在建工程、短期借款金額隨之增加，整體負(fù)債率相應(yīng)上升。

還有誰能賺錢？

從近幾年歷史走勢上看，每年二季度國內(nèi)鋰價(jià)都難有突出表現(xiàn)。

這與該行業(yè)供需兩端的季節(jié)性變化關(guān)系密切，其中供給端受到天氣因素的影響，國內(nèi)鹽湖產(chǎn)能逐步放量，而作為需求主力的新能源汽車則開始進(jìn)入消費(fèi)淡季。

今年大概率也是如此，至少現(xiàn)有供需兩端的數(shù)據(jù)表現(xiàn)沒有超預(yù)期的變化。

SMM追蹤的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，4月18日當(dāng)周國內(nèi)碳酸鋰周度產(chǎn)量為1.74萬噸，環(huán)比減少3.2%，但是周度產(chǎn)量依舊處于歷史絕對(duì)高位，這使得當(dāng)周繼續(xù)處于小幅累庫狀態(tài)。

另據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，4月1~13日，新能源汽車零售同比增長15%，但是環(huán)比下降達(dá)到17%。

“當(dāng)前下游材料廠對(duì)于后續(xù)訂單排產(chǎn)情況暫無良好預(yù)期，五一前備庫意愿較弱，市場成交寥寥;雖上游鋰鹽廠挺價(jià)情緒仍在，但在碳酸鋰供應(yīng)持續(xù)過剩的基本面壓制下，價(jià)格支撐力度明顯不足?！苯ㄐ牌谪浗罩赋?。

上述供需兩端的季節(jié)性變化、寡淡的市場交投現(xiàn)狀，為近期鋰鹽期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的再次回落提供了新的理由。

以價(jià)格連續(xù)性最好的碳酸鋰期貨加權(quán)合約為例，文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，4月22日最低跌至6.83萬元/噸，4月以來跌幅達(dá)到8%左右，創(chuàng)該品種上市以來的新低。

現(xiàn)貨市場雖然繼續(xù)保持升水，但是當(dāng)日電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨市場均價(jià)也已經(jīng)跌至7.04萬元/噸，同樣創(chuàng)出2022年下跌周期以來的新低。

而以上價(jià)格又剛好處于一個(gè)相對(duì)敏感的位置，相當(dāng)于外采部分原料、原料全面自給兩類提鋰企業(yè)的成本“分水嶺”。

剛好近期已經(jīng)有11家鋰礦、鋰鹽行業(yè)上市公司披露年報(bào)，剔除鋰鹽提純企業(yè)、投資型企業(yè)等樣本公司后，具備可比性的公司共有鹽湖股份等6家企業(yè)。

其中，鹽湖股份、藏格礦業(yè)近兩年雖然受到補(bǔ)繳稅費(fèi)影響，單位生產(chǎn)成本有所波動(dòng)，但是依舊保持在3~4萬元/噸，仍然是當(dāng)前行業(yè)內(nèi)經(jīng)營安全邊際最高的公司。

其次，是原料全面自給、“一體化”程度最高的永興材料和天齊鋰業(yè)，根據(jù)年報(bào)披露的分產(chǎn)品營業(yè)成本、鋰鹽銷量估算，2024年這兩家公司鋰鹽成本介于4.7萬元~5.1萬元/噸。

再次，是具備一定原料自給能力，但是仍然需要外部采購的盛新鋰能和贛鋒鋰業(yè)，兩家公司在2024年鋰精礦價(jià)格大跌近74%的拉動(dòng)下，2024年鋰鹽生產(chǎn)成本明顯回落。

根據(jù)上述年報(bào)數(shù)據(jù)估算，2024年贛鋒鋰業(yè)單位生產(chǎn)成本為8.3萬元/噸，較2024年同期下降60%，同期盛新鋰能鋰鹽成本則由每噸12.97萬元降至6.7萬元。

降本效果突出，但是結(jié)合前述碳酸鋰7萬元/噸的市場均價(jià)來看還不夠，即便是盛新鋰能也難以抵擋鋰鹽的進(jìn)一步下跌，贛鋒鋰業(yè)則可能已經(jīng)處于成本倒掛狀態(tài)當(dāng)中。

