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機(jī)構(gòu)指出，煤炭板塊估值的重塑正在途中，背后反映的不僅是煤炭行業(yè)深刻供需結(jié)構(gòu)變化，逐步“公用事業(yè)化”，而且也反映了在資產(chǎn)荒背景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行趨勢(shì)下的高股息資產(chǎn)更加受到市場(chǎng)青睞的投資策略問(wèn)題，推薦優(yōu)質(zhì)的高盈利穩(wěn)定性與盈利可預(yù)見(jiàn)性的龍頭。

核心邏輯

1.動(dòng)力煤方面，如期跳漲，趨勢(shì)仍將延續(xù)，第一目標(biāo)位880~900元/噸。供應(yīng)方面，近期少數(shù)前期倒工作面煤礦恢復(fù)正常生產(chǎn)，產(chǎn)量增加，導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率小幅提升。需求方面，8月底至今，全國(guó)氣溫偏高，且西南水電出力匱乏，導(dǎo)致沿海地區(qū)火電日耗持續(xù)保持高位。外加國(guó)慶臨近，大秦線亦面臨秋季檢修，部分化工等終端有補(bǔ)庫(kù)需求，帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)上行。如8月25日周報(bào)中所述“我們認(rèn)為本輪煤價(jià)下行已接近尾聲，在優(yōu)質(zhì)煤源結(jié)構(gòu)性緊缺的背景下，隨著非電行業(yè)傳統(tǒng)旺季‘金九銀十’即將來(lái)臨，煤價(jià)即將開(kāi)啟新一輪上漲行情”。

2.8月宏觀數(shù)據(jù)印證煤炭日耗，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下少有的確定性需求板塊。國(guó)家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月全社會(huì)用電量9649億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.9%，強(qiáng)勁的用電需求超市場(chǎng)預(yù)期，隨著8月開(kāi)始水電邊際走弱，火電增速由7月的-4.9%提升至增長(zhǎng)3.7%，中國(guó)神華披露8月月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，8月發(fā)電量同比增長(zhǎng)15%（6月為-10%），也反映出火電需求的超預(yù)期抬升，打消市場(chǎng)擔(dān)憂。考慮到當(dāng)前非電煤的需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯底部恢復(fù)特征，預(yù)計(jì)到國(guó)慶左右，整體需求可以對(duì)沖部分電煤需求下降，同時(shí)國(guó)慶后北方逐步開(kāi)啟冬季補(bǔ)庫(kù)，對(duì)于價(jià)格底部更加有支撐，煤價(jià)底部可能遠(yuǎn)比800元/噸要高。

3.本輪煤炭板塊自2023年8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，而非對(duì)煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。不同于2021年—2022年（煤價(jià)大漲→煤企盈利暴增→股價(jià)跟隨業(yè)績(jī)上漲），2023年在煤價(jià)中樞下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板塊表現(xiàn)依舊亮眼。究其本質(zhì)，在成長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟(jì)體的過(guò)程中，各行各業(yè)，過(guò)去依靠資本開(kāi)支拉動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報(bào)率；資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制也將從過(guò)去的單純從凈利潤(rùn)單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報(bào)的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計(jì)會(huì)從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。

利好個(gè)股

國(guó)泰君安認(rèn)為，煤炭板塊估值的重塑正在途中，背后反映的不僅是煤炭行業(yè)深刻供需結(jié)構(gòu)變化，逐步“公用事業(yè)化”，而且也反映了在資產(chǎn)荒背景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行趨勢(shì)下的高股息資產(chǎn)更加受到市場(chǎng)青睞的投資策略問(wèn)題，推薦優(yōu)質(zhì)的高盈利穩(wěn)定性與盈利可預(yù)見(jiàn)性的龍頭：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華；推薦煤電一體的新集能源，受益陜西能源；推薦長(zhǎng)協(xié)焦煤：恒源煤電、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤；推薦國(guó)改領(lǐng)先的央企：中煤能源；推薦基本面拐點(diǎn)的山煤國(guó)際。

德邦證券指出，持續(xù)看好煤炭板塊投資價(jià)值，推薦三個(gè)方向：1）優(yōu)質(zhì)分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長(zhǎng)期分紅能力，且隨著資本開(kāi)支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，推薦：陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、中煤能源，建議關(guān)注：中國(guó)神華、兗礦能源等；2）長(zhǎng)期增量。煤炭產(chǎn)能增量具有稀缺性，煤電一體順應(yīng)政策導(dǎo)向，協(xié)同發(fā)展熨平風(fēng)險(xiǎn)周期，推薦：新集能源、甘肅能化、電投能源、昊華能源、廣匯能源、永泰能源，建議關(guān)注：盤(pán)江股份、陜西能源、蘇能股份等；3）雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，雙焦在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈空間，推薦：潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)，建議關(guān)注：山西焦煤、冀中能源等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

國(guó)盛證券《煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：動(dòng)煤如期強(qiáng)勢(shì)跳漲，堅(jiān)定信心，積極布局》

國(guó)泰君安《煤炭行業(yè)周報(bào)：基本面再超預(yù)期，板塊拐點(diǎn)已然不遠(yuǎn)》

德邦證券《煤炭周報(bào)：非電旺季開(kāi)啟，煤價(jià)延續(xù)反彈》