“十年老股民”的擔(dān)憂

“我是贛鋒的長期投資者，持有它已經(jīng)超過10年了……在發(fā)展過程中我提兩個(gè)問題，第一是債務(wù)問題，已經(jīng)超過50%。假如鋰鹽價(jià)格在未來2~3年仍然徘徊在低位，公司的資金鏈有無問題？”近期舉行的業(yè)績說明會(huì)，有投資者向贛鋒鋰業(yè)提問稱。

公司的回應(yīng)，在強(qiáng)調(diào)自身充足現(xiàn)金儲(chǔ)備、較強(qiáng)融資能力的同時(shí)，還指出“公司業(yè)務(wù)布局廣泛，不僅在鋰鹽業(yè)務(wù)上有深厚根基，在鋰電池、廢舊電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈上下游均有布局，這些多元化業(yè)務(wù)在不同市場環(huán)境下能夠相互補(bǔ)充，協(xié)同發(fā)展，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)”。

實(shí)際上，還有一點(diǎn)是贛鋒鋰業(yè)并未提及的，即公司的鋰鹽產(chǎn)品成本存在繼續(xù)下降的可能。

與此前鋰價(jià)處于高位時(shí)相比，近兩年贛鋒鋰業(yè)的礦端資源開發(fā)明顯提速，以提升其原料自給率實(shí)現(xiàn)鋰鹽成本的下降，另一方面則在盡快釋放其低成本的鹽湖產(chǎn)能，從而對(duì)公司整體鋰鹽成本帶來“稀釋”效果。

其中，位于阿根廷的Mariana鋰鹽湖項(xiàng)目一期2萬噸氯化鋰生產(chǎn)線，已經(jīng)于2025年2月正式投產(chǎn)，對(duì)此公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將從2025年下半年逐步穩(wěn)定供應(yīng)氯化鋰。

同在阿根廷的Cauchari-Olaroz項(xiàng)目，2024年四季度產(chǎn)量也已經(jīng)達(dá)到8500噸LCE，今年隨著產(chǎn)能爬坡的推進(jìn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量也將有0.6萬噸至1.1萬噸左右的增量。

“今年公司的鋰資源自給率估計(jì)可以做到50%~60%左右，隨著馬里Goulamina鋰輝石項(xiàng)目產(chǎn)能提升后，公司的鋰資源自給率還可以進(jìn)一步提高?！壁M鋒鋰業(yè)此前表示。

類似降本路徑，過去幾年在中礦資源等同業(yè)公司身上已經(jīng)得到反復(fù)驗(yàn)證，后續(xù)贛鋒鋰業(yè)的成本走勢大概率也是繼續(xù)下行。

不過，前述“十年老股民”對(duì)公司資金鏈的擔(dān)憂，同樣值得引起重視。

在以上礦端產(chǎn)能集中建設(shè)釋放，以及公司打造“贛鋒生態(tài)系統(tǒng)”、不斷向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的背景下，雖然2023年開始鋰電行業(yè)景氣度系統(tǒng)性下滑，但是贛鋒鋰業(yè)近幾年卻繼續(xù)保持逆市擴(kuò)張的節(jié)奏。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上市公司在建工程由2022年的94.77億元增加至2023年的111.33億元，2024年更是大幅增加至190.34億元。

在建工程的增長對(duì)應(yīng)著大量的資金投入，2024年贛鋒鋰業(yè)的短期借款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款均有不同程度的增長，這導(dǎo)致公司當(dāng)期流通負(fù)債增長114億元至316.7億元，截至2024年末52.8%的資產(chǎn)負(fù)債率也創(chuàng)出了公司2010年上市以來的歷史新高。

另一方面，負(fù)債規(guī)模的增長也使得贛鋒鋰業(yè)資金成本明顯增加，公司利息費(fèi)用便從2022年的4億元左右增加至2024年的近11億元，這又對(duì)公司的盈利能力形成了一定拖累。

在上行周期，順周期擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目能夠迅速產(chǎn)生收益，但是目前行業(yè)則處于盈利艱難的周期底部，新增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)期收益能否如期兌現(xiàn)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，這也就不難理解贛鋒鋰業(yè)的資金鏈會(huì)引發(fā)投資者的關(guān)注了。